【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

12月27日，長光衛(wèi)星更新了科創(chuàng)板IPO問詢回復(fù)函，進(jìn)行部分修改以及內(nèi)容的添加。比如，關(guān)于未來業(yè)績預(yù)測有較大的改動，并且2023年上半年的部分信息也公開披露。

此次IPO，目前仍然虧損的長光衛(wèi)星擬募資26.83億元，發(fā)行不超過2.29億股，占發(fā)行后總股份的10.43%。以此計(jì)算，其目標(biāo)估值為257.3億元。那么，這個目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)嗎？

主營業(yè)務(wù)收入增長較快

長光衛(wèi)星的“自我介紹”為，公司作為一家集衛(wèi)星研發(fā)制造、運(yùn)營管理和遙感信息服務(wù)于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)遙感衛(wèi)星公司，主營業(yè)務(wù)包括衛(wèi)星遙感信息服務(wù)與衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈多個領(lǐng)域。

2020年至2022年，長光衛(wèi)星主營業(yè)務(wù)收入增長較快，由1.04億元增至6.02億元，復(fù)合增長率為140.17%。長光衛(wèi)星收入主要來自下半年，2023年上半年主營業(yè)務(wù)收入雖然只有4150.7萬元，但也同比增長了16.87%。

主營業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

從收入結(jié)構(gòu)來看，除2022年占比為47.81%是第二大業(yè)務(wù)外，衛(wèi)星遙感信息服務(wù)在報(bào)告期內(nèi)均為長光衛(wèi)星第一大業(yè)務(wù)。關(guān)于這個業(yè)務(wù)的市場開拓，長光衛(wèi)星在回復(fù)函中表示，除傳統(tǒng)市場營銷手段外，公司還順應(yīng)時代發(fā)展，采用了自媒體與官網(wǎng)相結(jié)合的方式進(jìn)行品牌宣傳。公司通過抖音、微信公眾號、B站等主流自媒體平臺發(fā)布《每日一圖》、《吉林一號公開課》、《足不出戶逛地球》等日常影像與阿根廷世界杯奪冠游行等時事熱點(diǎn)影像的方式，成功將“吉林一號”和衛(wèi)星遙感的概念與人們?nèi)粘Ｉ罱Y(jié)合，有效提升了公司的知名度，為后續(xù)公司的業(yè)務(wù)開發(fā)提供了群眾認(rèn)知基礎(chǔ)。

值得一提的是，薇婭2020年直播間曾以4000萬元價(jià)格賣火箭，具體商品名為“快舟一號”甲固體運(yùn)載火箭，由湖北企業(yè)航天科工火箭技術(shù)有限公司研制，是一款成熟的小型固體運(yùn)載火箭。值得注意的是，買下該枚火箭的正是長光衛(wèi)星。

另外，曾廣為流傳的梅西世界杯奪冠巡游遙感照片其實(shí)就是長光衛(wèi)星研制的“吉林一號”衛(wèi)星拍攝的。此外，關(guān)于外媒報(bào)道的馬航MH370疑似墜機(jī)地點(diǎn)，長光衛(wèi)星彼時在微博表示，“目前調(diào)動十顆衛(wèi)星去拍了”，盡管最后結(jié)果的衛(wèi)星圖上未見飛機(jī)殘骸，但長光衛(wèi)星彼時的關(guān)注度并不低。更早之前的2017年5月，長光衛(wèi)星因拍攝美軍基地“火了一把”。

圖片摘要，數(shù)據(jù)來源：長光衛(wèi)星官方微博

長光衛(wèi)星的衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)產(chǎn)品是指公司依托“吉林一號”衛(wèi)星星座，獲取對地球表面或空間目標(biāo)的觀測數(shù)據(jù)，進(jìn)行遙感數(shù)據(jù)地面預(yù)處理后生產(chǎn)的遙感影像產(chǎn)品，通俗來說，即“吉林一號”衛(wèi)星在軌拍攝的“照片”或“視頻”數(shù)據(jù)。

此外，基于遙感衛(wèi)星拍攝的遙感數(shù)據(jù)，公司利用遙感數(shù)據(jù)解譯、目標(biāo)識別、信息提取分析等手段從復(fù)雜的遙感影像數(shù)據(jù)中提取客戶需求的信息并依此為客戶編制解譯報(bào)告、分析報(bào)告等專項(xiàng)報(bào)告或者將數(shù)據(jù)與軟件結(jié)合，形成定制化的遙感信息功能軟件。

按照客戶性質(zhì)劃分，長光衛(wèi)星的衛(wèi)星遙感信息服務(wù)涉軍類金額雖然呈上升趨勢，但占比卻呈下降趨勢。2020年至2022年以及2023年上半年有關(guān)占比分別為61.57%、66.5%、51.28%、31.38%?；貜?fù)函顯示，我國目前商業(yè)遙感行業(yè)下游應(yīng)用市場以涉軍領(lǐng)域?yàn)橹鳎裼妙I(lǐng)域需求有待進(jìn)一步開發(fā)，隨著遙感信息技術(shù)與遙感服務(wù)能力尤其是時間分辨率的不斷提升，未來民用領(lǐng)域的需求及市場將大幅提升。

按客戶性質(zhì)劃分摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

長光衛(wèi)星還提供冠名服務(wù)，比如B站的bilibili視頻衛(wèi)星、騰訊的和平精英號衛(wèi)星、一汽的紅旗一號-H9、學(xué)而思一號等。

需要指出的是，回復(fù)函顯示，長光衛(wèi)星冠名類業(yè)務(wù)為無成本業(yè)務(wù)，其毛利率為100%，屬于衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)這個大類。2020年至2021年，長光衛(wèi)星冠名類業(yè)務(wù)收入為446.45萬元和383.84萬元。之后的收入雖然沒有具體披露，但長光衛(wèi)星2023年上半年衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)的前五大客戶中，有四個客戶的主要銷售為冠名服務(wù)，合計(jì)金額達(dá)425.15萬元。

除冠名類業(yè)務(wù)外，長光衛(wèi)星衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)還包括，衛(wèi)星整星及組部件、試驗(yàn)與測試服務(wù)、搭載服務(wù)等。

何時扭虧為盈？

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，長光衛(wèi)星不存在控股股東及實(shí)際控制人。長光衛(wèi)星法定代表人、董事長、總經(jīng)理均為宣明，但宣明及其控制主體只持有長光衛(wèi)星4.47%的股份。而具有一致行動關(guān)系的問宇航天、中元航天、卓燊創(chuàng)景、中興華盛和孫銘辰和趙永楊合計(jì)持股比例合計(jì)為24.09%；長春光機(jī)所則持股比例為11.16%。

長光衛(wèi)星的盈利情況并不好，截至2021年末，公司合并口徑未分配利潤為-19.44億元。盡管通過股改，公司消除了股改基準(zhǔn)日母公司賬面的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損18.53億元。但截至2022年6月末，長光衛(wèi)星合并口徑未分配利潤又為負(fù)數(shù)，即-2.97億元。

另外，長光衛(wèi)星2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報(bào)告期”）衛(wèi)星遙感信息服務(wù)的毛利率均為負(fù)，分別為-88.79%、-24.38%、-0.54%、-429.26%。長光衛(wèi)星在回復(fù)函中表示，主要是衛(wèi)星及地面站的折舊及運(yùn)營直接成本較高導(dǎo)致。

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流方面，長光衛(wèi)星報(bào)告期內(nèi)也均為負(fù)數(shù)，分別為-1.24億元、 -4794.20萬元、-1.21億元及-4984.44萬元?；貜?fù)函顯示，主要原因系長光衛(wèi)星根據(jù)對商業(yè)航天行業(yè)及市場環(huán)境的綜合研判，投入了大量的資金、人員在高性能、低成本衛(wèi)星的研制上。

在此背景下，上交所要求長光衛(wèi)星說明，是否具備扭虧為盈的基礎(chǔ)條件和經(jīng)營環(huán)境，以及盈虧平衡預(yù)測的假設(shè)基礎(chǔ)是否合理。

長光衛(wèi)星曾在今年5月公布的回復(fù)函中進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)測，其預(yù)測2023年至2026年?duì)I業(yè)收入為8.41億元、10.92億元、14.62億元、23.12億元，營業(yè)利潤分別為-2.69億元、-1183.5萬元、1594.3萬元、1.89億元。公司扭虧為盈的預(yù)期時間節(jié)點(diǎn)為2025年。

在今年12月27日更新的回復(fù)函中，長光衛(wèi)星雖然扭虧為盈的預(yù)期時間節(jié)點(diǎn)仍為2025年，但相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)生較大變化。比如2023年至2026年?duì)I業(yè)收入分別變動-1.68億元、-6402.01萬元、5923.35萬元、-5.08億元，即相較5月份公布的數(shù)據(jù)，其營業(yè)收入預(yù)測數(shù)基本“縮水”。原因包括，長光衛(wèi)星2025年度計(jì)劃發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量從原計(jì)劃的133顆下調(diào)至28顆。

測算數(shù)據(jù)新舊對比，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

在此背景下，長光衛(wèi)星預(yù)測營業(yè)利潤分別為-1.39億元、-2.01億元、1.69億元、1.16億元，相較5月份公布的數(shù)據(jù)分別變動1.3億元、-1.89億元、1.53億元、-7246.64萬元。比如，2023年度衛(wèi)星遙感信息服務(wù)收入按照在手項(xiàng)目執(zhí)行情況及預(yù)計(jì)驗(yàn)收情況測算，較原測算減少7005.37萬元，兩者差異主要系測算模型差異所致；衛(wèi)星制造及相關(guān)服務(wù)收入減少9805.56萬元，主要系項(xiàng)目執(zhí)行及驗(yàn)收不及預(yù)期所致。

研發(fā)費(fèi)用方面，長光衛(wèi)星2020年至2022年分別為1.87億元、1.16億 元、1.21億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為179.31%、37.09%及20.07%。與其列舉的同行業(yè)公司相比，長光衛(wèi)星研發(fā)費(fèi)用率較高，研發(fā)費(fèi)用較低。

比如，上市公司中國衛(wèi)星2020年至2022年的研發(fā)費(fèi)用分別為1.8億元、1.9億元、1.96億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.57%、2.69%、2.38%。

回復(fù)函顯示，在衛(wèi)星制造領(lǐng)域，航天科技集團(tuán)、中科院衛(wèi)星創(chuàng)新院為代表的國有企業(yè)及事業(yè)單位實(shí)力突出，在行業(yè)內(nèi)沉淀已久，主要以承接國家項(xiàng)目為主。除航天科技集團(tuán)下的中國衛(wèi)星為上市公司之外，其余均為非上市公司。

截至2023年12月29日，東方財(cái)富顯示，中國衛(wèi)星總市值為305億元，2022年?duì)I業(yè)收入為82.42億元，為長光衛(wèi)星的13.68倍。且中國衛(wèi)星2022年歸母凈利潤為正數(shù)，即2.86億元。

中國衛(wèi)星列示的剩余3家同行業(yè)公司中，航天宏圖和中科星圖2022年的營業(yè)收入分別為24.57億元和15.77億元，比6.02億元的長光衛(wèi)星要高不少。且航天宏圖和中科星圖2022年歸母凈利潤為正數(shù)，分別為2.64億元和2.43億元。但截至2023年12月29日，東方財(cái)富顯示，航天宏圖和中科星圖的總市值分別為110.33億元和179.78億元。

那么，尚未盈利的長光衛(wèi)星能否實(shí)現(xiàn)257.3億元的目標(biāo)估值？