【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者 吳幼珉】

道瓊斯指數(shù)10月3日輕微突破9月26日的歷史高位，收市報(bào)26828點(diǎn)。道指及后回吐，在10和11日兩天更分別下跌了832和546點(diǎn)，接著在24日又跌了689點(diǎn)，25日反彈401點(diǎn)，26日再下跌296點(diǎn)。

9月26日的升市有大成交配合，10月3日升市卻成交萎縮，及后多日跌市的成交也較升市大。道指目前呈現(xiàn)一個(gè)“雙頂”形態(tài)；10月至今，道指波幅增大，上行阻力連番下移。

美股市況正在變化

道指在2007年7月19日首次突破14,000點(diǎn)；后來受到次貸危機(jī)影響，道指在同年10月9日跌破9000點(diǎn)。而2008至2018年美股三大指數(shù)上漲卻都超過了兩倍，2009年3月至今的牛市是美國歷史上最長的牛市。

2016年10月，道指收?qǐng)?bào)18142點(diǎn)，特朗普同年11月9日當(dāng)選美國總統(tǒng)。

特朗普就任總統(tǒng)適逢美國經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)進(jìn)入了擴(kuò)張周期；不能僅僅說那是特朗普的運(yùn)氣好，也應(yīng)該看到美國政府自2008年次貸危機(jī)后過度依賴寬松貨幣政策，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的作用遞減，特朗普政府則運(yùn)用減稅、放松規(guī)管和保護(hù)主義等財(cái)政政策和行政措施來刺激美國經(jīng)濟(jì)。

今年第二季度美國GDP增長率為4.1%，是近四年來單季度增長的最高紀(jì)錄；美國失業(yè)率7月下降至3.9%；該月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)則增長2.9%。眼下美股升市也可稱為“特朗普升市”。

美國總統(tǒng)的有限任期使他們往往較重視眼前的經(jīng)濟(jì)增長，而忽視增長的可持續(xù)性；并不樂見利息上升使經(jīng)濟(jì)增長放緩，因?yàn)槊绹且粋€(gè)典型的金融資本主義社會(huì)，美股牛市能有力推動(dòng)美國就業(yè)、消費(fèi)和整體經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)前，美國利率進(jìn)入了加息周期，息口卻仍低于正常水平。美股牛市和“特朗普升市”正發(fā)生在上述背景下，至今也還沒有結(jié)束。

美股與世界其他國家平均的股市指數(shù)差距擴(kuò)大，但美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻沒有那么好，美國三大股市市盈率處于2011年以來的高位，納斯達(dá)克指數(shù)更達(dá)47左右。

股票是一種流動(dòng)性大的投資工具，其價(jià)格有起就必有跌。

特朗普對(duì)外政策導(dǎo)致美國與多國的關(guān)系緊張，石油等資源商品價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)增加。美國與多國間的貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈；美國關(guān)稅壁壘既會(huì)減低普通消費(fèi)者的福祉，也會(huì)增加制造業(yè)的成本。美國通脹與經(jīng)濟(jì)同時(shí)抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能加快。

特朗普減稅和增加軍費(fèi)，美國2018財(cái)年的財(cái)政赤字達(dá)到了近6年的新高，特朗普政府想通過財(cái)政開支增加基建來促進(jìn)國內(nèi)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的設(shè)想并不容易實(shí)現(xiàn)。

特朗普政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng)已經(jīng)呈現(xiàn)，負(fù)面影響卻漸漸浮現(xiàn)；“特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”也催生許多矛盾，例如保護(hù)主義有利美國制造業(yè)復(fù)蘇，也使通脹增加，長遠(yuǎn)會(huì)削弱實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長；財(cái)政擴(kuò)張強(qiáng)化美元，美元升值反過來又不利美國出口，如此等等。

當(dāng)前，美股牛市仍在，卻位高勢(shì)危，投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在不斷增加。不管牛市何時(shí)結(jié)束，卻可以預(yù)見前方有麻煩（ “I will see trouble on the way”）。

抵擋美股“沖擊波”

許多學(xué)者警告，美股如果崩盤，可觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)比當(dāng)代的科網(wǎng)股泡沫爆破和次貸危機(jī)對(duì)美國沖擊都要大。而且，美國介時(shí)可采取的政策工具會(huì)比以前少。

由于美國是世界最大的經(jīng)濟(jì)體和消費(fèi)市場，美元是世界主要的結(jié)算貨幣，美元資產(chǎn)也是世界在重要的投資工具之一，因此美股急劇下跌對(duì)世界能產(chǎn)生廣泛的影響，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響更令人關(guān)注。而中國既屬于新興經(jīng)濟(jì)體，也是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。

貿(mào)易摩擦前后，特朗普政府對(duì)華要價(jià)太高，涉及面廣泛，諸如減低貿(mào)易赤字、保護(hù)美國知識(shí)產(chǎn)權(quán)、停止竊取美國技術(shù)、中國需要取消政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼、中國需要改變經(jīng)濟(jì)機(jī)制、開放中國國內(nèi)市場、……等等。

那么多的要求反映特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)還沒有想清楚他們到底想通過貿(mào)易戰(zhàn)從中國得到些什么好處；朝三暮四與特朗普的性格有關(guān)，部分原因也是由于他不能駕馭自己的團(tuán)隊(duì)。因此，當(dāng)前的中美貿(mào)易摩擦?xí)且粓龀志脩?zhàn)。

中國需要面對(duì)的是一個(gè)既想搞貿(mào)易摩擦、國內(nèi)市場也跌宕的美國。外部環(huán)境惡化，而且碰上了國內(nèi)的去杠桿，兩者都不利于資本逐利，那也是中國三地股市近期市況變化的背景。

中國經(jīng)濟(jì)在長年寬松貨幣環(huán)境中持續(xù)增長；發(fā)展要轉(zhuǎn)變模式，今年9月M2同比增長8.3%，增長比過去慢，速度卻不低。由于貿(mào)易戰(zhàn)的長期性，再急增貨幣供應(yīng)，提高杠桿率，通過財(cái)富效應(yīng)來提高消費(fèi)是不能長期維持增長的，而且還可能增加發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

美股波動(dòng)增加中國經(jīng)濟(jì)市場短期的動(dòng)蕩；美元對(duì)人民幣轉(zhuǎn)強(qiáng)，A和H股也當(dāng)然會(huì)有壓力；受害的投資者應(yīng)把賬算在特朗普頭上。

中國把自己經(jīng)濟(jì)搞好則是至關(guān)重要的；在實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)達(dá)標(biāo)和減低風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡或許是對(duì)付當(dāng)前形勢(shì)的一個(gè)方案。

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