12月27日，中國證監(jiān)會原主席肖鋼在第三屆新時代資本論壇上，對股票發(fā)行注冊制改革闡釋了自己的看法。

肖鋼指出，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。習近平總書記對發(fā)展我國資本市場做出了一系列的重要論述，他強調(diào)指出資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。同時，明確地要求要以關鍵制度創(chuàng)新，促進資本市場健康發(fā)展，改革完善資本市場的基礎制度，下決心在注冊制退市等關鍵制度上，盡快取得實質(zhì)性突破，提高上市公司質(zhì)量。習總書記特別在注冊制、退市這些關鍵領域、關鍵制度上用了“下決心”三個字，字字值千金，充分說明推進關鍵制度的改革是相當?shù)牟蝗菀住?

在介紹推進股票發(fā)行注冊制改革的背景時，肖鋼表示，當前科創(chuàng)板已經(jīng)成功的開啟，注冊制試點也在平穩(wěn)的運行，正在審讀歷經(jīng)六年的證券法修訂草案，按照全面推行注冊制的基本定位，規(guī)定證券發(fā)行制度，不再規(guī)定核準制?！按罅唭?yōu)化發(fā)行條件，調(diào)整發(fā)行程序，特別有一條要取消發(fā)行審核委員會的制度。這是我國資本市場發(fā)展史上具有里程碑意義的重大改革。”

對于注冊制，肖鋼有如下五個判斷：

1、雖然注冊制仍然需要對股票發(fā)行進行審核，但是與核準制存在重要區(qū)別。

2、注冊制將從根本上改變監(jiān)管部門對新股發(fā)行調(diào)節(jié)奏、管價格、控規(guī)模的范式。

3、注冊制下，證券發(fā)行上市的審核時間不是由監(jiān)管部門掌握，而是企業(yè)自己掌握，從而帶來穩(wěn)定預期。

4、注冊制沒有統(tǒng)一的模式，也不存在最優(yōu)的模式。

5、對于“注冊制推行以后，會否導致市場的資金短缺，加大股市的下行壓力”問題，涉及到股票供給和需求的理論，以及股票供求與市場穩(wěn)定的關系問題。

就在近期，十三屆全國人大常委會第十五次會議分組審議了證券法修訂草案。全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員劉新華指出，注冊制法定化是本次修法的重中之重，對資本市場牽一發(fā)而動全身，審議稿中關于注冊制的表述，對資本市場的建設具有重要的指導意義和實踐意義，符合我國資本市場發(fā)展的階段、運行的實際、市場的預期和未來發(fā)展的方向。注冊制的法定化關系到整個資本市場健康發(fā)展，關系到上億投資者的切身利益，因此必須全面落實好，以打造一個規(guī)范、透明、有活力、有韌性的資本市場，使資本市場更好地服務國家經(jīng)濟發(fā)展大局，同時也必須精心、精準地加以實施，防范可能引發(fā)新的金融風險。

以下是肖鋼演講全文：

尊敬的陳社長，鄭主編，各位女士，各位先生，大家上午好！

很高興能有機會參加證券日報社舉辦的第三屆新時代資本市場論壇，今天我要講的題目是推進股票發(fā)行注冊制改革。黨的十八大以來，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場，習近平總書記對發(fā)展我國資本市場做出了一系列的重要論述，他強調(diào)指出資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。同時，明確地要求要以關鍵制度創(chuàng)新，促進資本市場健康發(fā)展，改革完善資本市場的基礎制度，下決心在注冊制退市等關鍵制度上，盡快取得實質(zhì)性突破，提高上市公司質(zhì)量。習總書記特別在注冊制、退市這些關鍵領域、關鍵制度上下了“下決心”三個字，字字值千金，充分說明推進關鍵制度的改革是相當?shù)牟蝗菀住?

當前，科創(chuàng)板已經(jīng)成功的開啟，注冊制試點也在平穩(wěn)的運行，正在審讀歷經(jīng)六年的證券法修訂草案，按照全面推行注冊制的基本定位，規(guī)定證券發(fā)行制度，不再規(guī)定核準制。大力精簡優(yōu)化發(fā)行條件，調(diào)整發(fā)行程序，特別有一條要取消發(fā)行審核委員會的制度。這是我國資本市場發(fā)展史上具有里程碑意義的重大改革。

大家知道注冊制源于英國，興于美國，1844年英國股份公司法允許以注冊形式設立的公司公開發(fā)行股票，在這個公司法之前，英國有一部反泡沫法，這個法律規(guī)定公司不得公開發(fā)行股票，實行了很多年，后來發(fā)現(xiàn)不行，之后新出臺了公司法。

19世紀末美國剛開始是各州，聯(lián)邦不管股票發(fā)行，各州制定了各自的證券法，各個州對股票發(fā)行進行監(jiān)管，當時的州證券法也被稱為藍天法，也就是說要遏制發(fā)行人出售沒有任何實際價值的證券，為什么叫藍天法？就像在藍天上劃出一塊地方，以這個地方為基礎，來發(fā)行證券，說這個地方是很好的，就以它為基礎來發(fā)證券，當時叫藍天法。換成今天的流行語言，實際就是你別忽悠，藍天上劃出一片云來，你就發(fā)證券，實際上不要忽悠。到1929年美國股市崩盤，1933年出臺了美國的證券法，這個證券法就改變了美國以州監(jiān)管為主的體制和模式，重塑了新的監(jiān)管體系，確立了注冊制。

值得一提的是美國在立法的時候，曾經(jīng)也發(fā)生過激烈的爭論，那么這個爭論主要是兩派，一派認為政府監(jiān)管機構對向公眾發(fā)行債券的投資價值應該要做出判斷。另一派則主張解決投機的辦法不是政府的父愛主義，而是給投資者提供充分的信息，最后是信息披露這一派占了上風，從此就開啟了以信息披露為原則的注冊制。

回到今天，注冊制不是登記備案制，有人說既然是注冊了，登記一下，備案就行了。對股票發(fā)行還是需要進行嚴格的審核，有人就問既然注冊制還要對股票發(fā)行進行嚴格的審核，那還要改什么呢？那不就是核準制嗎？我說不對，注冊制和核準制到底有什么區(qū)別？對股票發(fā)行都要審核，為什么非要叫注冊制，不就是核準嗎？我認為這里面有很大的區(qū)別，注冊制是一種市場化程度較高的審核機制，其審核的理念、文化和方式，與核準制有很大的不同，我認為體現(xiàn)在以下四個方面：