10月18日，微信公眾號“首席經(jīng)濟學(xué)家論壇”發(fā)布報告，分析政策組合拳下四季度經(jīng)濟走勢。

觀察者網(wǎng)獲授權(quán)發(fā)布，以下為原文：

今年三季度末以來，一攬子逆周期調(diào)節(jié)宏觀政策密集出臺，突出表現(xiàn)為財政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，房地產(chǎn)政策支持力度加大等。受此影響，四季度經(jīng)濟運行將觸底企穩(wěn)，投資、消費、房地產(chǎn)和地方政府等相關(guān)重要領(lǐng)域都將出現(xiàn)不同程度的積極變化。

宏觀政策組合拳將發(fā)揮六大積極效應(yīng)：一是完善貨幣政策傳導(dǎo)機制；二是保持市場流動性合理充裕；三是增強銀行信貸投放能力；四是以政府債券大規(guī)模發(fā)行向市場精準(zhǔn)注入流動性；五是顯著改善股票市場、房地產(chǎn)市場兩大資產(chǎn)市場的投資環(huán)境；六是以針對性舉措防范化解地方債務(wù)、房地產(chǎn)市場、中小金融機構(gòu)等重點領(lǐng)域風(fēng)險。預(yù)計未來幾年總的地方債務(wù)置換額度有可能高達(dá)10-12萬億元，其中2025年置換規(guī)?；驗?-5萬億元。

展望四季度，宏觀政策仍有進(jìn)一步寬松的空間：央行年底前可能再次實施降準(zhǔn)，擇機下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點，向銀行體系和市場注入約5000億-1萬億元的流動性；推動市場利率和實際利率持續(xù)下行，預(yù)計今年底到明年初有關(guān)部門可能再次下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率；加大國債的公開市場操作力度；用好用足地方專項債余額，預(yù)計四季度有關(guān)方面將出臺合理擴大地方政府專項債券支持范圍的更多改革舉措；落實好新設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

四季度投資增速將加快。預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增長4.0%，其中制造業(yè)投資增長9.6%，基建投資增長4.9%。消費增長將提速。當(dāng)前一攬子增量刺激政策將有力改善有效需求不足的問題，其積極效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，消費在經(jīng)濟增長中的第一拉動力地位也將不斷鞏固。綜合來看，預(yù)計四季度社會消費品零售增長4.0%，全年增長4.0%。出口增速可能放緩。四季度外需波動和地緣政治因素影響會對出口形成沖擊，但在內(nèi)生優(yōu)勢和增量刺激政策推動下，出口增長仍有韌性。以美元計，預(yù)計全年出口增長5.5%，進(jìn)口增長3.5%。全年凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率有望提升至25%左右。全年經(jīng)濟實現(xiàn)既定增長目標(biāo)仍需加碼政策支持和已出臺政策的加快落地。消費繼續(xù)加快增長，投資發(fā)揮“穩(wěn)增長”作用，出口保持仍需。預(yù)計四季度GDP增長5.3%，全年GDP約為5.0%。同時，一攬子政策的實施效果將至少持續(xù)到明年，為明年經(jīng)濟穩(wěn)步增長形成有力支撐。

房地產(chǎn)市場將逐步回穩(wěn)。當(dāng)前，房地產(chǎn)市場仍處于下行探底階段，房價延續(xù)跌勢，需求不足和房企風(fēng)險是造成市場下行的主要因素。三季度末以來，住房支持政策持續(xù)加大力度。政治局首次提出“止跌回穩(wěn)”，央行、財政部等部委及地方政府紛紛出臺政策，旨在提振市場信心，從供需兩端推動房地產(chǎn)市場改善。下一個階段，全國購房門檻愈發(fā)寬松，居民購房成本將逐步降低；金融機構(gòu)將加大對房企的融資支持力度，提升“保交樓”交付能力；財政部將通過發(fā)行特別國債用于支持收購存量商品房和地方政府推進(jìn)閑置土地收儲工作，以改善房企現(xiàn)金流。預(yù)計從四季度開始，房地產(chǎn)市場可能跌勢有所收斂，并有望于2025年逐步向?qū)嶋H止跌企穩(wěn)的階段邁進(jìn)。

為推動經(jīng)濟穩(wěn)中有進(jìn)、平穩(wěn)發(fā)展，特提出以下七點政策建議：一是增加1萬億元政策性開發(fā)性金融工具，有效拉動基建投資擴張；二是每年發(fā)行3000-4000億元特別國債，專門用于支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，拉動投資和消費；三是加快推進(jìn)農(nóng)村土地制度改革，每年為農(nóng)民新增1-2萬億元財產(chǎn)性收入，大幅提升農(nóng)村消費能力；四是追加2000-3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府注資中小銀行；五是對今年底即將到期的部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具追加新額度；六是安排住房支持再貸款規(guī)模8000億元，推動個人房貸基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)，有效激活居民住房需求；七是設(shè)立萬億級全國性房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，以改善市場預(yù)期，緩釋房地產(chǎn)市場風(fēng)險，針對性地支持房地產(chǎn)行業(yè)。

正文

今年前三季度，經(jīng)濟運行高開低走，下行壓力持續(xù)增大。在制造業(yè)保持較快增長的同時，基建投資、消費、信貸等均不同程度地出現(xiàn)了疲軟現(xiàn)象，內(nèi)需不足進(jìn)一步發(fā)展。三季度末以來，一攬子逆周期調(diào)節(jié)宏觀政策密集出臺，突出表現(xiàn)為財政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，房地產(chǎn)政策支持力度加大，且政策具有較好的組合性、針對性、創(chuàng)新性、協(xié)調(diào)性和前瞻性。受此影響，四季度經(jīng)濟運行將觸底企穩(wěn)，投資、消費、房地產(chǎn)和地方政府等相關(guān)重要領(lǐng)域都將出現(xiàn)不同程度的積極變化。鑒于內(nèi)外部依然存在不確定性和不穩(wěn)定性等復(fù)雜因素，年度增長目標(biāo)的實現(xiàn)仍需要政策組合拳切實加快落地和支持政策及時針對性地加碼。

一、宏觀政策組合拳創(chuàng)造寬松適宜的金融環(huán)境

近期，央行、財政部、國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會等多部門出臺重磅宏觀政策組合拳，力度超出市場預(yù)期，傳遞出穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、激發(fā)經(jīng)營主體活力等積極信號，既為我國宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)向好創(chuàng)造了寬松適宜的環(huán)境，也有助于提振市場信心，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。

1.宏觀政策組合拳將發(fā)揮六大積極效應(yīng)

一是完善貨幣政策傳導(dǎo)機制。下調(diào)政策利率并帶動市場基準(zhǔn)利率、存量房貸利率下行，不但有助于保持市場流動性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時還有助于進(jìn)一步完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，強化央行政策利率引導(dǎo)作用，理順由短期操作利率向長期利率的傳導(dǎo)，發(fā)揮市場利率定價自律機制作用和存款利率市場化調(diào)整機制效能，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

二是保持市場流動性合理充裕。從近期宏觀政策組合拳的效果來看，多項措施都與向金融體系及市場提供流動性有關(guān)。首先，降準(zhǔn)0.5個百分點將向金融市場提供長期的流動性約1萬億元。其次，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押從中央銀行獲取流動性，將顯著改善相關(guān)機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。第三，央行通過國債買賣、逆回購交易等公開市場操作投放流動性，滿足機構(gòu)對于資金的需求，保持貨幣市場流動性合理充裕，穩(wěn)定市場預(yù)期。最后，較大力度置換地方政府存量隱性債務(wù)，有助于盤活地方財政資源，為地方經(jīng)濟發(fā)展、民生保障提供更為充足的資金。

三是增強銀行信貸投放能力。我國金融體系以銀行間接融資為主體，商業(yè)銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行在支援國家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持實體經(jīng)濟發(fā)展、助力國債發(fā)行和踐行普惠金融等方面發(fā)揮了不可替代的關(guān)鍵性作用。近年來，由于凈息差加速收窄、利潤增速下降，商業(yè)銀行內(nèi)源性資本補充渠道持續(xù)萎縮，限制了其更好地發(fā)揮為實體經(jīng)濟提供融資的功能。降準(zhǔn)意味著銀行需要向中央銀行繳納的資金減少，增加的自有資金可以用于加大貸款投放，將更好地促進(jìn)實體經(jīng)濟融資；降息有助于帶動社會綜合融資成本繼續(xù)下行，激發(fā)實體經(jīng)濟的有效需求；而支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，則有助于進(jìn)一步提升其增強抵御風(fēng)險和信貸投放的能力。

四是以政府債券大規(guī)模發(fā)行向市場精準(zhǔn)注入流動性。加大國債、超長期特別國債、地方專項債等政府債券發(fā)行是今年乃至于未來幾年我國財政政策的重要著力點。為更好地協(xié)同積極的財政政策發(fā)力，央行今年貨幣政策框架優(yōu)化中最重要的調(diào)整之一就是將國債買賣納入貨幣政策工具箱。央行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理，通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。2024年三季度以來，央行連續(xù)開展公開市場國債買賣操作。其中，8月央行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券1000億元；9月，央行凈買入債券2000億元。10月，央行與財政部建立聯(lián)合工作組，意味著貨幣當(dāng)局和財政部門之間建立了更緊密的國債發(fā)行溝通機制，以支持政府債券的大規(guī)模發(fā)行，同時向市場精準(zhǔn)靈活地注入流動性。

五是顯著改善兩大資產(chǎn)市場投資環(huán)境。超預(yù)期的降準(zhǔn)、降息有助于提高上市公司的經(jīng)營能力和績效，將吸引更多投資資金流向股票市場，更好發(fā)揮直接融資的功能；創(chuàng)設(shè)兩項支持資本市場健康發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于增強市場機構(gòu)獲取流動性資金的能力，激勵上市公司回購和增持股票，將發(fā)揮穩(wěn)定資本市場的作用；為打通中長期資金入市的痛點堵點，證監(jiān)會等有關(guān)部門還通過完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)等舉措，進(jìn)一步提振各類投資者對于我國股票市場的發(fā)展信心。此外，“穩(wěn)地產(chǎn)”相關(guān)政策從供需兩端和風(fēng)險化解推動房地產(chǎn)市場回穩(wěn)，有助于促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。

六是以針對性舉措防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。地方債務(wù)、房地產(chǎn)市場、中小金融機構(gòu)是當(dāng)前我國三大重點風(fēng)險領(lǐng)域，是宏觀經(jīng)濟和金融領(lǐng)域各種矛盾和問題相互交織、相互影響的焦點。從近期一攬子宏觀政策的指向來看，目的之一就是要切實提高防范化解風(fēng)險的實際質(zhì)效。其中，加力化解地方政府存量債務(wù)，在健全債務(wù)風(fēng)險防范長效機制的同時，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，以增強地方政府防范化解債務(wù)風(fēng)險的能力。參考2015-2018年經(jīng)驗和債務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計未來幾年總的債務(wù)置換額度有可能高達(dá)10-12萬億元，綜合運用超長期特別國債、地方特殊再融資債券等財政工具，用于解決地方隱性債務(wù)中償還壓力較大、較為緊迫的部分，優(yōu)先支持高風(fēng)險債務(wù)的中西部12個省份，其中2025年置換規(guī)模或在4-5萬億元，必要時還可對債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重地區(qū)提供應(yīng)急流動性支持。通過降低購房準(zhǔn)入門檻、加大金融機構(gòu)信貸支持力度、以專項債收購存量土地和存量商品房等一系列舉措，緩解房地產(chǎn)企業(yè)的流動性和債務(wù)壓力，有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。向銀行體系注入充足流動性，引導(dǎo)存貸款利率下調(diào)，同時穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場等舉措，有助于進(jìn)一步降低中小金融機構(gòu)風(fēng)險。

2.四季度政策仍有進(jìn)一步寬松的空間

首先，年底前可能進(jìn)一步實施降準(zhǔn)。央行已明確表示，將視四季度市場流動性狀況，擇機下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點。預(yù)計此舉將再度向銀行體系和市場注入約5000億-1萬億元的流動性。從現(xiàn)實情況來看，在9月下旬降準(zhǔn)后，當(dāng)前我國大型銀行的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)8%，至少有3個百分點較為充足的下調(diào)空間；中型銀行的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率為6%，也至少還有1個百分點的下調(diào)空間；小型銀行的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率雖相對較低，但5%的水平也并不絕對意味著不能下調(diào)。

其次，推動市場利率和實際利率持續(xù)下行。10月貸款市場報價利率（LPR）將下行0.2-0.25個百分點。商業(yè)銀行全面落實個人住房貸款利率下調(diào)，原則上將降至不低于LPR-30bp，且不再區(qū)分首套、二套房。預(yù)計將從國有大行開始，波及股份制銀行、地方法人銀行，甚至村鎮(zhèn)銀行、民營銀行。存款利率將跟隨調(diào)整，以縮減銀行凈息差，降低銀行的成本負(fù)擔(dān)。參考往年經(jīng)驗，今年底到明年初有關(guān)部門可能會再次下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率，從而進(jìn)一步推動實際利率下行，以利于配合做好綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等文章。

再次，加大國債的公開市場操作力度。從以往經(jīng)驗來看，每年一季度和四季度都是逆回購集中到期的時段。今年四季度，除原有的六只超長期特別國債按計劃發(fā)行外，增發(fā)的政府債券規(guī)模較大。如果不加大國債買賣、逆回購等公開市場操作，市場上可能會形成流動性缺口。今年以來，我國大規(guī)模發(fā)行了普通國債和超長期特別國債，金融機構(gòu)也持有了大量國債資產(chǎn)。今年下半年央行宣布將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱后，由于國債具有期限結(jié)構(gòu)豐富等特點，尤其是中長端債券交易可以較好地彌補以往正/逆回購交易、現(xiàn)券交易、央行票據(jù)交易等期限偏短的不足。預(yù)計四季度央行將通過長中短期公開市場工具的靈活搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。

再其次，用好用足地方專項債余額。今年前9個月累計發(fā)行新增專項債券3.6萬億，占全年3.9萬億元額度的92.5%，其中9月發(fā)行規(guī)模突破1萬億元，較8月進(jìn)一步提速。10月底完成今年剩余的2900億元地方政府專項債額度發(fā)行工作。待發(fā)額度加上已發(fā)未用的資金，年底前全國各地共有2.3萬億元專項債券資金可安排使用。預(yù)計四季度有關(guān)方面將盡快出臺合理擴大地方政府專項債券支持范圍的具體改革舉措，包括：增加用作項目資本金的領(lǐng)域，將更多新能源、新基建、新產(chǎn)業(yè)項目納入進(jìn)來；用好專項債券支持地方政府回購房企閑置土和收購存量商品房用作保障房，確保房地產(chǎn)市場健康發(fā)展；支持前瞻性、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，推動新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展。

最后，落實好新設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。四季度，隨著股市波動性有所加大，央行將推動證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設(shè)立工具落地生效，以維護(hù)資本市場的穩(wěn)定。與此同時，央行還將推進(jìn)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款的投放進(jìn)程，強化對大規(guī)模設(shè)備更新的金融支持。截至9月末，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款累計簽約金額過半，這意味著四季度還將有更多重點領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造項目、初創(chuàng)期、成長期科技型中小企業(yè)得到相關(guān)工具的融資支持。

二、全年經(jīng)濟增長基本實現(xiàn)既定目標(biāo)可期

1.投資增速重新加快

前三季度，投資增速逐步放緩。四季度，投資增速將加快。基建投資增速重新加快，制造業(yè)投資維持強勢?；ㄍ顿Y和制造業(yè)投資雙管齊下，繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)投資、促增長”作用，房地產(chǎn)投資則進(jìn)入筑底過程，雖然繼續(xù)對投資形成拖累，但其拖累程度逐步減弱。

在財政支持力度加大、項目建設(shè)速度加快、重大項目保持充沛和較低基數(shù)的共同推動下，四季度基建投資有望重新加快。當(dāng)前，仍約有2.5萬億的財政資金尚未使用，資金處于較充沛狀態(tài)?？紤]到前7月廣義財政支出增速為-2%和財政支出預(yù)算完成進(jìn)度為49%，為完成全年廣義財政支出目標(biāo)，8至12月的財政支出將會持續(xù)“趕進(jìn)度”。9月政治局會議強調(diào)，要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。可見，四季度專項債和特別國債的發(fā)行速度將會加快之外，對于由政府主導(dǎo)的基建投資的帶動作用也會進(jìn)一步增強。此外，專門針對基建項目的增量財政補償政策工具也存在可能。前三個季度，多地受制于財政壓力，導(dǎo)致實物工作量開展速度較慢。近期，財政部表示將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，加力支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，這是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施。此舉將大大減輕地方化債壓力，騰出更多資源發(fā)展經(jīng)濟；短期內(nèi)將使地方政策的財務(wù)狀況有所改善，提振經(jīng)營主體信心，促進(jìn)投資發(fā)展。財政部還將會同相關(guān)部門指導(dǎo)督促地方進(jìn)一步加快專項債券發(fā)行使用進(jìn)度，提高專項債券資金使用效益，帶動擴大有效投資，推動盡快形成實物工作量。此外，重大項目始終保持飽和狀態(tài)仍會對基建投資形成支撐，極端氣候緩解和較低基數(shù)也利好基建投資。不過部分地方政府財政壓力的緩解并非能夠立竿見影，因此在資金使用方面可能仍會較為謹(jǐn)慎，對于項目開工建設(shè)的積極性也仍會有所保留，對基建投資在一定程度上形成制約。

在一系列有利因素推動下，四季度制造業(yè)投資仍將保持較快增長，成為投資的最大貢獻(xiàn)力量。一是大規(guī)模設(shè)備更新政策實施效果顯現(xiàn)，技改投資需求持續(xù)釋放，拉動效應(yīng)加大。前8個月，設(shè)備工器具購置投資增長16.8%，增速比全部投資高13.4個百分點，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到64.2%，比前7個月提高3.5個百分點，表明加力政策實施后，8月份的拉動效果更加明顯。在近期一攬子政策中，中央財政明確表示將通過專項再貸款項目支持中小企業(yè)的設(shè)備更新。二是結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的帶動下，以高端化、智能化、綠色化為特點的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資將從持續(xù)為制造業(yè)投資提供新動能。三是美國等部分發(fā)達(dá)國家開啟補庫存周期，使得外需總體穩(wěn)定帶動出口改善。四是金融支持保持強度，融資成本有所下降。今年以來，金融業(yè)對制造業(yè)投資始終保持較大支持力度。截止到9月，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長14.8%，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額同比增長12%，顯著快于貸款平均增長水平。值得一提的是，8月民間投資累計增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，表明民營企業(yè)恢復(fù)仍不牢固。通過本輪降息有望推動降低民企綜合融資成本，改善經(jīng)營環(huán)境，有利于繼續(xù)保持制造業(yè)投資的積極性。不過，外需可能性出現(xiàn)反復(fù)和波動，或?qū)χ圃鞓I(yè)投資產(chǎn)生不利影響。

綜合來看，預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資增長4.0%，其中制造業(yè)投資增長9.6%，基建投資增長4.9%，房地產(chǎn)投資下降10%。

展望明年，投資增速將繼續(xù)加快，對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)率高于今年?？紤]到政策實施的滯后性和持續(xù)性，當(dāng)前大規(guī)模刺激政策主體效應(yīng)的真正顯現(xiàn)時間可能會在明年上半年，因此將對基建投資形成持續(xù)支撐作用。制造業(yè)投資仍將保持強勢，繼續(xù)成為投資增長的最大貢獻(xiàn)力量。

2.消費增長提速

三季度，商品消費表現(xiàn)偏弱，服務(wù)消費增長較快，有效需求不足狀況較上半年有所加劇。進(jìn)入四季度，近期出臺的一攬子增量刺激政策將有力改善有效需求不足的問題。其積極效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，推動消費增長提速，消費在經(jīng)濟增長中的第一拉動力地位也將不斷鞏固。

當(dāng)前需求正在逐步回暖。近期大規(guī)模刺激政策的出臺將對我國經(jīng)濟較快恢復(fù)和內(nèi)需不斷回暖形成利好。服務(wù)消費保持較快增長。前三季度，餐飲銷售增長6.2%，拉動社零0.69個百分點，貢獻(xiàn)較大。四季度，服務(wù)消費場景仍然較多，將對消費形成支撐。國慶長假，國內(nèi)游客出游總花費7008.17億元，按可比口徑同比增長6.3%，較2019年同期增長7.9%；小吃、快餐行業(yè)銷售收入分別增長8.1%和9%；露營以及民宿銷售收入同比分別增長43.2%和6.3%；電影放映、文藝創(chuàng)作與表演、數(shù)字文化服務(wù)銷售收入同比分別增長18.7%、51.7%和178.7%。資本市場和房地產(chǎn)市場逐步走穩(wěn)。在此次出臺的一攬子刺激中，穩(wěn)股市和穩(wěn)地產(chǎn)政策成為整個市場和全社會最為關(guān)心的重點和焦點。為了穩(wěn)定和提振資本市場，央行創(chuàng)設(shè)了兩大全新的支持資本市場的貨幣政策工具，同時有關(guān)部門將進(jìn)一步支持長期資金入市、鼓勵并購重組，并推動金融資產(chǎn)投資公司成為銀行體系支持創(chuàng)業(yè)投資“新抓手”。為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，相關(guān)部門出臺了將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近；刺激房地產(chǎn)需求，加快房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖以及支持房企融資，緩解房企債務(wù)和流動性壓力等政策。上述政策的出臺在短時間內(nèi)便起到了一些立竿見影的效果，資本市場明顯改善、房地產(chǎn)銷售市場邊際好轉(zhuǎn)。資本市場和房地產(chǎn)市場的回暖無論對于居民財產(chǎn)性收入的恢復(fù)還是對于前景預(yù)期的改觀均有積極作用，有助于消費意愿和能力提升。惠民生，增收入。政治局會議提出，要把促消費和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費結(jié)構(gòu)。在此次促消費增量政策中，加大了對特定群體的支持力度。有關(guān)部門已向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補助。學(xué)生資助補助標(biāo)準(zhǔn)也將提高并擴大政策覆蓋面，同時還將提高本?？粕⒀芯可鷩抑鷮W(xué)貸款額度，推動降低貸款利率等。促消費政策力度較大。作為傳統(tǒng)消費旺季，各地促消費政策的力度有望加大。近日，多地新一輪促商品消費和服務(wù)消費的消費券均已開始發(fā)放，帶動消費效果顯著。據(jù)初步統(tǒng)計，在上海已發(fā)放的第一批“樂品上?！辈惋嬒M券中，平均1元消費券拉動了5.1元線下餐飲消費，則總計發(fā)放的3.6億元餐飲消費券拉動約18.4億元餐飲消費。

消費品以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)消費較快增長。近幾個月，消費品以舊換新政策對汽車和家電等大件耐用消費品的提振作用效果較為顯著。以汽車以舊換新為例，截至10月7日，商務(wù)部汽車以舊換新平臺已收到補貼申請超127萬份，帶動新車銷售額超1600億元。以舊換新同時帶動汽車消費明顯增長。1至9月，我國汽車銷量達(dá)2157.1萬輛，同比增長2.4%。社零數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷售由上月下降7.3%轉(zhuǎn)升至增長0.4%。以家電以舊換新來看，家電銷售明顯向好。4至8月份，冰箱等日用家電零售業(yè)、電視機等家用視聽設(shè)備零售業(yè)銷售收入同比分別增長2.4%和5%，增速比3月份分別提高了2.8和11.6個百分點。社零數(shù)據(jù)顯示，9月家電和音像器材類零售額大幅增長至20.5%，增速加快17.1個百分點。在近期出臺的大規(guī)模刺激政策中，仍有繼續(xù)對“以舊換新”政策的補充政策的推出。這進(jìn)一步激發(fā)消費市場活力和增長潛力，推動消費升級，帶來較為可觀的消費增量。

在復(fù)雜的國際環(huán)境下，當(dāng)前經(jīng)濟運行依然存在不確定性和不穩(wěn)定性。盡管近期刺激政策力度之大超出預(yù)期，但落實到位仍需時日，內(nèi)需整體疲軟狀況在一個季度中能得到何種程度的改善和環(huán)境仍有待觀察。綜合來看，預(yù)計四季度社會消費品零售增長4.0%，全年增長4.0%。

展望明年，消費將會繼續(xù)加快增長，對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)率或高于今年。當(dāng)前大規(guī)模刺激政策真正顯效時間可能會在明年上半年，因此將對消費形成持續(xù)支撐作用。上文中促消費利好因素也仍將持續(xù)。近期《民營經(jīng)濟促進(jìn)法草案》正在公開征求意見，民企經(jīng)營狀況的持續(xù)改善對于就業(yè)好轉(zhuǎn)將有直接帶動作用，從而提高居民收入，促經(jīng)濟消費增長。加之我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中，擴大以消費為主的內(nèi)需成為重中之重，因而促消費也將會一直成為政策扶持的重點。綜合考慮，在今年消費較低基數(shù)下，明年消費有望恢復(fù)性加快增長。

3.出口仍有韌性

前三季度，出口繼續(xù)超預(yù)期增長，較好對沖了內(nèi)需偏弱造成的經(jīng)濟下行壓力。四季度，受外需波動和地緣政治因素影響，出口增速可能放緩，但在內(nèi)生優(yōu)勢和增量刺激政策推動下，出口增長仍有韌性。一方面，全產(chǎn)業(yè)鏈、出口商品結(jié)構(gòu)改善、貿(mào)易伙伴多元化戰(zhàn)略和跨境電商蓬勃發(fā)展等四大優(yōu)勢仍將對出口形成有力支撐；另一方，一攬子增量政策也從多方面助力出口。一是向外部釋放出積極信號。增量政策從表明看是改善內(nèi)需，支持實體經(jīng)濟和經(jīng)營主體健康發(fā)展，但從更深入來看，這些政策不僅穩(wěn)定了我國內(nèi)部的市場情緒和預(yù)期，同時也向外部釋放出了中國經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展的信號。對于外資來說，在美聯(lián)儲開啟降息周期后，一個政局穩(wěn)定，經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的中國仍是最佳投資地；對于許多國家來說，中國也仍然是最佳貿(mào)易伙伴。9月中下旬以來，受美聯(lián)儲大幅度啟動降息和國內(nèi)一攬子增量政策等因素提振，國際大宗商品價格轉(zhuǎn)而上行。二是增量政策將推動民營企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)改善。民營企業(yè)是我國出口的生力軍，其中中小企業(yè)占比最多。前三季度，民營企業(yè)出口金額占我出口總值的超過六成，貢獻(xiàn)巨大。此次增量政策都明確要對民營企業(yè)、中小企業(yè)實行更大力度的幫扶政策。金融監(jiān)管總局建立了支持小微企業(yè)融資協(xié)調(diào)工作機制，加強央地聯(lián)動，從供需兩端發(fā)力，統(tǒng)籌解決小微企業(yè)融資難和銀行放貸難的問題。市場監(jiān)督管理局將著力解決小微經(jīng)營主體在生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的實際困難，持續(xù)加大對個體工商戶的分型分類精準(zhǔn)幫扶力度。推動平臺企業(yè)和平臺內(nèi)的商戶共同發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展，抓緊出臺引導(dǎo)平臺企業(yè)發(fā)揮流量積極作用、扶持中小微經(jīng)營主體發(fā)展的具體措施。切實幫助具有一定優(yōu)勢的中小企業(yè)提升創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平，加快推動專精特新中小企業(yè)和“小巨人”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

綜上，以美元計，預(yù)計全年出口增長5.5%，進(jìn)口增長3.5%。全年凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率有望提升至25%左右。

4.實現(xiàn)全年既定增長目標(biāo)仍需努力

前三季度GDP同比增長4.8%，三駕馬車各司其職，推動我國經(jīng)濟穩(wěn)中有進(jìn)。但三季度GDP增長4.6%，低于市場預(yù)期。盡管如此，9月經(jīng)濟運行仍呈現(xiàn)出不少積極變化。一是消費增速明顯加快。9月社零同比增長3.2%，較上月加快1.1個百分點；環(huán)比增長0.39%（8月為下降0.01%）；當(dāng)月消費品以舊換新效果顯著。其中家電類增速由3.4%（8月）大幅加快增長至20.5%；汽車消費由下降7.3%（8月）轉(zhuǎn)升至增長0.4%。其他多數(shù)可選消費也改善。二是投資增速平穩(wěn)。其中，制造業(yè)投資增速加快0.1個百分點，房地產(chǎn)投資降幅收窄0.1個百分點，基建投資雖然增速放緩0.3個百分點，但放緩程度為近四個月最小。三是工業(yè)生產(chǎn)增速加快。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，比上月加快0.9個百分點；環(huán)比增長0.59%，比上月加快0.27個百分點。9月制造業(yè)PMI上升0.7個百分點。四是就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略有下降。9月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.2個百分點。五是物價環(huán)比好轉(zhuǎn)。盡管9月CPI和PPI同比增速雙雙回落，但環(huán)比增速均出現(xiàn)改善。展望四季度，隨著近期一攬子刺激政策的出臺，需求逐步得到提振推動物價持續(xù)回暖。在歐美開啟降息周期帶動下，大宗商品價格將會回升，推動PPI降幅收窄。2025年物價有望溫和回升。預(yù)計CPI同比增長1.6%，消費需求提振；其中，食品CPI止跌企穩(wěn)，豬肉價格小幅上漲；非食品CPI小幅增長；服務(wù)業(yè)價格小幅抬升。PPI同比增長1.3%，以擺脫此前連續(xù)2年負(fù)增長格局。全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及OPEC+計劃恢復(fù)供應(yīng)，美國能源署（EIA）預(yù)計2025國際油價跌至73美元/桶。因全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松基調(diào)，地緣政治不穩(wěn)下航運價格維持相對高位，輸入型通脹壓力總體保持平衡。低基數(shù)與房地產(chǎn)下行壓力減弱等因素綜合影響下，PPI生活資料價格將由負(fù)轉(zhuǎn)正，推動PPI小幅增長。價格剪刀差（CPI-PPI）回落至0.3%歷史均值水平附近，表明國內(nèi)商品市場供求關(guān)系較2024年有所改善，通縮壓力逐漸緩釋。

全年經(jīng)濟實現(xiàn)既定增長目標(biāo)仍需加碼政策支持和已出臺政策的加快落地。一季度，GDP在內(nèi)的多項經(jīng)濟指標(biāo)好于市場預(yù)期，表明中國經(jīng)濟恢復(fù)情況較好，不僅內(nèi)生動能有所增強，外需亦有所改善。但二、三兩季度在內(nèi)生動能有所減弱的同時，外需持續(xù)得到改善。消費仍然是經(jīng)濟增長最大貢獻(xiàn)和動力。就業(yè)改善、服務(wù)消費較快增長、促消費政策力度加大和以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn)有望推動消費加快增長?；ㄍ顿Y增速加快，制造業(yè)投資維持強勢和房地產(chǎn)投資筑底企穩(wěn)將共同推動投資發(fā)揮“穩(wěn)增長”作用。外部需求整體穩(wěn)定、內(nèi)部四個優(yōu)勢疊加低基數(shù)推動出口繼續(xù)保持較快增長。預(yù)計四季度GDP增長5.3%，全年GDP約為5.0%。

展望2025年，經(jīng)濟將穩(wěn)步增長。當(dāng)前一攬子政策的實施效果將至少持續(xù)到明年，將為明年經(jīng)濟形成有力支撐。從三駕馬車來看，明年消費和投資的增速有望繼續(xù)加快，對經(jīng)濟貢獻(xiàn)程度也將好于今年；房地產(chǎn)市場可能筑底企穩(wěn)；出口雖有韌性，但外部不確定性較大，且今年基數(shù)較高，增速和貢獻(xiàn)率或?qū)㈦p雙放緩。明年通縮壓力將明顯減緩。

三、房地產(chǎn)市場將逐步回穩(wěn)

2024年前三季度，房地產(chǎn)市場仍處于下行探底階段。商品銷售進(jìn)一步下滑，年化銷售面積跌破10億平方米，跌幅依舊保持在兩位數(shù)。需求不足和房企風(fēng)險是造成市場下行的主要因素。房價延續(xù)跌勢，全國70大中城市新房和二手房價格同比跌幅在5%-10%，僅個別城市房價保持相對堅挺。土地市場除了部分大城市相對活躍，整體延續(xù)收縮態(tài)勢。房地產(chǎn)投資跌幅超過10%，資金不足導(dǎo)致工程建設(shè)放緩，竣工端下跌表明房企“保交樓”能力減弱，從而導(dǎo)致部分購房者持幣觀望。

9月下旬以來，住房支持政策持續(xù)加大力度。政治局首次提出“止跌回穩(wěn)”，為下一個階段房地產(chǎn)市場運行提供了重要指引。央行宣布首套房、二套房首付比例下旬并軌，支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期政策的適用期限延長兩年；財政部表示將運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，消化存量商品房和閑置土地。一線城市和部分二線省會城市不同程度宣布取消限購或降低購房門檻。上述一攬子政策的推出將有助于降低居民購房成本，更好地滿足剛性和改善性住房需求；緩解房地產(chǎn)開發(fā)商流動性風(fēng)險，提升房地產(chǎn)工程建設(shè)和保交樓能力，推進(jìn)市場去庫存；提振市場信心，在需求端和供給端同步推動房地產(chǎn)市場觸底企穩(wěn)。

1.住房政策持續(xù)加大支持力度

相較于過去近2年的房地產(chǎn)政策，此番中央制定的住房政策力度明顯加力?！?·26”政治局會議提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，這是政治局會議時隔多年后首度明確提出有關(guān)房地產(chǎn)市場運行的政策要求，劃出了政策底線。下一個階段，住房支持政策將從以下三個方面施策：

一是降低購房門檻激活需求。主要通過調(diào)整房貸首付比例、減少限制性購房政策、調(diào)整房貸利率來促進(jìn)商品房銷售。商業(yè)銀行根據(jù)央行新政，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。時隔一年多后，央行再度大范圍調(diào)整首付比例，且力度更大，顯著降低了購房者首付壓力。四個一線城市不同程度取消或調(diào)整原有限購政策，其余大部分城市均已取消限購政策，為改善型住房需求提供便利。隨著央行調(diào)整存量房貸利率和金融機構(gòu)存貸利率，房貸市場利率也將逐步走低，旨在降低購房成本。

二是金融機構(gòu)將加大對住房建設(shè)項目的資金支持。央行明確將加大“白名單”項目貸款投放力度。截至2024年10月16日，商業(yè)銀行已審批通過“白名單”融資金額達(dá)到2.23萬億元，并預(yù)計到2024年底白名單項目貸款審批通過金額將翻倍，超過4萬億元。同時，央行宣布將延續(xù)房地產(chǎn)“金融16條”支持政策的實施期限至2026年底，加大各類房企融資工具的支持力度。預(yù)計年內(nèi)商業(yè)銀行有望擴大對房企的信貸規(guī)模，加快授信資金落地見效，改善房企流動性，推動房地產(chǎn)工程建設(shè)，提升“保交樓”項目樓宇交付能力。

三是財政部出臺化解存量房地產(chǎn)市場風(fēng)險政策。這是過去三年房地產(chǎn)市場下行至今，首度由財政部牽頭系統(tǒng)性出臺化解房地產(chǎn)領(lǐng)域債務(wù)及相關(guān)風(fēng)險的政策措施，將對房地產(chǎn)市場去庫存和控風(fēng)險、促進(jìn)市場供需平衡起到至關(guān)重要的作用。具體措施包括允許專項債券用于土地儲備，支持收購存量商品房，優(yōu)化保障性住房供給，及時優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策。事實上，自上半年提出地方收儲商品計劃以來，已有超過80個城市宣布收購意愿，但商品房收儲實質(zhì)性進(jìn)展較為緩慢，截至2024年6月底，保障性住房再貸款余額為121億元，占3000億元額度的比例不到5%；去年“保交樓”3500億元專項借款，財政貼息資金為62億元，整體撥款金額規(guī)模不大。這與地方政府財力有限、收儲價格談判難度大、市場需求匹配度較低有關(guān)。相較之下，土地收儲進(jìn)程可能更早、更快，有關(guān)部門正在研究設(shè)立存量土地專項借款工具。過去3年平均每年全國土地購置費約4萬億元，假設(shè)每年土地閑置率在2%-2.5%，則每年大約用于土地收儲的資金規(guī)模在800-1000億元?？傮w來看，財政支持住房政策既有助于調(diào)節(jié)土地、住宅市場供需結(jié)構(gòu)，也有利于緩解房地產(chǎn)企業(yè)流動性和償債壓力，減少購房者對開發(fā)商住房供給保障的擔(dān)憂情緒。不過，未來施策效果如何仍取決于政府化債收儲的決心、實際投放資金規(guī)模和市場需求匹配度的狀況而定。

2.房地產(chǎn)市場有望邊際改善

四季度，房地產(chǎn)市場可能跌勢有所收斂，并可能于明年逐步向?qū)嶋H止跌企穩(wěn)的階段邁進(jìn)。當(dāng)前全國房地產(chǎn)市場正處于“政策轉(zhuǎn)好”向“銷售止跌企穩(wěn)”、部分重點城市土地市場有所改觀的過渡階段，如果后續(xù)住房支持政策具有較好的連續(xù)性，房企資金狀況將逐步改善，明年上半年或許可以看到局部地區(qū)房價企穩(wěn)，全國房地產(chǎn)投資跌幅明顯收窄?？紤]到下一個階段房地產(chǎn)市場仍會面臨很多不確定性因素的影響，因此對于年末以及2025年初房地產(chǎn)市場運行的判斷做了三種不同情形的假設(shè)。

情形1（樂觀估計）：房地產(chǎn)市場全面回穩(wěn)

以過去二十年作為歷史參考，在支持政策出臺后一個季度左右，諸如2009-2010年、2016年或者2020年疫情沖擊后，房地產(chǎn)市場回升速度較快，從一二線到三四線城市均出現(xiàn)回暖態(tài)勢。預(yù)計2024年末，全國商品房銷售面積同比下降14%，較三季度末跌幅收窄4個百分點；2025年銷售面積跌幅進(jìn)一步收窄至6.8%。伴隨著住房銷售的反彈，房價也將逐步縮小跌幅，預(yù)計年內(nèi)新房價格跌幅控制在5%以內(nèi)，2025年新房價格同比下跌2.5%。部分現(xiàn)房庫存偏低的大城市，例如上海、杭州等地區(qū)新房價格可能早于全國其他地區(qū)率先走強，預(yù)計2025年一線城市新房價格與今年持平。房地產(chǎn)開發(fā)商在住房金融政策支持、預(yù)收款增收和存量土儲出讓的背景下，其資金狀況得以邊際改善；頭部房企將加大對大城市土拍的增持力度。由于新政對新增商品房建設(shè)采取嚴(yán)控基調(diào)，開發(fā)商很可能將銀行等金融機構(gòu)新增的資金用于房屋施工和竣工端，預(yù)計2024年房地產(chǎn)投資跌幅收窄至9.3%，2025年跌幅壓縮至4%。

情形2（中性估計）：銷售邊際改善，投資信心不足

當(dāng)前房地產(chǎn)市場屬于弱周期下的復(fù)蘇階段，考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)市場中長期供需基本面已發(fā)生很大變化，全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。住房需求主要集中在一線城市及周邊三線城市和重點二線城市，在支持政策的持續(xù)推動下，部分開發(fā)商工程項目順利推進(jìn)，此前處于觀望狀態(tài)的部分購房需求得以釋放，幫助全國房地產(chǎn)銷售邊際改善。預(yù)計2024年末，全國商品房銷售面積同比下降15%，2025年銷售面積跌幅進(jìn)一步收窄至10%左右。銷售邊際改善有助于更多大城市房價止跌企穩(wěn)，但大部分二、三線城市商品房庫存處于相對高位。預(yù)計2024年底，全國新房價格同比下跌5.4%；2025年跌幅收窄至4%左右。土地市場仍將聚焦于大城市及其周邊區(qū)域。由于中小房企自身經(jīng)營困難、融資能力欠缺和償債壓力較大，土地市場可能維持當(dāng)前收縮態(tài)勢。房企資金狀況結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，部分優(yōu)質(zhì)房企借貸成本有所降低。預(yù)計2024年房地產(chǎn)投資同比下跌10%，與三季度末水平相當(dāng)；2025年房地產(chǎn)投資跌幅收窄至6%左右。

情形3（悲觀估計）：房地產(chǎn)市場積弱難返

受資本市場波動以及外部環(huán)境沖擊，居民總體收入增速并未出現(xiàn)明顯改善，而新購房貸利率并未出現(xiàn)明顯調(diào)降，銷售刺激的熱度持續(xù)性不足。部分開發(fā)商風(fēng)險并未獲得政策及時有效覆蓋，房企整體竣工和保交樓能力欠佳，導(dǎo)致住房市場一如過往兩年運行特征。預(yù)計2024全國商品房銷售面積同比下跌16.2%，2025年同比下跌14%，房價跟隨銷售維持此前跌勢。因銷售放緩導(dǎo)致的經(jīng)營性收入預(yù)收款可能再度減少，房企資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的過程將變得更為困難。預(yù)計2024年房地產(chǎn)投資跌幅擴大至10.6%；2025年可能繼續(xù)出現(xiàn)8%以上較大程度的跌幅。

綜合判斷，第二種情形出現(xiàn)的可能性較大。預(yù)計2024年四季度開始，房地產(chǎn)市場有望邊際改善。政策傳導(dǎo)到實體具有滯后性，在一攬子支持性政策的持續(xù)推動下，房地產(chǎn)市場進(jìn)一步快速下跌的局勢有望得到緩解，整體處于筑底階段。然而，考慮到開發(fā)商資金周轉(zhuǎn)困難、經(jīng)營風(fēng)險加劇的實際問題猶存，此番止跌回穩(wěn)周期可能較長。

四、七點政策建議

建議1：增加1萬億元政策性開發(fā)性金融工具，有效拉動基建投資擴張。政策性開發(fā)性金融工具用于以股權(quán)方式補充重大基建項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，可在不增加政府杠桿率以及赤字的前提下擴大投資。根據(jù)規(guī)定，政策性開發(fā)性金融工具提供的資金占項目全部資本金的比重不超過50%，相當(dāng)于占整個項目資金的10%，意味著可撬動9倍左右的銀行信貸和社會資金。公開資料顯示，2022年，我國共投放政策性開發(fā)性金融工具7399億元，為2700個重大基建項目提供了資本金來源?？紤]到2024-2025年我國將大規(guī)模發(fā)行超長期特別國債和地方政府專項債，預(yù)計2024-2025年重大基建項目的資本金需求將比2022-2023年顯著增長，應(yīng)接力新的政策性開發(fā)性金融工具。建議四季度由國開行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券籌資1萬億元成立基金，同時中央財政可按實際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息。

建議2：每年發(fā)行3000-4000億元特別國債，專門用于支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，拉動投資和消費增長。2019-2023年期間，城鎮(zhèn)化率和戶籍率分別累計增加4.7和4.9個百分點，戶籍率增加速度相對較快，5000萬農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口進(jìn)城落戶。戶籍率的加快提升，表明全面放寬放開部分城市落戶限制后，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化的相關(guān)配套政策落地效果良好，過去阻礙農(nóng)村剩余勞動力進(jìn)城的阻礙正在逐步減少。農(nóng)村居民轉(zhuǎn)市民將大幅提升其消費層級，包括住房、衣著、交通、教育、醫(yī)療及其他服務(wù)業(yè)支出將大幅增加；同時，市民化加快將帶動城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房建設(shè)投資需求的增長。當(dāng)前農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)城鎮(zhèn)市民的空間依然巨大。截至2023年底，全國農(nóng)村人口為4.77億，流動人口規(guī)模超過3.8億。為了加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化進(jìn)程，建議下一個階段每年發(fā)行3000-4000億元特別國債，專門用于支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，并與各地戶籍率變化直接掛鉤，以鼓勵地方政府持續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。結(jié)合城鎮(zhèn)化帶來的居民消費和投資增量，預(yù)計平均每年農(nóng)民轉(zhuǎn)市民將拉動GDP增速約1個百分點；拉動房地產(chǎn)相關(guān)消費投資近萬億元。

建議3：加快推進(jìn)農(nóng)村土地制度改革，每年為農(nóng)民新增1-2萬億元財產(chǎn)性收入，大幅提升農(nóng)村消費能力。長期以來，居民財產(chǎn)性收入的增長較為緩慢。目前人均財產(chǎn)性收入占人均總可支配收入的比重仍在10%以下，農(nóng)村居民的財產(chǎn)性收入占比甚至不超過3%。農(nóng)村居民財產(chǎn)性收入存在快速提升的空間，其重要途徑是加快推進(jìn)農(nóng)村住宅流轉(zhuǎn)交易。城鎮(zhèn)居民住宅是可交易是資產(chǎn)，而農(nóng)村居民投入資金新建的住宅卻沒有交易的市場和制度，不能作為資產(chǎn)用于銀行貸款抵押。這顯然是不合理的。如果通過改革創(chuàng)新，允許農(nóng)民住宅流轉(zhuǎn)交易和抵押，將大幅增加農(nóng)民的財產(chǎn)性收入。保守測算宅基地流轉(zhuǎn)每年能夠釋放出的土地交易價值大約為1-2萬多億元。這既可拉動需求，推動消費和投資；又可進(jìn)一步促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，防止出現(xiàn)逆城鎮(zhèn)化。一旦宅基地及其建造的房屋可通過財產(chǎn)權(quán)抵押、擔(dān)保和轉(zhuǎn)讓的方式流轉(zhuǎn)起來，農(nóng)民的財產(chǎn)性收入就會大幅度增加。農(nóng)民在滿足日常必需生活資料的剛性實物支出之外，還會將更多的收入用于教育、培訓(xùn)、文體、旅游和醫(yī)療等方面，給消費帶來一塊可觀的增量。

建議4：追加2000-3000億元地方專項債額度，專項支持地方政府注資中小銀行。為更好地推動銀行服務(wù)實體經(jīng)濟，除已經(jīng)明確的中央發(fā)行特別國債向六家國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本外，為支持地方經(jīng)濟和民營經(jīng)濟，建議也應(yīng)支持城商行、農(nóng)商行等地方法人銀行擴大永續(xù)債和二級資本債發(fā)行規(guī)模，并由中央財政追加地方專項債額度，支持地方政府增加發(fā)行專項資本債，定向注資地方法人銀行。2020-2021年，財政部安排了2000億元地方專項債額度，定向用于全國20個省市區(qū)地方政府為300多家中小銀行補充資本金，較好地支持了這些地方中小銀行在疫情三年以及疫后恢復(fù)階段對實體經(jīng)濟讓利，增強了金融服務(wù)實體經(jīng)濟功能。在當(dāng)前銀行業(yè)凈息差大幅收窄，部分中小銀行凈利潤下滑、不良率快速反彈的新形勢下，建議可再次從地方專項債資金中安排2000-3000億元額度，專項支持地方政府注資中小銀行，幫助其加快“回血”，提升和增強其服務(wù)實體經(jīng)濟和防控風(fēng)險的能力，同時國資入股還有利于優(yōu)化地方中小銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平。

建議5：對即將到期的部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具追加新額度。鑒于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，碳減排支持工具、普惠小微貸款支持工具、普惠養(yǎng)老專項再貸款將于今年底全部到期，建議今年底、明年央行對相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)一步追加新的額度，并下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.5個百分點，以利于配合做好綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等文章。

建議6：安排住房支持再貸款規(guī)模8000億元，推動個人房貸基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)，有效激活居民住房需求。建議安排住房支持再貸款規(guī)模8000億元，利率水平在1.75%左右，期限為1年。商業(yè)銀行結(jié)合自身特點按需申請，結(jié)合息差需要適當(dāng)加點，基本實現(xiàn)市場貸款利率在3%左右的優(yōu)惠，刺激購房需求釋放。

建議7：設(shè)立萬億級全國性房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，以改善市場預(yù)期，緩釋房地產(chǎn)市場風(fēng)險，針對性地支持房地產(chǎn)行業(yè)。首期到位資金規(guī)模可達(dá)萬億，對全國大型和地方重點房企總部進(jìn)行債務(wù)特別處理計劃，以增強市場信心。以中央財政出資部分作為基金初始資本金，其余資金可由政策性銀行、大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、保險公司、資產(chǎn)管理公司、民間資本等投資參股。

報告撰寫團(tuán)隊成員：

連  平 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學(xué)家

劉  濤 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院副院長

馬  泓 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員

羅奐劼 廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院高級研究員