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天風(fēng)策略徐彪:降準(zhǔn)是“信號彈”,關(guān)鍵要看“大部隊”來不來
最后更新: 2021-12-06 11:42:55【導(dǎo)讀】 降準(zhǔn)對市場有沒有實質(zhì)影響,關(guān)鍵看是否有全面信用擴張。
1. Q3央行貨幣政策執(zhí)行報告,刪除總閘門和不搞大水漫灌,未來至少會看到信用企穩(wěn)
上次去掉總閘門或者大水漫灌這兩個詞是20Q1-Q2,再上次是18Q4,隨后都有不同程度的寬信用。因此,未來一年我們至少看到的是信用的企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)化信用擴張。(比如新基建、新能源大基地、碳減排、高端制造、專精特新、地方三保等)。
另外,全面信用擴張需要老基建和地產(chǎn)同時發(fā)力,能不能來還需考慮其它因素,但是在最近幾年政策不斷加強預(yù)調(diào)微調(diào)的背景下,全面寬信用(放地產(chǎn))也就最多1-2個季度。
2. 降準(zhǔn)更類似于信號彈,對市場沒有實質(zhì)影響,關(guān)鍵看是否有全面信用擴張
上圖(1)我們可以看到一個邏輯:
① 藍色線段是存款準(zhǔn)備金率——降準(zhǔn)類似于【信號彈】
② 橘色線段是信用周期——全面寬信用類似于【大部隊】
③【信號彈】來了,但【大部隊】不一定能來,比如18年3次降準(zhǔn),但隨后沒有寬信用;19年9月降準(zhǔn),但隨后沒有寬信用;21年7月降準(zhǔn),但隨后沒有寬信用;
因此,沒有寬信用的降準(zhǔn),就像沒有【大部隊】的【信號彈】,對A股市場,不管是指數(shù)還是結(jié)構(gòu),幾乎沒有影響。
3. 全面信用擴張的大部隊能不能來,什么時候來,會影響市場的結(jié)構(gòu)
如圖(2),【信號彈】來了之后,【大部隊】會不會來,主要看美國消費→中國出口→制造業(yè)→就業(yè)這個鏈條什么時候崩盤。就業(yè)等大局穩(wěn)定是政策底線。
18年Q4美國消費快速下滑,對應(yīng)中國出口和制造業(yè)、就業(yè)大幅回落,19Q1一波全面信用擴張。
20年Q1全球疫情,美國消費快速下滑,對應(yīng)中國出口和制造業(yè)、就業(yè)大幅回落,20Q2-Q3一波全面信用擴張。
如果信用出現(xiàn)全面擴張,那么金融地產(chǎn)包括地產(chǎn)鏈,可能會出現(xiàn)一波交易性機會。
以地產(chǎn)鏈中的典型代表白電為例,從歷史數(shù)據(jù)和邏輯關(guān)系來看,信用周期決定了地產(chǎn)銷售,地產(chǎn)銷售又對白電產(chǎn)生影響。18年、21年,兩次白電板塊的大熊市,都來自于信用收縮以及對應(yīng)的地產(chǎn)銷售同比大幅回落。相反,19Q1和20Q2-Q3的全面信用擴張,地產(chǎn)鏈也都相應(yīng)跑贏。
4. 整體市場格局判斷:指數(shù)震蕩,結(jié)構(gòu)性機會為主
根據(jù)當(dāng)前的情況(盈利增速下行、信用逐步見到底部,但還沒有擴張,且即便擴張,力度可能暫時不確定),我們可能正處于【信用收縮后期】向【信用擴張前期】過渡的階段。對應(yīng)市場可能沒有太大指數(shù)機會,更多是結(jié)構(gòu)性機會為主。
19Q1、20Q2-Q3是最近幾年為數(shù)不多的指數(shù)級別大幅上漲的機會,即倉位遠重于結(jié)構(gòu)的階段,具備的特點包括:
1)天時:信用周期全面擴張,如圖4;(目前結(jié)構(gòu)性寬信用的可能性更大,除非出口鏈馬上大幅回落)
2)地利:盈利觸底反彈,如圖4;(目前盈利繼續(xù)向下,預(yù)計在22年Q2觸底)
3)人和:滬深300股債收益差處于-2X標(biāo)準(zhǔn)差,即指數(shù)最有吸引力的位置,如圖5;(目前處于均值附近震蕩)
5. 市場結(jié)構(gòu)判斷:結(jié)構(gòu)寬信用的方向,是22年的主旋律
降準(zhǔn)不是關(guān)鍵,關(guān)鍵看信用。如果未來某個階段,出口到就業(yè)的鏈條大幅惡化,那么可以期待【大部隊】,即一波全面信用擴張(但可能也就一個季度),屆時金融地產(chǎn)鏈可能有交易性機會。
但是不論【大部隊】來不來,22年的主旋律都是結(jié)構(gòu)性信用擴張,結(jié)構(gòu)性信用擴張對應(yīng)的方向也是最主要的機會(比如新基建、新能源大基地、碳減排、高端制造、專精特新、地方三保)。
標(biāo)簽 降準(zhǔn)- 原標(biāo)題:降準(zhǔn)是“信號彈”,關(guān)鍵要看“大部隊”來不來
- 責(zé)任編輯: 李天宇 
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