扮演國際中心貨幣將處于兩難境地

英鎊和美元兩段不同尋常的國際化經(jīng)歷，其意義何在？

貨幣國際化有發(fā)債收益。大量國際資金涌入倫敦國際金融市場，大大壓低了英國國內(nèi)的融資成本，英鎊是計值單位，沒有匯兌手續(xù)費，借貸不存在期限錯配和貨幣錯配。美元從紐約金融市場獲得的收益也一樣，只是規(guī)模更大，收益更大。

更重要的可能是，英國和美國可以較容易轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機。美元轉(zhuǎn)嫁危機的作用在二戰(zhàn)后的歷次國際金融危機中表現(xiàn)得淋漓盡到。美元對于美國的重要意義，不在于鑄幣稅。對于信用幣而言，鑄幣稅在收益結(jié)構(gòu)中占比很小。美元的作用在于，“美元是我們的，美元的問題則是你們的”。

2008年的全面危機，起爆點在美國，美國的金融市場也受到沉重打擊，但是正是在危機之中，美元作為國際中心貨幣，不但更加充分地發(fā)揮起交易貨幣（全球貿(mào)易美元支付占比）、融資貨幣（全球債券市場美元計價份額）和儲備貨幣（全球外匯儲備美元占比）職能，甚至還發(fā)展出第四種功能：避險貨幣（美元債券更受歡迎，美元儲備不降反升）。顯示出，世界越是動蕩，美元越受追捧。問題的根子在美國，但受創(chuàng)更深的卻是世界其他地區(qū)。一個動蕩的世界對美國不利，對其它國家更不利。這是美元綁架全球貨幣體系的結(jié)果。

與此同時，維護本幣的國際中心貨幣地位是有代價的。

英國的代價是維持金本位。即無論國內(nèi)經(jīng)濟處于何種境地，英國政府需要維持英鎊對黃金的匯率穩(wěn)定，不能通過調(diào)整英鎊利率來刺激經(jīng)濟，意味著在經(jīng)濟緊縮時期，無法實施凱恩斯擴張。

美國也需要為此付出代價。戰(zhàn)后布雷頓森林體系生效階段，美國也需要維持美元兌黃金的固定匯率，結(jié)果造成美國對歐日貿(mào)易赤字不斷上升，美國黃金儲備不斷流失，出現(xiàn)特里芬困境，美元事實上無法維持兌黃金的固定匯率。

羅伯特·特里芬，圖片來源：wiki

布雷頓森林體系解體以后，特里芬困境改變了形式，但難題仍然存在。美元是其它的貨幣的顯在或潛在掛鉤對象，美元利率的調(diào)整很大程度不再由美聯(lián)儲決定，美聯(lián)儲通過公開市場操作可以影響利率水平，但更大的決定權(quán)在國際金融市場。

美元面臨的是一個長期的低利率環(huán)境。美聯(lián)儲實施凱恩斯式擴張的能力很弱，極端情況下只能采取量化寬松，其實就是印鈔的方式，這種方式將極大增加通脹以及債務(wù)風(fēng)險。這是就危機時期而言。

一般情況下，美元的優(yōu)勢地位可以吸引大量資金涌入美國金融市場，壓低融資成本。融資成本低造成美國國內(nèi)儲蓄意愿下降，投資和儲蓄之間的缺口必須由國際收支赤字彌補，這間接導(dǎo)致美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移，帶來制造業(yè)空心化和失業(yè)。經(jīng)濟問題向社會問題、政治問題轉(zhuǎn)化。

對于美國來說，美元的國際地位是一個兩難。一方面，美國經(jīng)濟需要用進口平衡投資儲蓄缺口，這樣一種結(jié)構(gòu)一旦形成很難改變。美國制造業(yè)要想擴張非常困難，美國靠跨國企業(yè)的海外收益支撐國內(nèi)民間繁榮，政府則債臺高筑，形成高負債運行。私人部門的海外收益，政府的債務(wù)管理，要求美元必須保持穩(wěn)定。美元已經(jīng)是全球第一大貨幣，如果這一地位發(fā)生動搖，美元必將動蕩，美國將承受難以估量的打擊。

從這個意義上講，美元的國際霸權(quán)地位不但綁架了世界經(jīng)濟，讓各國跌入克魯格曼所謂的“美元陷阱”，同時也讓美國自食其果，陷入了“低成本融資陷阱”，美國經(jīng)濟也被其綁架。

美元的這種地位是歷史形成的，有其積極作用，但潛在的危害也非常大。國際貨幣體系過于以美元為中心，過于依賴美元，存在著極大風(fēng)險。歷次國際金融危機均與國際貨幣體系的這個結(jié)構(gòu)性問題有關(guān)。

美國未必滿意這個結(jié)構(gòu)。美國彼特森國際經(jīng)濟研究所前所長博格斯騰認為，應(yīng)當(dāng)讓人民幣國際化，分擔(dān)美國的責(zé)任與負擔(dān)。關(guān)鍵是要讓人民幣開放國內(nèi)債券市場，讓美國也可以持有中國國債。[弗雷德·伯格斯滕：美元與赤字：華盛頓如何防止下一場危機，《外交》雜志2009年11/12月號。]

曾任奧巴馬政府經(jīng)濟顧問的Jared Bernstein博士在《紐約時報》發(fā)文稱，過去被視為特權(quán)的國際儲備貨幣地位如今成為負擔(dān)，它影響就業(yè)增長，使政府預(yù)算增加、貿(mào)易逆差擴大、金融泡沫膨脹，要讓國內(nèi)經(jīng)濟走上正軌，美國政府就不能再信守保持美元作為國際儲備貨幣的承諾。

話雖如此，即使美國真的想這樣做，也非常難以實現(xiàn)。美元的地位很大程度上由市場決定。這就是當(dāng)今國際貨幣體系和金融市場面臨的一大困境。如何尋找一個替代方案，并實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，是實現(xiàn)世界經(jīng)濟和貿(mào)易持續(xù)增長面臨的一大挑戰(zhàn)。