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中國(guó)經(jīng)濟(jì)十字路口:居民降杠桿大周期來(lái)了嗎?
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周毅“平蕪盡處是春山?!?/span>
最后更新: 2022-05-18 16:14:23在杠桿率背后,普通人的境遇也值得關(guān)心
伴隨著全球化進(jìn)程的加深和信息技術(shù)的發(fā)展,中國(guó)當(dāng)今的樓市表現(xiàn)、金融杠桿情況,越來(lái)越多地在國(guó)外媒體和投資者之中引發(fā)關(guān)注。橫向來(lái)看,還有一個(gè)問(wèn)題值得討論:中國(guó)的居民部門(mén)杠桿率,真的高嗎?
我們盡可能拋去新冠疫情這樣的變量,在國(guó)際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計(jì)口徑下,分別取2008年、2015年和2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比,借此初步了解我國(guó)居民杠桿率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的水平,以及其自身現(xiàn)階段的特點(diǎn)和歷史發(fā)展情況。
不難發(fā)現(xiàn):從絕對(duì)值上面來(lái)看,我國(guó)居民杠桿率(62%左右)目前略低于全球平均水平,低于美國(guó)(約80%)、英國(guó)(90%)和日本(65%)等發(fā)達(dá)國(guó)家。但從相對(duì)值來(lái)看,我國(guó)居民杠桿率的發(fā)展走勢(shì)與國(guó)際整體趨勢(shì)相背離。我國(guó)居民杠桿率的情況是起點(diǎn)低、發(fā)展快,反觀起點(diǎn)更高的美國(guó)、英國(guó),以及日本、新加坡等國(guó),統(tǒng)計(jì)期內(nèi)都出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)趨勢(shì),但是中國(guó)則整體延續(xù)了增長(zhǎng)。
不同經(jīng)濟(jì)體居民杠桿率的國(guó)際比較
在業(yè)界,長(zhǎng)期的居民部門(mén)高杠桿問(wèn)題,已經(jīng)引發(fā)了擔(dān)憂。
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在日前舉辦的2022年清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上表示,居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的杠桿率都偏高。如我國(guó)居民部門(mén)的杠桿率水平已經(jīng)超過(guò)60%,也超過(guò)不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的居民杠桿率水平;尤其當(dāng)防控疫情的力度加大的時(shí)候,居民部門(mén)的資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著上升。而企業(yè)部門(mén)的杠桿率水平(150%以上)幾乎為全球最高,而且還存在債務(wù)成本在民企和國(guó)企之間較大差距的問(wèn)題。那么,唯有政府部門(mén)加杠桿率,才能抵御可能出現(xiàn)的全球性經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
從居民杠桿率本身來(lái)看,我們也可以獲得一定啟發(fā)。從外部來(lái)看,杠桿率的分子是債務(wù)規(guī)模,分母是GDP水平(經(jīng)濟(jì)形勢(shì))。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、大宗商品漲價(jià)、新冠疫情和地緣沖突疊加影響的當(dāng)下,全球經(jīng)濟(jì)面臨沖擊,分母承壓,分子就要跟著變,“去杠桿”有利于確保資金安全,減少風(fēng)險(xiǎn)壓力。
從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看,我國(guó)居民杠桿率問(wèn)題,在中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款領(lǐng)域要看樓市,尤其是居民住房按揭貸款。在短期消費(fèi)貸款領(lǐng)域,要看基于金融科技和消費(fèi)金融平臺(tái)的“超前消費(fèi)”。站在這個(gè)角度上,“去杠桿”不一定就和“市場(chǎng)降溫”掛鉤,某種程度上它也可能意味著市場(chǎng)尤其是借貸消費(fèi)市場(chǎng)在重歸理性。
不過(guò)說(shuō)到底,杠桿本質(zhì)上是因?yàn)殄X(qián)“不夠”,出于消費(fèi)或者投資需求,人們選擇承受風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)應(yīng)的,杠桿的加和減,只是人們基于風(fēng)險(xiǎn)承受和預(yù)期償付能力的一種判斷和選擇。站在這個(gè)角度上,有一個(gè)問(wèn)題就顯得非?,F(xiàn)實(shí):近年來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大幅發(fā)展,人們收入和收入渠道都變多了,但為什么總感覺(jué)“自己的收入漲得沒(méi)有房?jī)r(jià)漲得快”,錢(qián)不夠用?
把房?jī)r(jià)的觀察時(shí)間放長(zhǎng),2008年到2020年,我國(guó)住宅商品房平均銷(xiāo)售價(jià)格從每平方米3576元增加到9980元,年均名義增速為8.93%,期內(nèi)人均可支配收入從9956. 51元增加到32189元,年均名義增速為10. 27%。從數(shù)字上來(lái)看,居民收入水平增速略高于房?jī)r(jià)上漲速度,理論上可以緩解購(gòu)房與杠桿率上升的壓力。那么問(wèn)題出在哪里?
從居民收入端來(lái)看,也許能得到啟發(fā):在“人均”的背后,藏著收入差異——畢竟400萬(wàn)和600萬(wàn)的平均數(shù)是500萬(wàn),而10萬(wàn)和990萬(wàn)的平均值也是500萬(wàn)。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題,和杠桿本身同樣值得關(guān)注。
《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》文章截圖
數(shù)據(jù)顯示,自2003年開(kāi)始,我國(guó)基尼系數(shù)一直處于大于0.46的狀態(tài),高于國(guó)際收入分配差距警戒線(0.4),2015年后依然在提升。同時(shí),人均可支配收入與收入中位數(shù)的差值也在逐年擴(kuò)張:2014年,差值是2597.3元;2020年已經(jīng)上升為4649元,剪刀差正在以肉眼可見(jiàn)的速度放大。
債務(wù)規(guī)模、房?jī)r(jià)和居民杠桿率呈現(xiàn)正相關(guān)性,基尼系數(shù)和家庭杠桿率也呈現(xiàn)了正相關(guān)性。那么是否可以推測(cè):收入不平等所表現(xiàn)出來(lái)的居民收入差距擴(kuò)大、收入流動(dòng)性弱化,既讓“窮人變富”更難,也讓普通家庭負(fù)債的可能性在增加,所以大多數(shù)人提到買(mǎi)房這樣的大項(xiàng)資金投入,首先就想到了“借貸”?
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題,行業(yè)存在不同的觀點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為,杠桿率增加,其實(shí)和收入不平等沒(méi)有什么關(guān)系——畢竟對(duì)于一個(gè)人而言,一生中恐怕沒(méi)有什么貸款,可以像房貸這樣“必須”且“劃算”了。
但是,有學(xué)者認(rèn)為:房?jī)r(jià)增速過(guò)快,這導(dǎo)致更多的剛需家庭不得不通過(guò)借貸款的方式購(gòu)房,同時(shí)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期也激勵(lì)著投資投機(jī)型購(gòu)房者加杠桿買(mǎi)房,推動(dòng)杠桿率提升;也有觀點(diǎn)認(rèn)為,收入不平等會(huì)抑制杠桿率:對(duì)于低收入家庭,收入差距的擴(kuò)大,會(huì)擠壓消費(fèi)、提升儲(chǔ)蓄意愿,這有助于降低杠桿率。
兩者的關(guān)系,目前還值得進(jìn)一步研究。不過(guò)4月的金融數(shù)據(jù),足以顯示現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境的變化。
在我國(guó)房地產(chǎn)改革后的數(shù)十年中,樓市一路高歌,在它帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)的同時(shí),高漲的房?jī)r(jià)也讓很多普通家庭的債務(wù)壓力與日俱增。為了老人也好,為了孩子也罷——在一個(gè)房地產(chǎn)“買(mǎi)方市場(chǎng)”的環(huán)境中,很多人迫不得已“上車(chē)”,甘愿承受購(gòu)房之后的高額債務(wù)。收入差距的放大,挫傷了很多普通人的動(dòng)力和勇氣;加之在樓市等領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)“錢(qián)生錢(qián)”所造成的貧富差距,讓很多年輕人選擇“躺平”,樂(lè)于“躺平”。
或許在今后,房產(chǎn)會(huì)在“房住不炒”的基調(diào)下加速回歸居住需要這一功能本身,整個(gè)市場(chǎng)的炒作熱度會(huì)降溫,人們的貸款需求也會(huì)回歸理性,越來(lái)越多的人會(huì)正視杠桿,正視風(fēng)險(xiǎn)。而“去杠桿”也不意味著市場(chǎng)冷了。相反,這或許意味著新一代人們,將在“蓋樓”之外努力去尋找更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的、有利于國(guó)計(jì)民生的增長(zhǎng)樂(lè)土,用勤勞和汗水去創(chuàng)造和享受財(cái)富。
- 責(zé)任編輯: 周毅 
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