（文/斐然 編輯/尹哲）通過(guò)投資來(lái)構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈，是小米攻城略地的一大利器。其中，雷軍在2011年成立的順為資本可以說(shuō)是小米構(gòu)建生態(tài)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的重要推手。

近期，“躺”在小米生態(tài)鏈的家居互聯(lián)網(wǎng)零售商趣睡科技首發(fā)獲通過(guò)，該公司有望在2021年內(nèi)登陸創(chuàng)業(yè)板。這也意味著，小米帝國(guó)將再添一家上市企業(yè)。

然而，研發(fā)投入占比僅1%、銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的7倍、近七成收入來(lái)自小米系平臺(tái)、刷單行為屢禁不止的趣睡科技核心競(jìng)爭(zhēng)力成色幾何？

“躺贏”能一直贏下去嗎？

近七成收入來(lái)自小米系平臺(tái)

據(jù)悉，趣睡科技是一家專注于自有品牌科技創(chuàng)新家居產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)零售公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)為高品質(zhì)易安裝家具、家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，“8H”床墊產(chǎn)品線是其核心品牌。

從業(yè)績(jī)上看，2018-2020年，趣睡科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.80億元、5.52億元、4.79億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4387萬(wàn)元、7392.98萬(wàn)元、6787.95萬(wàn)元。

2020年度，其營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別同比下滑13.22%、8.18%，營(yíng)收呈現(xiàn)”業(yè)績(jī)規(guī)模小、存在波動(dòng)且未明顯增長(zhǎng)“的特點(diǎn)。

從收入結(jié)構(gòu)上看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)源于家具類產(chǎn)品和家紡類產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊，具體構(gòu)成如下：

從凈資產(chǎn)規(guī)模（約3.8億元）來(lái)看，公司一直輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，采取“委托外包生產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)銷售”的模式，即所有產(chǎn)品均采取外包生產(chǎn)方式，自身不直接涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)，將產(chǎn)品成品采購(gòu)后，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行銷售，從而賺取差價(jià)。

據(jù)招股書(shū)披露，趣睡科技的線上銷售收入占比均超過(guò)98%，2018-2020年，分別為98.65％、99.09％、97.87％，主要通過(guò)小米、阿里、京東等第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，存在銷售渠道過(guò)分集中的風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，對(duì)小米系平臺(tái)依賴十分嚴(yán)重。招股書(shū)顯示，2018-2020年，趣睡科技在小米系列平臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.83億元、4.17億元、3.26億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.81％、75.56％、68.2％，占比始終保持在70%左右。

對(duì)此，公司提示“如果電商平臺(tái)自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性或業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生了重大變化，且公司不能及時(shí)作出調(diào)整，則可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

事實(shí)上，趣睡科技與小米的關(guān)系可謂淵源頗深。一方面，在成立不足一年的時(shí)候，就得到小米旗下順為資本的青睞，為其攻城略地提供了資本支持；另一方面，身處小米生態(tài)鏈、流量的傾斜為其輕資產(chǎn)模式增加了便利，推動(dòng)趣睡科技跑步向前。

截至目前，趣睡科技股東中，順為資本和天津雷米分別持股10.21%、1.80%，位列第二、第十六大股東，合計(jì)持有公司3601660股股份，占公司股份總數(shù)的12%；京東數(shù)科則持股2.48%，位列第八大股東。按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，趣睡科技將雷軍控制的小米集團(tuán)列為關(guān)聯(lián)方。

值得一提的是，在趣睡科技闖關(guān)IPO前，雷軍控制的順為投資、天津金米在5年時(shí)間內(nèi)，通過(guò)7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓已獲得近1.8億元的投資收益，可謂獲利頗豐。

研發(fā)占比僅1%  銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的7倍

“科技改善睡眠”、“自成立以來(lái)，8H大力投入研發(fā)”盡管趣睡科技一直強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品科技屬性，實(shí)際上無(wú)論從研發(fā)費(fèi)用，還是專利角度并未真正體現(xiàn)出科技成色。

招股書(shū)顯示，2018-2020年，趣睡科技研發(fā)費(fèi)用分別為533.53萬(wàn)元、630.92萬(wàn)元和614.86萬(wàn)元，營(yíng)收占比僅為1.11%、1.14%和1.28%，而同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為1.96%、2.3%、1.99%。這幾年趣睡科技的研發(fā)投入占比在同行中皆是最低。

一方面是較低的研發(fā)費(fèi)用比例，另一方面則是科研人員的離職率攀升。報(bào)告期末，趣睡科技研發(fā)人員分別為29人、37人和39人，離職率分別為9.44%、30.19%、36.07%，逐年攀升。

吝嗇的研發(fā)投入，確實(shí)沒(méi)有帶來(lái)高科技含量的成果。在招股書(shū)中，趣睡科技介紹自己有126項(xiàng)專利，但這些專利中，僅僅是實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)，并沒(méi)有發(fā)明專利，由于實(shí)用新型與外觀設(shè)計(jì)的門檻并不高，所以趣睡科技的技術(shù)屬性是要打問(wèn)號(hào)的。

相比之下，報(bào)告期內(nèi)，包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用的期間費(fèi)用率分別為18.85%、18.94%與12.42%。剔除采購(gòu)成本外，銷售費(fèi)用為趣睡科技最大支出，2018年至2020年，趣睡科技各期銷售費(fèi)用分別為6079.12萬(wàn)元、8267.88萬(wàn)元和4512.17萬(wàn)元，銷售費(fèi)用超過(guò)研發(fā)費(fèi)用的七倍。

值得一提的是，與此前每年僅有600余萬(wàn)元用于研發(fā)形成鮮明對(duì)比的是，本次申請(qǐng)上市募得資金中將有1.9億元用于建設(shè)家居研發(fā)中心。此行為也被監(jiān)管部門關(guān)注，深交所下發(fā)問(wèn)詢函，要求該公司補(bǔ)充披露家居研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目中研發(fā)費(fèi)用金額的合理性、必要性和可行性。

該公司解釋稱，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的變革為公司發(fā)展帶來(lái)了極大的發(fā)展機(jī)遇，公司亟須通過(guò)加大研發(fā)投入，抓住公司當(dāng)前品牌流量的積累優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步以獨(dú)特的材料、結(jié)構(gòu)等因素構(gòu)筑品牌獨(dú)特性，進(jìn)一步加強(qiáng)公司品牌建設(shè)和業(yè)務(wù)發(fā)展。

毛利率低于同行

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)11.4%至1705億元。隨著互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)滲透率的提高，中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)到2022年將突破2000億元。

不過(guò)，家居行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)一貫激烈，賽道上大型公司及自主品牌眾多，且在人口紅利見(jiàn)底的大環(huán)境下進(jìn)入飽和期，行業(yè)集中度提升跡象還不明顯。家居行業(yè)呈現(xiàn)出“市場(chǎng)容量巨大、行業(yè)集中度不高、競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、受電商影響較大、發(fā)展前景不明朗”的特點(diǎn)。

實(shí)際上，即使擁有小米生態(tài)鏈的助力，由于吝嗇研發(fā)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，趣睡科技在面對(duì)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，“話語(yǔ)權(quán)”越發(fā)薄弱。

數(shù)據(jù)顯示，在可比上市公司中，趣睡科技的營(yíng)收規(guī)模墊底。2020年，喜臨門、夢(mèng)百合、顧家家居、水星家紡、夢(mèng)潔股份、富安娜、羅萊生活的營(yíng)收分別為56.23億元、65.30億元、126.66元、30.35億元、22.2億元、28.74億元、49.1億元。而趣睡科技2020年的營(yíng)收僅為4.79億元。

同時(shí)，趣睡科技的毛利率水平也在同行中墊底。2020年，喜臨門、夢(mèng)百合、顧家家居、水星家紡、夢(mèng)潔股份、富安娜、羅萊生活、趣睡科技的毛利率分別為33.76%、33.92%、35.21%、35.27%、39.94%、53.9%、43.18%、27.89%，近三年趣睡科技毛利率均低于行業(yè)可比公司均值。

趣睡科技既沒(méi)有顯著的市場(chǎng)份額，也沒(méi)有較高的毛利，似乎也意味著“風(fēng)險(xiǎn)很大”。

或存在虛假宣傳  產(chǎn)品質(zhì)量屢被投訴

質(zhì)量是企業(yè)的生命，若產(chǎn)品質(zhì)量管控若不到位，則影響著企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)濟(jì)效益等。而趣睡科技核心品牌“8H”產(chǎn)品質(zhì)量或存隱憂。

查閱黑貓維權(quán)網(wǎng)，充斥著大量的8H商品的投訴，主要涉及虛假宣傳、商品質(zhì)量、物流環(huán)保、價(jià)格“殺熟”等問(wèn)題。

同時(shí)，我們注意到，在成都高新區(qū)消費(fèi)者協(xié)會(huì)2021年第一季度消費(fèi)投訴公示公告中，趣睡科技有18條受理量，成為當(dāng)年新上榜公示企業(yè)之一。

產(chǎn)品質(zhì)量屢遭曝光，公司口碑下降。隨著流量費(fèi)用的增加，獲客成本進(jìn)一步提高，研發(fā)投入嚴(yán)重不足的趣睡科技，僅僅依靠小米、京東等電商平臺(tái)掙錢的日子還能支撐多久？即使闖關(guān)成功，上市之后有關(guān)睡眠經(jīng)濟(jì)的故事該如何繼續(xù)？我們將持續(xù)關(guān)注。

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