10月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布前三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

今年前三季度，我國國內生產總值（GDP）同比增長4.8%。其中，第三季度GDP同比增長4.6%，增速較二季度回落0.1個百分點。

雖然GDP增速有所回落，但9月份多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)明顯好轉，經(jīng)濟復蘇的動能進一步增強。比如，9月工業(yè)增速在連續(xù)下滑4個月以后首次止跌回升，社會消費品零售總額同比增速創(chuàng)今年6月以來最高水平。

國家統(tǒng)計局副局長盛來運18日在國新辦發(fā)布會上表示，政策的合力會增強經(jīng)濟回升的動力。一系列政策無論是對投資、對消費、對產業(yè)的發(fā)展，都會產生積極的效應。政策還有很大的空間，而且已出臺政策的含金量也非常高，這些政策各地正在抓緊落實，使之盡快轉成實物工作量，將會極大增強經(jīng)濟發(fā)展的動力。四季度經(jīng)濟會延續(xù)9月份已經(jīng)出現(xiàn)的企穩(wěn)回升態(tài)勢，對完成全年目標充滿信心。

9月下旬以來，中央陸續(xù)出臺一系列穩(wěn)定增長、穩(wěn)定房地產市場、穩(wěn)定市場預期的增量政策。多位經(jīng)濟學家對觀察者網(wǎng)表示，近期央行和財政新政為未來的經(jīng)濟發(fā)展指明了方向，9月經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)勢頭代表中國經(jīng)濟存在強勁韌性，年內經(jīng)濟底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，對實現(xiàn)全年5%的GDP增速目標保持樂觀。

投資企穩(wěn)回升，消費出現(xiàn)亮點

前三季度我國經(jīng)濟增長4.8%，較上半年回落0.2個百分點，高于前期市場4.7%的增長預期。從主要經(jīng)濟指標來看，三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等指標較上半年有所回落，但是三季度出口較上半年有所好轉，三季度服務業(yè)增加值較上半年有所好轉。

具體來看，前三季度以美元計價的出口同比增長4.3%，較上半年提升0.8個百分點；前三季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，較上半年回落0.4個百分點；前三季度固定資產投資同比增長3.4%，較上半年回落0.5個百分點。整體來看，三季度出口表現(xiàn)強勁，但投資和消費有所走弱，需求不足的問題依然突出。

對于三季度國內基建投資增速放緩，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，一方面國內專項債資金轉化為項目實物工作量存在一定時滯；另一方面，極端氣候對重點項目工程施工構成明顯干擾。但他也指出，整體看制造業(yè)投資繼續(xù)保持較快增長，高技術裝備制造業(yè)等保持高景氣度，反映國內政策效果逐步釋放，產業(yè)結構轉型升級不斷取得進展。

中航基金副總經(jīng)理鄧海清表示，此前市場預期9月份數(shù)據(jù)會進一步下滑，但從實際結果來看，中國經(jīng)濟的韌性超出市場預期，我們對四季度中國經(jīng)濟的表現(xiàn)更有信心、可以多一份樂觀。

值得欣喜的是，9月當月數(shù)據(jù)較上月有所回暖，且變化趨勢不同于前三季度整體走勢：9月出口有所走弱，社會消費品零售總額增速有所回升，投資增速則趨于企穩(wěn)。

9月以美元計價的出口同比增長2.4%，較1—8月累計增速4.6%出現(xiàn)明顯回落；9月社會消費零售總額同比增長3.2%，較6、7、8月增速有所回升，不過依然低于1—8月累計3.4%的增速；1—9月固定資產投資同比增長3.4%，累計增速終于止住持續(xù)下行的趨勢，與1—8月累計增速持平?？梢钥闯觯?月部分重點指標較7、8月份有所好轉，但是經(jīng)濟恢復的基礎依然不夠牢固。

浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示，在發(fā)達經(jīng)濟體消費降級和降本增效的背景下，中國出口產品的“性價比紅利”突出，這是支撐三季度出口向好的重要因素。9月出口增速明顯放緩，主要受臺風天氣影響，臺風接連登錄海南和上海，對航運造成干擾；9月海外總需求在邊際放緩，全球制造業(yè)PMI較8月進一步下行；還受去年9月基數(shù)較高的影響。下一步，隨著海外降息周期的開啟，外需可能有所恢復，臺風等短期因素消退后，預計四季度我國出口依然保持韌性。

9月消費和投資數(shù)據(jù)的向上修復，則受大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策帶動，另外9月房地產市場相關數(shù)據(jù)降幅進一步收窄，顯現(xiàn)出筑底的跡象。

乘聯(lián)會發(fā)布9月數(shù)據(jù)顯示，9月全國狹義乘用車零售210.9萬輛，同比增長4.5%，環(huán)比增長10.6%；今年以來累計零售1557.4萬輛，同比增長2.2%。其中，9月常規(guī)燃油車零售99萬輛，同比下降22%，環(huán)比增長12%。

盛來運表示，大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的政策有效釋放了內需潛力。前三季度，限額以上單位家用電器和音像器材類零售額同比增長4.4%，這其中9月份涉及以舊換新政策的汽車、家電、辦公用品、家居等產品的零售表現(xiàn)更為明顯。9月份，汽車類零售額增長0.4%，這是在汽車零售已經(jīng)連續(xù)幾個月下降，8月份下降7.3%的情況下，實現(xiàn)當月轉正。前三季度，設備工具購置投資同比增長16.4%，比全部投資快13個百分點，拉動全部投資增長2.1個百分點。

9月26日，中央政治局會議明確指出要促進房地產市場止跌回穩(wěn)。9月底，央行明確降低二套房首付比例、降低存量房貸利率，廣州、深圳、上海、北京等重點城市放開放寬限購政策，這些增量政策推動9月底房地產市場交易更趨活躍。

數(shù)據(jù)顯示，1—9月份房地產開發(fā)投資同比下降10.1%，較1—8月份回升0.1個百分點。1—9月份全國新建商品房銷售額實現(xiàn)6.89萬億元，同比下降22.7%，這已經(jīng)是連續(xù)的第五個月降幅出現(xiàn)收窄。1—9月份房地產開發(fā)企業(yè)到位資金7.89萬億元，同比下降20%，已經(jīng)是連續(xù)的第六個月降幅出現(xiàn)收窄。不過，9月70個大中城市商品住宅價格環(huán)比降幅趨穩(wěn)，同比降幅仍在擴大。

盛來運表示，房地產相關政策效應正在逐步釋放，正在推動房地產向止跌回穩(wěn)的方向邁進。從近期房地產從業(yè)者的預期變化，以及“十一”黃金周實際成交的情況來看，有理由對后續(xù)房地產的走勢抱樂觀態(tài)度。

中國不會陷入通縮，但完成目標仍需政策發(fā)力

9月24日中央政治局會議以來，一攬子增量政策的具體內涵逐漸清晰，包括降準降息、提前下達部分明年投資計劃和項目清單、盤活部分地方債務限額資金、加大化解地方存量債務風險、增發(fā)特別國債用以補充商業(yè)銀行資本金、以貨幣化安置方式新增城中村改造和危舊房改造、降低存量房貸利率等。隨著這一攬子政策的逐漸落地，在促消費、擴投資、穩(wěn)樓市、穩(wěn)就業(yè)等方面的積極效應將不斷顯現(xiàn)。

盛來運表示，前三季度GDP增長4.8%，為實現(xiàn)全年目標打下堅實的基礎。9月份經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，這增強了大家的發(fā)展信心。中央一攬子增量政策，無論是對投資、對消費、對產業(yè)的發(fā)展，都會產生積極的效應，另外政策還有很大空間。從10月的部分先行指標，包括10月上旬用電量、一些生產資料價格、“十一”黃金周消費數(shù)據(jù)來看，都預示著四季度經(jīng)濟企穩(wěn)回升是個大概率事件。綜合判斷，四季度經(jīng)濟會延續(xù)9月份已經(jīng)出現(xiàn)的企穩(wěn)回升態(tài)勢，對完成全年目標充滿信心。

想要完成全年5%左右的目標，需要四季度經(jīng)濟增速明顯回升，那么統(tǒng)計局的信心來自何處？

方正證券首席經(jīng)濟學家蘆哲指出，9月是中國經(jīng)濟回升的拐點。由于下半年的第二輪穩(wěn)增長從9月才開始，這一輪政策效果將在未來一到兩個季度陸續(xù)顯現(xiàn)，內需向好仍將持續(xù)。從經(jīng)濟增長來看，蘆哲分析，“5%左右”增長目標下，最低要求是四季度國內生產總值同比增速在4.7%以上，預計全年U型增長。在三季度經(jīng)濟增長4.6%、累計增長4.8%的情況下，如果全年“5%左右”增長目標的下限是4.8%，意味著四季度要達到4.7%以上；如果全年增速要達到5.0%，意味著四季度要達到5.3%。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平認為，能否完成目標需要取決于兩點：一是已經(jīng)出臺的逆周期調節(jié)各項措施需要盡快落地，二是有些方面的政策還需要加碼，例如各類地方政府的專項債和超長期特別國債規(guī)模有有進一步增加的空間。此外，銀行也應該獲得更多的支持，以便有能力購買增發(fā)的債券。

連平指出，今日央行已經(jīng)表態(tài)會進一步下調存款準備金率，這有助于更好地支持各項調節(jié)政策，只要這樣的政策能夠持續(xù)推進，全年5%的經(jīng)濟增長目標仍有望順利實現(xiàn)。

民生證券首席經(jīng)濟學家陶川表示，三季度經(jīng)濟增速為4.6%，可能已經(jīng)走過全年的階段性低點。受海外經(jīng)濟動能衰減的影響，9月我國出口出現(xiàn)回調，不過整體來看出口仍然是2024年支撐中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長的重要因素。隨著7、8月份高溫多雨天氣的消退，9月工業(yè)生產進度有所加快，三季度工業(yè)產能利用率整體也在提升。以舊換新政策支撐社會消費品零售總額數(shù)據(jù)的回升，財政政策對消費撬動作用顯現(xiàn)。國家統(tǒng)計局公布的9月70個大中城市新建和二手房房價仍在下降、地產竣工面積在持續(xù)下滑，房地產對經(jīng)濟的拖累依然明顯。近期一攬子增量政策密集出臺，可有效緩解四季度經(jīng)濟壓力，預計全年經(jīng)濟增速可以達到4.8%。

在他看來，目前的穩(wěn)地產增量政策相對溫和：一方面，貨幣化安置定調積極，但至少目前增量的100萬套城中村改造相比2015-2018年的年均600萬套棚改規(guī)模有限；另一方面，發(fā)布會也強調了“資金平衡”、“避免新增地方債務風險”，可能反映年內保項目資金、?？⒐?、防風險依然是短期政策重點。狹義基建增速則從二季度的4.8%，回落至三季度的1.9%。這背后凸顯了地方財政和債務的約束?！暗谒募径入S著化債和中央計劃投資的發(fā)力，增速預計能回溫。但政策基調在淡化投資，基建增速的反彈幅度是受限的?！?

陶川表示，地產行業(yè)短期的政策脈沖可能難改出清局勢，想要實現(xiàn)全年的經(jīng)濟目標，地產“止跌回穩(wěn)”還需政策進一步加力接續(xù)。而展望明年，考慮到當前名義GDP與實際GDP增速仍在背離，價格下行的趨勢有待扭轉，居民預期有待修復，預計2025年經(jīng)濟工作仍需中央政府進一步加杠桿。

中航基金副總經(jīng)理鄧海清表示，總體而言，三季度經(jīng)濟增長有所放緩，但在一系列政策作用下，9月份的經(jīng)濟有所企穩(wěn)，年內經(jīng)濟的階段性底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，但完成全年經(jīng)濟增長目標仍需發(fā)力。

對于目前我國目前PPI依然偏弱的現(xiàn)狀，鄧海清認為中國決策層已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟的未來路徑做出了選擇，不會走日本式零利率或者負利率老路，隨著全面提供流動性擴張支持，實現(xiàn)資產價格企穩(wěn)和居民收入增加，最終解決需求問題，未來通脹將在中長期趨于上行。

對于全年經(jīng)濟目標，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，展望四季度，伴隨“一攬子增量政策”發(fā)力顯效，宏觀經(jīng)濟供需兩端都會有不同程度改善，四季度GDP增速將升至5.3%附近。這意味著全年GDP增速將在4.9%左右，進而順利實現(xiàn)全年“5.0%左右”的經(jīng)濟增長目標。往后看，2025年經(jīng)濟走勢仍將主要取決于房地產何時實現(xiàn)軟著陸，這方面有充足的政策空間，在具體調節(jié)曾面則需要及時跟進經(jīng)濟現(xiàn)狀。

不過值得注意的是，想要實現(xiàn)全年的GDP目標，除了內部的逆周期調節(jié)，外部環(huán)境也可能面臨潛在的挑戰(zhàn)。

隨著美國大選即將來臨，特朗普能否勝選會帶來較大變數(shù)，其在競選活動中多次表示他當選后將對所有進口到美國的商品追加10%的關稅，對中國的商品則要加征至少60%的關稅。回顧上一輪貿易摩擦，美國對華整體關稅從3%上升至19%，拖累我國出口約1個百分點，據(jù)中信證券測算，特朗普提出的對中國商品征收60%關稅的計劃若落地，靜態(tài)情形下簡單測算對我國出口的直接拖累將達到約2.1-2.6個百分點，對經(jīng)濟增長的拖累約0.2-0.3個百分點。

不過從長期而言，短期的貿易擾動并不會改變我國的出口格局。浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示，我國出口依然具備三大優(yōu)勢，其一是發(fā)達經(jīng)濟體貧富差距擴大導致收入K型分化催生消費降級，和全球滯脹環(huán)境推動企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應鏈優(yōu)勢和產品性價比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機械、家電和家具等領域的中高端品類或將受益；其二是新興市場國家經(jīng)濟發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進程，“中國制造”出海帶動我國出口增長；其三是全球科技周期及碳中和進程的推進，有望在全球衰退環(huán)境下走出產業(yè)發(fā)展的獨立趨勢，帶動我國機電產品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。