【文/趙燕菁]

1.債務(wù)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的短板

中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑不完全是因?yàn)橐咔?，也不?huì)因?yàn)橐咔橄俗詣?dòng)反彈。2023年重啟經(jīng)濟(jì)千頭萬(wàn)緒，綱舉目張，綱就是“債務(wù)”。但政策的目標(biāo)不應(yīng)是去債務(wù)，而是相反，要“維持債務(wù)的價(jià)值，擴(kuò)張債務(wù)的規(guī)模”。

所有經(jīng)濟(jì)都可以視作無(wú)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表的加總。經(jīng)濟(jì)衰退最直觀的定義就是資產(chǎn)負(fù)債表收縮。資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)關(guān)系，就是“資產(chǎn)端恒等于債務(wù)加上所有者權(quán)益”，這意味著任何一端的收縮，另一端也必然隨之收縮。宏觀政策的第一要?jiǎng)?wù)，就是判斷資產(chǎn)負(fù)債表的衰退是資產(chǎn)端引起的，還是債務(wù)端引起的。

在很多人看來(lái)，債務(wù)的減少永遠(yuǎn)是“好的”。但資產(chǎn)負(fù)債表告訴我們，只要債務(wù)減少，在所有者權(quán)益不變的條件下，資產(chǎn)一定會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩以匹配債務(wù)端的萎縮。特別重要的是，債務(wù)端和需求的彈性遠(yuǎn)大于資產(chǎn)端。一個(gè)小的債務(wù)變化，會(huì)引起消費(fèi)倍數(shù)的變化。

在需求萎縮周期，加強(qiáng)供給側(cè)反而不是好事，因?yàn)檫@意味著過(guò)剩更加嚴(yán)重。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)體經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中遠(yuǎn)比以金融為核心的虛擬經(jīng)濟(jì)重要，但反過(guò)來(lái)也意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)不是中國(guó)的短板。中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的短板是債務(wù)端，這是由全球化里中國(guó)所扮演的角色所決定的。

2.美國(guó)是全球的債務(wù)端

全球化可以簡(jiǎn)化為“中-美國(guó)”資產(chǎn)負(fù)債表：中國(guó)主要的角色是資產(chǎn)端，美國(guó)主要的角色是債務(wù)端。中國(guó)負(fù)責(zé)生產(chǎn)、形成資產(chǎn)，是最大的供應(yīng)鏈；美國(guó)負(fù)責(zé)消費(fèi)、創(chuàng)造債務(wù)，是最大的市場(chǎng)。

兩者互為鏡像，同漲同落。資產(chǎn)負(fù)債表恒等式意味著，美國(guó)只要擴(kuò)表，中國(guó)一定增資。全球化帶來(lái)的大增長(zhǎng)，其實(shí)就是“中美資產(chǎn)負(fù)債表”的大擴(kuò)張。2010年到2020年間，全球GDP大約增長(zhǎng)18萬(wàn)億美元，其中，美國(guó)占6萬(wàn)億，中國(guó)占8萬(wàn)億，其余所有國(guó)家占剩余的4萬(wàn)億。

但鏡像關(guān)系也意味著資產(chǎn)端才是美國(guó)的短板。沒(méi)有對(duì)應(yīng)的供應(yīng)鏈，再?gòu)?qiáng)大的金融（負(fù)債）也是鏡花水月。

美國(guó)與中國(guó)脫鉤的后果是債務(wù)過(guò)剩，通貨膨脹，美國(guó)必須在中國(guó)之外重建產(chǎn)業(yè)鏈取代中國(guó)；中國(guó)則相反，脫鉤的結(jié)果必定是產(chǎn)能過(guò)剩，通貨緊縮，中國(guó)必須在美國(guó)之外找到新的資本來(lái)源和消費(fèi)市場(chǎng)。

順便說(shuō)一句，有人看到美國(guó)通脹，就認(rèn)為中國(guó)也應(yīng)當(dāng)“預(yù)防”通脹，這一判斷是錯(cuò)誤且極其有害的，會(huì)嚴(yán)重妨礙正確的宏觀政策出臺(tái)。再說(shuō)一遍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)通脹，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的危險(xiǎn)是通縮！

中美誰(shuí)能在這場(chǎng)世紀(jì)大博弈中勝出，就看誰(shuí)能更快重建自己的資產(chǎn)負(fù)債表。目前來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)不足決定了其很難在國(guó)內(nèi)重建替代中國(guó)的資產(chǎn)端，但美國(guó)在中國(guó)之外構(gòu)筑新的供應(yīng)鏈進(jìn)展非?？欤慌c此同時(shí)，中國(guó)卻因在房地產(chǎn)犯下的戰(zhàn)略錯(cuò)誤，導(dǎo)致自己原本較弱的債務(wù)端出現(xiàn)巨大敞口，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮導(dǎo)致了對(duì)美國(guó)市場(chǎng)更大的依賴(lài)。這使得中國(guó)在這場(chǎng)世紀(jì)大戰(zhàn)中處于不利地位。

在美國(guó)舉國(guó)上下堅(jiān)決與中國(guó)脫鉤的背景下，中國(guó)重返美國(guó)主導(dǎo)的全球化的可能已經(jīng)不復(fù)存在，即使“被恩準(zhǔn)”得以保留體系內(nèi)，也只能和越南、印度等發(fā)展中國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)美國(guó)的資本和市場(chǎng)。

中國(guó)的巨大資產(chǎn)決定了中國(guó)要突破增長(zhǎng)的天花板，就必須擺脫美國(guó)債務(wù)（市場(chǎng)）的依賴(lài)，構(gòu)筑獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表，為自身的產(chǎn)能提供內(nèi)部需求；或是在以金磚、上合為核心的區(qū)域全球化中，成為債務(wù)和市場(chǎng)的提供者（扮演現(xiàn)在全球化中美國(guó)的角色），并形成以中國(guó)市場(chǎng)為終端的產(chǎn)業(yè)鏈。

無(wú)論哪一種選擇，中國(guó)都必須形成至少要與美國(guó)比肩的巨大的市場(chǎng)。而這需要中國(guó)債務(wù)必須在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的擴(kuò)張。

3.債務(wù)是消費(fèi)的總開(kāi)關(guān)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”。這一判斷已經(jīng)成為朝野各方一致的共識(shí)。但內(nèi)需擴(kuò)張的鑰匙在哪里卻仍沒(méi)有搞清楚，提出的政策大部分都在以前使用過(guò)。

2023春節(jié)檔中國(guó)電影票房超過(guò)67億元。圖源：視覺(jué)中國(guó)

例如減稅、提薪、降息、補(bǔ)貼、發(fā)錢(qián)、更新消費(fèi)觀念、健全社會(huì)保障制度、就業(yè)和再就業(yè)、縮小貧富差距等之類(lèi)辦法，大多是治標(biāo)不治本。這些政策以前沒(méi)能有效擴(kuò)大內(nèi)需，現(xiàn)在也不會(huì)有用。

“不解決橋或船的問(wèn)題，過(guò)河就是一句空話?！币霐U(kuò)大內(nèi)需就必須找到制約需求最根本的瓶頸。這個(gè)瓶頸，就是債務(wù)。道理很簡(jiǎn)單，消費(fèi)總規(guī)模取決于流入市場(chǎng)的貨幣總量，貨幣多則市場(chǎng)大，貨幣少則市場(chǎng)小，債務(wù)規(guī)模是貨幣供給的總開(kāi)關(guān)，而貨幣供給決定了本幣計(jì)價(jià)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的大小。

有人質(zhì)疑如果負(fù)債就可以創(chuàng)造貨幣，那不就能隨意創(chuàng)造貨幣？這就需要正確理解“負(fù)債”的含義?，F(xiàn)代貨幣雖說(shuō)是通過(guò)銀行系統(tǒng)負(fù)債生成，但負(fù)債的產(chǎn)生卻是有條件的，這個(gè)條件就是負(fù)債必須形成對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，而資產(chǎn)的形成是非常困難的。只要有這個(gè)條件，貨幣就不能“隨意”濫發(fā)。換句話說(shuō)，發(fā)鈔的過(guò)程就是創(chuàng)建資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程，沒(méi)有資產(chǎn)的負(fù)債，才是濫發(fā)的鈔票。

市場(chǎng)上所有資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端可能千差萬(wàn)別，但債務(wù)端穿透后，最終的歸宿大部分都是銀行。銀行負(fù)債的能力決定了經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小和漲縮。貨幣形成過(guò)程中資本比勞動(dòng)獲得更大份額，決定了債務(wù)端對(duì)應(yīng)更大的市場(chǎng)。

中美在全球化中的分工，決定了資產(chǎn)端中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)一定會(huì)小于債務(wù)端美國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)。只要美國(guó)將中國(guó)逐出美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)的供應(yīng)鏈就會(huì)因?yàn)樾枨蟛蛔愣罎ⅰ?

因此，中國(guó)的當(dāng)務(wù)之急不是擴(kuò)大供應(yīng)鏈，不是應(yīng)對(duì)芯片封鎖，更不是與越南、印度爭(zhēng)奪美國(guó)市場(chǎng)，而是內(nèi)生足夠的債務(wù)，創(chuàng)造足以替代美國(guó)的國(guó)內(nèi)需求，只有快速擴(kuò)張債務(wù)，才能維持中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表屹立不倒。