從去年3月開始，美聯(lián)儲為遏制美國國內(nèi)的高通脹連續(xù)8次加息，在不到一年的時間里，累計提升450個基點。美聯(lián)儲加息何時休？其緊縮政策將對2023年中國經(jīng)濟產(chǎn)生哪些可能的影響？

在這一輪美國加息周期中，全球主要貨幣兌美元的匯率普遍下跌，人民幣是全球范圍內(nèi)較為穩(wěn)定的貨幣之一。2023年人民幣匯率會怎么走？其漲跌將主要受哪些因素的影響？今年，在人民幣國際化方面，又面臨著哪些機遇和挑戰(zhàn)？

針對上述問題，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤做客觀察者網(wǎng)“經(jīng)濟學家建言2023中國經(jīng)濟”系列訪談，帶來深度解讀。

“經(jīng)濟學家建言2023中國經(jīng)濟”系列，是觀察者網(wǎng)和復旦大學中國研究院在兩會前夕聯(lián)合推出的重磅訪談節(jié)目，邀請十余位著名經(jīng)濟學家，從房地產(chǎn)、數(shù)字經(jīng)濟、穩(wěn)投資、促消費等諸多領(lǐng)域前瞻并建言2023年中國經(jīng)濟，敬請關(guān)注。

【訪談/觀察者網(wǎng) 王慧 整理/張菁娟 審核/周小婷、劉惠】

觀察者網(wǎng)：去年底的中央經(jīng)濟工作會議提到，2023年要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。今年對貨幣政策的描述也由去年的“靈活適度”變?yōu)榱恕熬珳视辛Α?。什么是“精準”？怎么算“有力”？我們的很多觀眾和讀者可能不是太了解，首先請您給大家解讀一下，貨幣政策的“精準有力”意味著什么？可能會用到哪些工具？

管濤：近年來，我們國家財政政策和貨幣政策的總基調(diào)一直沒變。財政政策叫“積極的財政政策”，貨幣政策叫“穩(wěn)健的貨幣政策”。但2022年年底的中央經(jīng)濟工作會議對財政政策和貨幣政策的提法，要比2020年底的時候更加積極。2020年的提法是政策上“不急轉(zhuǎn)彎”，而2022年底強調(diào)“加大宏觀調(diào)控力度”。

具體到貨幣政策，去年底中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的描述，也從去年的“靈活適度”改成了“精準有力”。“精準有力”實際上包括兩個方面，即總量要夠，投向要準。總量工具有數(shù)量和價格工具，通常大家所熟知的降準、降息屬于數(shù)量工具，去年都用了。另外，一些公開市場操作，比如7天期逆回購，也是市場流動性調(diào)節(jié)的一個重要工具，這屬于總量工具。

“總量要夠”就是要保證廣義貨幣供應和社融的增長與名義經(jīng)濟增速基本匹配。2020年底的中央經(jīng)濟工作會議曾提到“保持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定”，但在2022年底時就沒再提了，這意味著對宏觀杠桿率的上升可能還有更大的容忍度。

“投向要準”意味著我們要更多地用一些結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具。2022年年底中國人民銀行行長易綱在金融街論壇年會的講話中提到，中國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實際上有兩類：一類是長期性工具，一類是階段性工具。支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)是長期性工具，目前余額是2.5萬億元。近年來，我們創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新、交通物流、設(shè)備更新改造等專項再貸款支持工具，這些都是階段性工具，目前余額約3萬億元。

安徽企業(yè)提高裝置運行平穩(wěn)率，高效清潔利用煤炭資源。（視覺中國）

階段性工具到期以后是要自然退出的。2023年年初，央行延長了三項階段性貨幣政策工具的使用期限：一是碳減排支持工具延續(xù)實施至2024年末；二是支持煤炭清潔高效利用專項再貸款延續(xù)實施至2023年末；三是交通物流專項再貸款延續(xù)實施至2023年6月末。這些階段性的貨幣政策工具根據(jù)形勢的發(fā)展變化還會進行調(diào)整。

而結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的好處是?？顚Ｓ?、定向支持、精準滴灌，它能夠發(fā)揮總量工具不能發(fā)揮的作用。比如說2022年第四季度推出的設(shè)備更新改造的工具，這一工具一大重要作用是給設(shè)備更新改造的企業(yè)貼息，降低其融資成本，這是通過降準和降息都難以直接達到的效果。在中國目前的金融環(huán)境下，這提高了貨幣政策的傳導效率。

從今年1月份的金融數(shù)據(jù)來看，我們實際上實現(xiàn)了預期中的“開門紅”。其中廣義貨幣（M2）增長是12.6%，這是2016年5月以來的高點；人民幣貸款增速也比去年年底有所上升；社融也達到9%以上的增長。按照央行的說法，總體上我們的貨幣政策，在基準的情形下對經(jīng)濟支持力度要不低于去年。

觀察者網(wǎng)：從去年3月開始，美聯(lián)儲為遏制美國國內(nèi)的高通脹連續(xù)8次加息，在不到一年的時間里，累計提升450個基點。您覺得今年美聯(lián)儲何時會暫停加息？

管濤：在去年11月份議息會議上，美聯(lián)儲已經(jīng)對外宣布完成第一階段加息有多快的問題，后面進入加息的終點利率有多高，以及限制性的貨幣政策立場持續(xù)時間有多長。但是市場在搶跑，普遍認為美聯(lián)儲馬上要結(jié)束加息，甚至在2023年底有可能會轉(zhuǎn)為降息。

然而，我們看到，今年1月份美國的通脹數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)、勞動力環(huán)比均出現(xiàn)了反彈，勞動力市場依舊緊張，銷售也是超預期的強勁。在這樣的情況下，大家又開始對美聯(lián)儲的貨幣政策立場重新定價。

我們預測，如果是每次25個基點的加息幅度，美聯(lián)儲大概還會加息兩三次，如果是重新恢復每次加50個基點，可能就只有一兩次了。我認為，大概率會是每次加25個基點，因為美聯(lián)儲一再表示，要評估貨幣政策累積的影響，以及帶來的經(jīng)濟金融的反應，如果加息太快有可能會出現(xiàn)一些非預想中的結(jié)果。

觀察者網(wǎng)：您之前曾經(jīng)提到，美聯(lián)儲的緊縮政策對人民幣匯率和跨境資本流動的影響有四個階段，您覺得2023年將會進入到哪個階段，對我國的經(jīng)濟又可能產(chǎn)生哪些影響？

管濤：去年影響人民幣匯率走勢的一個重要因素是美聯(lián)儲的緊縮政策。2022年年初，我參考2014年美聯(lián)儲貨幣政策正?；慕?jīng)驗，提出美聯(lián)儲緊縮對中國的影響不是線性的而是非線性的，我們千萬不要以為剛開始影響不大，后面就沒有影響了。

我認為，本輪美聯(lián)儲緊縮演繹會呈現(xiàn)“四種場景/階段”：第一階段是美聯(lián)儲溫和有序的緊縮，中國外資流入放緩，人民幣延續(xù)強勢但升值放緩；第二階段是美聯(lián)儲激進加息和縮表，導致中國階段性資本外流，人民幣匯率雙向波動；第三階段是美聯(lián)儲緊縮力度超預期，引發(fā)資產(chǎn)泡沫破滅、美國經(jīng)濟衰退，中國將難以獨善其身，人民幣匯率承壓；第四階段是美聯(lián)儲重回寬松，如果中國能繼續(xù)保持經(jīng)濟復蘇在全球的領(lǐng)先地位，就可能重現(xiàn)資本回流，人民幣匯率重新走強。

去年4月我提出，有可能中國已平穩(wěn)度過了美聯(lián)儲緊縮的第一階段，即美聯(lián)儲縮減購債，中美利差收斂，中國外資流入減緩，人民幣匯率繼續(xù)升值，只是升值放慢。但是隨著美聯(lián)儲3月份啟動加息，而且開始醞釀縮表將加劇美國經(jīng)濟金融動蕩，疊加其他因素影響，中國將出現(xiàn)資本外流，人民幣匯率進入有漲有跌、雙向波動的第二階段。

同年4月20日，人民幣兌美元匯率跌破6.4，然后一路震蕩下行，到11月初時跌到了7.3附近。所以我認為去年人民幣是進入了第二個階段。今年，到目前為止，我們還是站在第二個階段，未來我們有可能進入第三、第四階段。

2022年，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮對中國的影響，主要是以金融市場和跨境資本流動的金融沖擊為主，今年除了金融沖擊以外，還有可能因為美聯(lián)儲緊縮帶來美國經(jīng)濟放緩甚至衰退，從而導致中國外需減弱。金融加實體經(jīng)濟的雙重沖擊會給我們帶來比較大的挑戰(zhàn)。

當?shù)貢r間2023年2月7日，美國紐約，交易員在紐約證券交易所的交易大廳內(nèi)工作。當日，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾表示美國通脹已開始緩和后股市大漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲265.67點，漲幅0.78%。