【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 心智觀察所】

在中美科技博弈的颶風(fēng)眼中，全球芯片霸主臺積電正被推向一場前所未有的戰(zhàn)略抉擇。特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的刀鋒，已抵住全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的咽喉——作為占全球晶圓代工市場60%份額的“硅盾”，臺積電目前7nm以下制程營收已經(jīng)占到九成，甩開同行不止一個身位，但這個硅盾不得不在化解美國制造業(yè)回流的焦慮面前做足姿態(tài)，屈從于華盛頓的“芯片鐵幕”。

臺積電2024年年報與今年Q1的法說會，為這個“十字路口”節(jié)點(diǎn)做了一個小而重的注腳。

亞利桑那廠，一個雷

臺積電最新財報顯示，美國亞利桑那州新廠認(rèn)列虧損近約合人民幣32.1億元，是虧損最大的海外廠區(qū)。

臺積電總裁魏哲家前不久在特朗普逼壓之下，宣布公司將在亞利桑那額外投入1000億美元，這將使美國總投資達(dá)到1650億美元，這筆前期投資有可能在五年內(nèi)將該地廠區(qū)的毛利率拉低五個百分點(diǎn)。

除此之外還需注意到，臺積電宣稱第一廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)N4量產(chǎn)；第二廠正在投產(chǎn)，將采用N3工藝，目前已經(jīng)完工，會加快量產(chǎn)進(jìn)度，臺積電還會建設(shè)2個先進(jìn)封裝設(shè)施、1個研發(fā)中心，并且計劃未來2nm以上的產(chǎn)能將有30%位于亞利桑那。

在法說會的Q&A環(huán)節(jié)中，臺積電暴露了亞利桑那研發(fā)中心的“狐貍尾巴”，表示該研發(fā)中心會有超過1000名工程師，目標(biāo)是優(yōu)化海外廠的技術(shù)，以降低運(yùn)營成本，這意味著該中心是為生產(chǎn)環(huán)節(jié)服務(wù)的，而非研發(fā)前沿制程，這1000名工程師應(yīng)該大多數(shù)是質(zhì)量流程管理員（QE/PE），或者客戶服務(wù)CSE類別。

臺積電亞利桑那廠

越是前沿的工藝節(jié)點(diǎn)，前期投入越高，而且產(chǎn)能爬坡尚需時日，再結(jié)合臺積電日本熊本廠去年年底才貢獻(xiàn)產(chǎn)能，也有嚴(yán)重虧損，亞利桑那州出現(xiàn)連年赤字也屬正常。不過亞利桑那廠自2021年以來，每年虧損幾乎以40億新臺幣的速度遞增，去年虧損143億新臺幣，累計共虧損近400億新臺幣，也引發(fā)了臺積電中小股東或大或小的憂慮。

不過，島內(nèi)分析師林俊吉給臺積電算了一筆賬。

他計算，亞利桑那廠2025年只要每月產(chǎn)1萬片（12寸當(dāng)量），全年出貨就有12萬片，4nm前臺灣廠區(qū)牌價約為1.5萬-1.6萬美元，保守算亞利桑那廠區(qū)牌價是島內(nèi)廠區(qū)再加價20%，就是24億美元，因此2025年該廠營收為21.6億-23億美元，全年出貨12萬月的營收就足以cover掉2021-2025年的費(fèi)用。

按照這個計算模式亞利桑那廠的產(chǎn)能規(guī)劃只要保證月產(chǎn)1萬就能攤銷掉前期研發(fā)，不過因為臺積電美國廠的產(chǎn)能規(guī)劃要遠(yuǎn)高于這個數(shù)字，看起來只要開始走量，轉(zhuǎn)虧為盈在近期內(nèi)不是很難的事情。

對這個問題，心智觀察所聯(lián)系了長期關(guān)注臺積電的知名分析師吳梓豪。他指出，稼動率和設(shè)備折舊是衡量臺積電這家純代工廠財務(wù)業(yè)績的重要指標(biāo)，不容忽視。

他表示，亞利桑那廠主打4nm工藝節(jié)點(diǎn)，以月產(chǎn)三萬片產(chǎn)能計算，前期資本投入需135億美元，除以5年折舊攤銷，一年大概是要27億，而20萬片的營收是31億左右，再加上其他運(yùn)行成本，因此年產(chǎn)20萬片或許才是亞利桑那廠的損益平衡點(diǎn)。

至于稼動率，吳梓豪指出：“半導(dǎo)體代工行業(yè)有一個簡單邏輯：一個折舊中的工廠稼動率必須維持在8成以上才能賺錢，那3萬片的工廠，8成的話就就是24000片一個月，7成的話可能就21000片?！?

臺積電雖然對亞利桑那廠的稼動率信心滿滿，但需求決定市場，尤其在“關(guān)稅亂拳”的背景下，臺積電美國廠盈利模式變得有些“玄學(xué)”了。

高算力AI芯片的隱憂

先看看目前臺積電業(yè)務(wù)板塊的區(qū)域性占比。2024年北美收入占比77%，同比增9個百分點(diǎn)，中國大陸收入占比7%，日本3%。

我們不妨再對比一下四年前，也就是2021年的臺積電的區(qū)域營收占比，如下圖：

美國公司大幅增長，看起來好像吃掉了中國大陸10個百分點(diǎn)的份額。但這里有幾個問題需要說明。

首先，這個計算方法基本只遵循客戶公司的總部所在地，蘋果、英偉達(dá)、AMD、高通、博通等大客戶均在美國，因此這幾家?guī)缀蹩梢月?lián)手貢獻(xiàn)臺積電近八成的收入，所以這個區(qū)域占比無法真正說明芯片產(chǎn)能的終端流向和市場需求。

其次，這個百分比無法只能說明“價”，卻無法直觀顯現(xiàn)“量”。還需聯(lián)系到這樣一個事實(shí)：2024年是過去四年以來，中國大陸芯片設(shè)計類企業(yè)增長率首次低于全球平均值，其背后的原因就在于美國幾家大廠在HPC/AI加速器芯片中處于絕對的領(lǐng)先地位，這類高附加值芯片才是臺積電的“利潤寶藏”和總的輸血庫。如果把AI芯片刨除掉，大陸的Fabless增長率其實(shí)依然是領(lǐng)先全球平均水平的。

從應(yīng)用場景上也可以印證這一說法，四年前也就是2021年，臺積電代工營收有接近一半來自手機(jī)芯片（主要客戶為蘋果、聯(lián)發(fā)科和高通），HPC芯片只有30%左右，僅僅四年的時間，這兩類芯片的代工占比幾乎來了一個大反轉(zhuǎn)。