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美聯(lián)儲(chǔ)連垃圾債都買了,全球市場(chǎng)危機(jī)化解?
最后更新: 2020-04-20 07:33:45當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)連垃圾債都開始買了,全球市場(chǎng)是否當(dāng)真沒(méi)有危機(jī)了?
截至4月18日,標(biāo)普500指數(shù)較3月23日的低點(diǎn)反彈30%,IT板塊年初至今跌幅收窄至3.8%,一些超大市值科技公司甚至斬獲了正盈利。如今,美聯(lián)儲(chǔ)連垃圾債都開始買了,全球市場(chǎng)是否當(dāng)真沒(méi)有危機(jī)了?這對(duì)中國(guó)市場(chǎng)意味著什么?
市場(chǎng)與基本面脫節(jié)難長(zhǎng)期持續(xù)
顯而易見(jiàn),在美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的強(qiáng)效刺激下,美股的表現(xiàn)已經(jīng)和經(jīng)濟(jì)、盈利基本面脫節(jié)?!叭绻咔槭冀K無(wú)法緩和、醫(yī)療方面沒(méi)有進(jìn)展,那么央行的‘不惜一切代價(jià)’仍無(wú)法彌補(bǔ),市場(chǎng)的狂歡未來(lái)難以持續(xù)。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)告訴第一財(cái)經(jīng)記者。
此前,美聯(lián)儲(chǔ)的政策不斷升級(jí)。例如,推出“主街貸款計(jì)劃”,未來(lái)將購(gòu)買最多6000億美元貸款,確保中小企業(yè)獲得信貸流。這意味著薪資保護(hù)計(jì)劃(Paycheck Protection Program,PPP)可能會(huì)再增加2500億美元,以達(dá)到總額6000億美元;引發(fā)轟動(dòng)的是,美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸融資的規(guī)模和范圍,以支持多達(dá)8500億美元的信貸,美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將購(gòu)買“墜落天使”(Fallen Angels),即在美國(guó)時(shí)間3月22日仍具備投資級(jí)評(píng)級(jí)、但此后被降級(jí)到高收益級(jí)(垃圾級(jí))的最高三個(gè)級(jí)別的債券(BB+,BB,BB-)。例如,福特汽車和梅西百貨都在疫情的沖擊下失去了投資級(jí)評(píng)級(jí),美聯(lián)儲(chǔ)正嘗試支持這些公司克服需求端沖擊。
但是,市場(chǎng)很可能高估了美聯(lián)儲(chǔ)能購(gòu)買的垃圾級(jí)債券的規(guī)模?!坝捎诿缆?lián)儲(chǔ)明確表示,購(gòu)債范圍仍將主要以投資級(jí)債券的ETF為主,且存在購(gòu)債的集中度限制,因此機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)垃圾債的購(gòu)買量最多為50億美元。近期,高收益?zhèn)鵈TF的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及投資級(jí)債券ETF?!绷_伯遜表示。
MSCI近期數(shù)據(jù)顯示,自美聯(lián)儲(chǔ)3月27日宣布公司債購(gòu)買計(jì)劃以來(lái),MSCI美元投資級(jí)公司債指數(shù)的信用利差收窄近120bp,現(xiàn)在只比危機(jī)爆發(fā)前高了近80bp。
渣打表示,最大的擔(dān)憂在于,這一切都無(wú)法抵消盈利的下滑。央行不斷壓低債券收益率,但這無(wú)法確保一級(jí)市場(chǎng)未來(lái)會(huì)接納那些需要再融資的發(fā)行人。不論是美國(guó)還是全球,高收益?zhèn)袌?chǎng)都會(huì)面臨持續(xù)的挑戰(zhàn)。
值得注意的是,不同市場(chǎng)表現(xiàn)出了前所未見(jiàn)的“脫節(jié)”,那些受到政策支持的主體表現(xiàn)遠(yuǎn)超未受支持或受支持不足的主體。美國(guó)高收益?zhèn)庞美詈陀蛢r(jià)的脫節(jié)就是典型。
“前者受到政策支持,因此價(jià)格有所修復(fù),但向來(lái)與高收益?zhèn)尸F(xiàn)正相關(guān)性的油價(jià),近期即使在OPEC同意減產(chǎn)的背景下仍持續(xù)下跌,而油價(jià)則反映了經(jīng)濟(jì)的真實(shí)基本面。未來(lái),這種差距仍可能維持。”羅伯遜稱。
此外,標(biāo)普500指數(shù)中的超大市值成分公司也顯然是刺激政策的最大受益者,因此漲幅居前。近期多家華爾街頂級(jí)投行高呼“美股熊市終結(jié),不會(huì)再看到前低”,但這一判斷可能經(jīng)不住推敲。
“若最大的公司獲得救助,那么股指會(huì)持續(xù)恢復(fù),但美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨風(fēng)險(xiǎn)。中小型企業(yè)在就業(yè)市場(chǎng)扮演重要角色,很難忽略它們的疲軟對(duì)消費(fèi)支出構(gòu)成的沖擊。不同股票板塊之間的表現(xiàn)也展現(xiàn)了政策制定者未來(lái)可能面臨的巨大挑戰(zhàn),”羅伯遜稱,“標(biāo)普500指數(shù)較3月23日的低點(diǎn)反彈30%,但反彈的比例非常不均衡,集中在市值最大的公司。信息科技公司在標(biāo)普500指數(shù)中的權(quán)重最大(25%),IT板塊年初至今跌幅收窄至3.8%,一些超大市值科技公司甚至仍斬獲了正盈利,即使指數(shù)整體下跌13%。但是小盤股表現(xiàn)持續(xù)跑輸超大市值公司,這也反映了企業(yè)盈利不及預(yù)期和政策支持不足的現(xiàn)實(shí)。例如,羅素2000指數(shù)仍較2月的峰值下挫30%,而標(biāo)普100指數(shù)僅較2月峰值下挫15%,年初至今下挫10%。
值得一提的是,從4月3日算起,美國(guó)失業(yè)救濟(jì)金申請(qǐng)人數(shù)在過(guò)去三周超過(guò)了1000萬(wàn)人,渣打預(yù)計(jì),這一失業(yè)速度意味著美國(guó)潛在的就業(yè)人數(shù)會(huì)下降3000萬(wàn)人,美國(guó)GDP二季度同比或下滑20%。PPP計(jì)劃旨在幫助小企業(yè)維持對(duì)員工的雇傭,但該計(jì)劃已耗費(fèi)3500億美元,政策制定者可能需要對(duì)小企業(yè)提供更多支持。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)需更多消費(fèi)端刺激
相比之下,中國(guó)今年以來(lái)的刺激力度相對(duì)有節(jié)制?!安贿^(guò),中國(guó)央行在很多方面都扮演了重要角色。例如,央行為銀行和金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性、降低政策利率、擴(kuò)大再貸款再融資再貼現(xiàn)額度來(lái)定向幫助小企業(yè)。這些措施都有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低疫情造成的經(jīng)濟(jì)沖擊,也支持了復(fù)蘇進(jìn)程?!盜MF中國(guó)部負(fù)責(zé)人海格·伯杰爾(Helge Berger)對(duì)記者表示。
但就4月17日發(fā)布的一季度GDP數(shù)據(jù)來(lái)看,后續(xù)政策刺激力度仍需加碼。一季度中國(guó)GDP同比下滑6.8%,由于各地在一季度采取了嚴(yán)格的隔離措施以控制病毒傳播,服務(wù)業(yè)受到的影響最為嚴(yán)重,第三產(chǎn)業(yè)增加值同比萎縮9.6%。同時(shí),限工限產(chǎn)措施也導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)增加值同比下降5.2%。不過(guò),幾個(gè)主要宏觀指標(biāo)都出現(xiàn)了3月環(huán)比2月明顯回升,比如工業(yè)增加值同比增速?gòu)?、2月的-13.5%大幅回升到3月的-1.1%;固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)?、2月份的-24.5回升到-16.1%;特別是房地產(chǎn)投資同比增速?gòu)纳显碌?16.3%回升到了-7.7%等。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示:“即使3月份在好轉(zhuǎn),但仍然明顯低于正常水平,這就需要各種政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng),全世界各經(jīng)濟(jì)體都在做:無(wú)限量寬松貨幣,輔以各種財(cái)政政策。對(duì)于中國(guó),穩(wěn)增長(zhǎng)需要精準(zhǔn)施策,”他認(rèn)為,基建投資固然重要,但當(dāng)前消費(fèi)端的重要性不斷提升。過(guò)去十多年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了較大變化,從過(guò)去偏重依賴投資到現(xiàn)在消費(fèi)逐漸占主導(dǎo),投資、消費(fèi)、凈出口三大需求對(duì)GDP的貢獻(xiàn)出現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的變化,投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)明顯下降,2019年投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)僅為31.3%。
相反,消費(fèi)的作用在快速上升,對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)從2008年的44%上升到了2019年的57.8%。因此,這一輪穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手應(yīng)該是消費(fèi)而不是投資,刺激消費(fèi)比刺激投資的效果會(huì)更明顯?!岸?,從一季度數(shù)據(jù)看,消費(fèi)增速仍然在低位,遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)到正常水平,3月份的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速雖比1、2月份的-20.5%有所上升,但僅達(dá)到-15.8%。因此,消費(fèi)端刺激政策尤其需要加碼?!彼Q。
A股資金面弱平衡
就A股而言,宏觀基本面目前已基本反映在股價(jià)里,因此股市在現(xiàn)階段受基本面影響較小,但后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注外需放緩的沖擊以及資金面情況。
吳照銀認(rèn)為,“影響市場(chǎng)的主要因素是資金狀況,二季度的基金募集狀況弱于一季度,但外資在二季度重新流入,改變了3月外資大幅流出的狀態(tài)。整體看股市資金大體處于弱平衡狀態(tài),決定了指數(shù)呈現(xiàn)橫盤走勢(shì),但市場(chǎng)活性在下降,需要尋找新的動(dòng)能。”
野村東方國(guó)際證券首席策略師高挺告訴記者,截至4月10日,A股融資余額較4月3日減少64.9億元至10378.3億元。融資余額連續(xù)四周下滑,小市值股票成交占比持續(xù)上升,這意味著市場(chǎng)從一季度的亢奮中逐漸回歸理性,伴隨一季報(bào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布和對(duì)于政策預(yù)期的再思考等變化,成交縮量可能意味著市場(chǎng)面臨震蕩風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)表示,近期考慮以三條主線開展中長(zhǎng)期配置:內(nèi)需拉動(dòng)、線上消費(fèi)壯大和龍頭溢價(jià)抬升。
標(biāo)簽 美國(guó)經(jīng)濟(jì)- 原標(biāo)題:美聯(lián)儲(chǔ)連垃圾債都買了,全球市場(chǎng)危機(jī)化解?
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