現(xiàn)實中，高稅收和低稅收買到公共服務(wù)水平是不同。把錢發(fā)給老百姓意味著集體消費也就是公共服務(wù)水平的下降，這反而可能導(dǎo)致招商引資困難，稅基不增反減。

我們真正需要考慮的，是經(jīng)濟處于通貨膨脹還是通貨緊縮狀態(tài)。在通貨膨脹的時候，老百姓錢一到手馬上就會花出去，但會進一步加劇通脹，這就是美國發(fā)錢的效果。在通貨緊縮的時候，老百姓則將錢存在銀行里，發(fā)多少錢也不會形成消費。因為在通貨緊縮的時候，存錢是最能保值的，其他的通通不保值。這就是我國面對的現(xiàn)狀。我們國家現(xiàn)在并非沒有錢，M2貨幣世界第一，但絕大部分是存款；政府發(fā)1000塊錢，人們就往銀行里再存1000塊錢。政府要發(fā)1000元消費券，大家就會把原計劃用于消費的錢存起來。

M0貨幣（左軸藍(lán)線），即流通中的現(xiàn)金，不及GDP（右軸黑線）增速（圖源：TradingEconomics）

老百姓在2022年間往銀行里多存了18萬億，說明現(xiàn)在缺的不是錢，而是消費。此時還不如政府集體消費更能帶動需求擴張。

與其發(fā)錢讓老百姓消費，不如創(chuàng)造一個貨幣擴張的環(huán)境，老百姓自動就會把儲蓄花光，因為那種情況下錢是最不值錢的東西，這時發(fā)錢才能真正擴大需求。在中國發(fā)錢和在美國發(fā)錢是不一樣的，兩國是對稱的關(guān)系；美國是通脹的環(huán)境，中國是通縮的環(huán)境。

觀察者網(wǎng)：您認(rèn)為可以通過哪些具體方式刺激消費？

趙燕菁：兩會報告中說的，必須把消費給提振起來。但是消費提振不能用撒錢的方式，而是要靠創(chuàng)造更多錢。這就需要有人能通過負(fù)債把錢從銀行借出來。消費取決于市場上的貨幣總量；貨幣多，消費能力就強，假設(shè)成本不變，所有行業(yè)的收益都會提高，市場擴大，最后利潤會增加，經(jīng)濟會增長，形成一個正循環(huán)。

貨幣不是印出來的，不是單靠寬松的貨幣政策；貨幣是通過銀行貸款貸出來的。即便是在現(xiàn)在貨幣寬松政策環(huán)境下，因為投資的效益都很差，潛在貸款就一直在銀行里待著。這個時候，只要銀行的債務(wù)不斷萎縮（即大家都在還錢），市場上的貨幣量就會萎縮。消費就會進入下行循環(huán)。

貸款最重要的是要有足夠的信用作抵押，中國目前消費萎縮，最主要的原因就是原本用來抵押的信用突然消失了。中國的商業(yè)信貸，最主要的抵押品就是土地和與土地相關(guān)的不動產(chǎn)；打壓房價的系列政策，使得原本安全的不動產(chǎn)失去了流動性。家庭、企業(yè)和地方政府三大部門的信貸能力同步下降。大家同時處置資產(chǎn)的時候，資產(chǎn)價格就會下降，資產(chǎn)負(fù)債表一起萎縮。在貨幣萎縮的情況之下，市場上僅有的貨幣也會變成儲蓄，誰也不消費，這就是我們現(xiàn)在面臨的最大問題。而如果消費不足，所有的投資都不能產(chǎn)生回報，錢就更借不出來。

觀察者網(wǎng)：您之前提到，2022年，居民存款大幅攀升了18萬億。這背后的原因是什么？如何讓居民將這筆存款花出去？

趙燕菁：這有兩個原因。一個是美國縮表并跟我們脫鉤，使得美元計價的外部需求受到?jīng)_擊。另一個更主要的原因，就是房地產(chǎn)市場被政策打壓，使信貸最主要的抵押品失去流動性；家庭、企業(yè)、地方政府都要修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表，盡快還錢，市場上的貨幣迅速干涸。抵押品失去信用后，銀行就會加緊催債，新的錢也不敢貸。所有的銀行集體這么干，最后的結(jié)果就是消費萎縮。中央這次抓的很準(zhǔn)，問題就在消費端——債務(wù)的急劇萎縮導(dǎo)致貨幣減少；我們生產(chǎn)側(cè)根本沒問題。

觀察者網(wǎng)：是不是可以理解成一種信用危機？政府可以采取什么樣的措施來恢復(fù)大家的信心？

趙燕菁：這肯定是信用危機了，沒有支撐信用的抵押，不會生成貸款，也就沒有了消費的工具——貨幣。怎么解決？首先，現(xiàn)有債務(wù)不能再減少，否則市場上流通的貨幣會縮減。因此，對到期的債務(wù)，銀行應(yīng)該予以延期，還了的錢銀行也難以貸出去；即便要還，也盡量不要讓地方政府把債務(wù)集中在這個時候都還掉。

其次，要盡快恢復(fù)房地產(chǎn)市場的流動性，房價高低不重要，重要的是必須有流動性，這決定了每個家庭財富是否能保住。近期，政府應(yīng)該把嚴(yán)控新增供地作為房地產(chǎn)政策的核心。

另外就是創(chuàng)造新的貸款需求。家庭看到通貨緊縮，肯定不貸款，企業(yè)不知道投什么，也不會貸款?，F(xiàn)在真正能夠大規(guī)模投資的只有中央政府，因為中央政府負(fù)債很低，可以用低成本的國債替代高成本的國債。有人說這會帶來今后的道德風(fēng)險，惡化中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表。中央出臺了打壓地價的政策，在分稅制里面也分走了不少地方稅收，因此中央政府用自己的信用幫助地方政府承擔(dān)部分債務(wù)不僅可能，而且合理。

分稅制推行后，地方財政收支失調(diào)

其實地方政府的很多資產(chǎn)并非沒有價值，特別是沒有足額按照成本收費的公共服務(wù)設(shè)施，其價值主要體現(xiàn)在土地價值的升值和招商引資帶來的稅收上。只要放開地價閑置，很多債務(wù)的本金都是能夠通過賣地償還的。如果稅收增加能覆蓋利息，很多資產(chǎn)其實是安全的。中央在接手債務(wù)的同時，應(yīng)當(dāng)同時接受對應(yīng)的資產(chǎn)。只要這部分公共資產(chǎn)的收費穩(wěn)定并大于國債的利息，就可以成為非常安全的優(yōu)良資產(chǎn)。一旦市場上有充足的貨幣了，消費自然就會回來。

美國家庭部門通過信用卡找銀行貸款，同時創(chuàng)造出貨幣和消費。我們國家的家庭部門是通過買房借款，創(chuàng)造出了貨幣。很多人以為房地產(chǎn)吸走了本來用于消費的貨幣，這是完全錯誤的。事實上，市場上的錢因為家庭部門買房，銀行才把這筆錢貸款出來，創(chuàng)造出本來不存在的貨幣。中國房地產(chǎn)一垮，就跟美國把個人信用卡垮了一樣，沒有了信用，貨幣也創(chuàng)造不出來了。由于房地產(chǎn)是很多貸款的優(yōu)先抵押品，房地產(chǎn)喪失流動性，等于沒有銀行抵押品，家庭部門創(chuàng)造貨幣的能力就消失，也就不可能新增消費需求了。

觀察者網(wǎng)：為什么中國的家庭似乎除了買房，基本上不會進行貸款，但美國人會進行各種各樣的貸款？

趙燕菁：任何人去銀行貸款，都需要信用。一個社會里創(chuàng)造信用是非常難的；房子是個非常好的信用，因為房子跑不了。

在美國，個人財富相對中國更透明，更可執(zhí)行，信用卡違約的成本極高。要想賴賬，稅務(wù)局、銀行等等馬上將你鎖定了。中國的信用卡為什么做不到？因為銀行征信成本特別高，假設(shè)有一個人賴了200塊錢，調(diào)查的成本都比200塊錢多，所以小額貸款根本貸不出去。但互聯(lián)網(wǎng)上的交易和財富很容易追溯，監(jiān)督個人的成本非常低；如果違約或賴賬的話，你在虛擬世界里面馬上就會“社死”，今后什么也買不了，所以賴賬的可能性極小。

中國人使用信用卡的習(xí)慣并沒有建立起來

觀察者網(wǎng)：根據(jù)瑞士信貸集團發(fā)布的《2022全球財富報告》，2021年中國是發(fā)展中國家人均財富最高的國家，與波蘭、捷克的東歐發(fā)達國家相當(dāng)。

趙燕菁：中國老百姓的資產(chǎn)70%左右都是來自房子。由于高房價，中國大城市居民財富甚至堪比發(fā)達國家，是家庭信用最主要的來源。而一旦不動產(chǎn)失去流動性，家庭財富相當(dāng)一部分就不復(fù)存在了。發(fā)展中國家和發(fā)達國家最大的差別就是沒有資本，因為股票市場和期貨市場是非常難建立的，發(fā)達國家可以通過股票、債券和期貨把未來的收益貼現(xiàn)，但是發(fā)展中國家相對缺乏這個能力。

中國的家庭財富增長非常快，是因為中國找到了一個獨一無二的資本市場——房地產(chǎn)市場。不動產(chǎn)能夠通過房地產(chǎn)市場把未來收益貼現(xiàn)過來為債務(wù)進行抵押，債務(wù)越多，消費能力越強。這是中國過去十幾年消費增長這么快的主要原因。財產(chǎn)性收入的增長遠(yuǎn)高于工資性增長，僅靠掙工資，根本不可能有這么快的財富積累。

在發(fā)達國家里，資本性收入占比很高。中國擁有不動產(chǎn)的家庭，其財富結(jié)構(gòu)非常接近發(fā)達國家。這就是中國為什么是人均財富最高的發(fā)展中國家，家庭財富與波蘭、捷克等東歐發(fā)達國家相當(dāng)?shù)脑颉?

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