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中國經(jīng)濟(jì)十字路口:居民降杠桿大周期來了嗎?
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周毅“平蕪盡處是春山?!?/span>
最后更新: 2022-05-18 16:14:232022年,中國居民杠桿率再次步入下行通道。
5月13日,央行公布今年4月的金融數(shù)據(jù)。當(dāng)月我國社會融資規(guī)模增量為9102億元,比上年同期少9468億元,社融新增規(guī)模低于市場預(yù)期。期內(nèi)居民、企業(yè)信貸雙雙走弱,尤其是居民端縮表比較嚴(yán)重:住戶貸款減少2170億元,同比少增7453億元。其中住房貸款又是占比最大的部分,同比少增4022億元。
數(shù)據(jù)背后,是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)中最敏感的命題:中國人,還會繼續(xù)加杠桿買房嗎?
將借貸所得的貨幣,追加到用于投資的現(xiàn)有資金上,這就是所謂的杠桿。人們通常所說的按揭買房、貸款買房,都是加杠桿的常見表現(xiàn)形式。過去二十年,伴隨著房地產(chǎn)市場化改革和房價(jià)高企,貸款買房成為“尋常事”,居民部門杠桿率也從個(gè)位數(shù)上漲到逾60%的高位。
一輪轟轟烈烈的居民加杠桿大周期,主導(dǎo)了無數(shù)家庭財(cái)富變遷。
但事情正在發(fā)生變化:
國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室本月發(fā)布的《NIFD季報(bào)》顯示,2022年第一季度居民部門杠桿率下降了0.1個(gè)百分點(diǎn),從2021年末的62.2%降至62.1%。
這是否意味著居民部門加杠桿時(shí)代要告一段落,轉(zhuǎn)向去杠桿時(shí)代了?
實(shí)際上,這個(gè)微小的降幅意義有多大,是一個(gè)很難回答的問題。顯然,多地疫情限制了經(jīng)濟(jì)活動,而房地產(chǎn)行業(yè)去年的狀況,使得市場上可售房源稀少。居民貸款意愿下降,究竟是中長期的主觀信心不足,還是短期房地產(chǎn)市場供給不足下的被動反映?
而今年的M2貨幣增速,仍然保持著10%以上的高水平,房地產(chǎn)調(diào)控放松的浪潮也在不斷擴(kuò)散。樓市的冷靜還能持續(xù)多久?
但不管怎么說,去年一季度以來,居民杠桿率確實(shí)呈現(xiàn)出近年罕見的平臺震蕩。
我們正站在時(shí)代的十字路口,接下來的方向如何選擇?中國是否會迎來一個(gè)中長期的居民去杠桿周期?
隨著疫情退潮,這些問題的答案必將浮出水面。
居民部門杠桿率,為什么看樓市?
居民部門杠桿率,是一國居民財(cái)務(wù)狀況的客觀反映。杠桿率越高,意味著借貸意愿更強(qiáng),對未來收入的樂觀程度更高,對應(yīng)的,償債壓力更大,居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會更高。
在國民經(jīng)濟(jì)核算體系框架下,居民杠桿率通??梢酝ㄟ^居民債務(wù)余額/GDP、一定時(shí)期內(nèi)還本付息額/收入、居民負(fù)債/資產(chǎn)余額等多種方法測算。雖然不同方法下的結(jié)果絕對值略有差異,但是它們的基本走向和趨勢是一致的。不同算法下的居民杠桿率,某種程度上都可以扮演國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的角色。
如果取居民部門債務(wù)/GDP為統(tǒng)計(jì)口徑,可以看到自1993年末(8.31%)以來,我國居民部門杠桿率整體呈現(xiàn)出大幅度上升趨勢,并在2020年年末達(dá)到62.2%的歷史高位。去年1季度該數(shù)值(62.1%)開始出現(xiàn)近年來首次下跌,隨后經(jīng)歷小幅度震蕩、并在年底回歸至62.2%的水平,今年1季度再次下跌。
數(shù)據(jù)來源:國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心
在過去三十年的居民加杠桿大周期中,2009年是一個(gè)具有重要意義的時(shí)點(diǎn)。經(jīng)歷了全球金融危機(jī)之后的短暫下降,2009年之后,居民杠桿率突然加速提升,并且在之后的十年中,整體斜率明顯變高。
高房價(jià)導(dǎo)致的房貸債務(wù),顯然是一個(gè)繞不開的話題。
2009-2019年間,我國居民債務(wù)余額由89905.88億元持續(xù)增加至609179.07億元,年均增長18.99%。居民債務(wù)推動我國居民杠桿率由2009年末的25.8%逐步增長至2019年末的61.48%,年均增長率為8.22%。
在中國,居民部門杠桿率又和房價(jià)存在著較為明顯的正相關(guān)性。這是因?yàn)椋谥袊用竦膫鶆?wù)中,跟買房相關(guān)的商業(yè)按揭貸款、住房公積金貸款等中長期貸款占據(jù)了最大的比例。
居民中長期貸款整體一路走高,數(shù)據(jù)來源:人民銀行
央行統(tǒng)計(jì)調(diào)查司此前發(fā)布的2019年城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查顯示,我國有負(fù)債的居民家庭中,76.8%的家庭有住房貸款,戶均家庭住房貸款余額為38.9萬元,占家庭總負(fù)債的比重為75.9%。
央行下屬期刊《金融經(jīng)濟(jì)》的一篇論文也顯示,2009年以來,我國住房公積金貸款余額出現(xiàn)了大幅增長,累計(jì)增加47796.53億元,年均增長19.21%,其增速較居民債務(wù)增速高出0.22個(gè)百分點(diǎn)。
《金融經(jīng)濟(jì)》刊錄文章截圖,作者單位:中國人民銀行渭南市中心支行
而在此期間(2009-2019),國內(nèi)住宅商品房銷售價(jià)格持續(xù)上漲,從2009年的每平方米4459.35元,上漲至2019年的每平方米9287.06元,年均增長6.90%。在同一段時(shí)期里,國內(nèi)房價(jià)與居民債務(wù)余額、居民杠桿率,出現(xiàn)了較為一致的增長趨勢。
中國的房地產(chǎn)市場化改革,在1987年左右經(jīng)歷探索階段以后,后來逐步駛?cè)氚l(fā)展快車道。1998年,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化住房制度改革,加快住房建設(shè)的通知》,提出發(fā)展住房交易市場,加快住房建設(shè)的改革目標(biāo),房地產(chǎn)市場化發(fā)展正式開始。除美國次貸危機(jī)的2008年等個(gè)別年份外,房地產(chǎn)增加值占我國GDP比重都在持續(xù)提高,并從1998年的4%提高到2020年的7.3%。
宏觀來看,樓市的升溫帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,拉動了經(jīng)濟(jì)增長和勞動就業(yè)。但是站在個(gè)人和家庭等微觀角度上來講,收入是提高了,可是房價(jià)也上漲了,而且總感覺“收入漲得沒有房價(jià)漲得快”。對于普通家庭而言,居住、結(jié)婚、育孩、養(yǎng)老都離不開房子。既然現(xiàn)金不夠了,那么想要買房就只能加杠桿——借錢。
當(dāng)然,在這段時(shí)期內(nèi),人們借錢背后隱含著另外一層邏輯:
自己借的錢,在可預(yù)見的未來里,自己還得起。
- 責(zé)任編輯: 周毅 
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