轉(zhuǎn)自投資界（ID：pedaily2012） 文/利華

三月財(cái)報(bào)季，有人歡喜有人愁。

2018年，中國(guó)第二代互聯(lián)網(wǎng)巨頭掀起IPO潮，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米、獵聘、同程藝龍、映客等浩浩蕩蕩赴港上市；愛(ài)奇藝、拼多多、嗶哩嗶哩、虎牙、優(yōu)信等遠(yuǎn)赴美國(guó)敲鐘，即便身背質(zhì)疑也不掩頭上光環(huán)，上演了近年來(lái)罕見(jiàn)的一幕。

喧囂褪去，甘苦自知。自3月開(kāi)始，這一波初登資本市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們紛紛發(fā)布財(cái)報(bào)。投資界梳理發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、拼多多、優(yōu)信、貓眼、蔚來(lái)汽車等公司都呈現(xiàn)了不同程度的虧損，而虧損金額動(dòng)輒高達(dá)數(shù)十乃至百億人民幣，令人咋舌。

虧損，已經(jīng)成為這屆互聯(lián)網(wǎng)上市公司躲不開(kāi)的“劫”。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018年的收入從339億上升到652億，增加了313億；但同時(shí)開(kāi)支從384億上升到789億，增加了405億。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的虧損從2017年的189億大幅上升至1154億。看上去很驚人，不過(guò)這主要是上市導(dǎo)致的優(yōu)先股公允價(jià)值變現(xiàn)計(jì)入了1046億，并非實(shí)際虧損。

事實(shí)上，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)全年經(jīng)營(yíng)虧損110億，同比上升了約190%，多虧了70億。經(jīng)調(diào)整后虧損凈額85億，同比多虧了57億。美團(tuán)稱，虧損增加主要是網(wǎng)約車司機(jī)成本增加和摩拜單車折舊、減值損失等原因。

去年4月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)以27億美元收購(gòu)了摩拜，這筆收購(gòu)?fù)苿?dòng)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的用戶從3億增長(zhǎng)到4億（摩拜擁有4000-5000萬(wàn)活躍用戶），美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將這些用戶導(dǎo)流到美團(tuán)App。但是收購(gòu)摩拜也給美團(tuán)點(diǎn)評(píng)帶來(lái)了高達(dá)128億的商譽(yù)隱患。

可是，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率持續(xù)高于毛利率，則是導(dǎo)致美團(tuán)點(diǎn)評(píng)虧損的核心原因。2018年外賣業(yè)務(wù)毛利率為13.8%，長(zhǎng)期預(yù)計(jì)為21.3%，2018年?duì)I業(yè)費(fèi)用率為-44.1%，長(zhǎng)期預(yù)計(jì)為-28.4%，到店、酒旅業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤(rùn)在持續(xù)補(bǔ)貼外賣業(yè)務(wù)。

不可忽略的還有，美團(tuán)總交易額增速放緩。第四季度美團(tuán)GTV（交易額）為1380億，同比增速32.5%，上一季度增速為40%，上半年增速則是56%。

美團(tuán)表示，接下來(lái)會(huì)謹(jǐn)慎投入新業(yè)務(wù)，試圖縮減虧損。

愛(ài)奇藝

對(duì)于在線視頻網(wǎng)站來(lái)說(shuō)，盈利依舊是難題，虧損是常態(tài)。

愛(ài)奇藝全年財(cái)報(bào)中，2018年運(yùn)營(yíng)虧損83億元人民幣（約合12億美元），營(yíng)業(yè)虧損率33%，2017年?duì)I業(yè)虧損40億元，營(yíng)業(yè)虧損率24%。虧損規(guī)模同比有所擴(kuò)大。

愛(ài)奇藝給出的虧損解釋為，大幅增加了在內(nèi)容生態(tài)領(lǐng)域的投資：第四季度研發(fā)費(fèi)用支出6.075億元，同比增長(zhǎng)67%，全年研發(fā)投入總計(jì)20億元，較2017年增長(zhǎng)57%。

與之相對(duì)應(yīng)的，愛(ài)奇藝的內(nèi)容版權(quán)資產(chǎn)與自制內(nèi)容資產(chǎn)在增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2018年自制內(nèi)容資產(chǎn)達(dá)到37.36億元，在內(nèi)容資產(chǎn)中占比達(dá)到32.4%，而2017年該比例為22.5%。愛(ài)奇藝自制內(nèi)容資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，2018年同比增幅高達(dá)139%，增速明顯高于版權(quán)內(nèi)容。

將內(nèi)容資產(chǎn)的年度增幅與內(nèi)容成本增幅進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，兩者增幅接近，這表明愛(ài)奇藝在內(nèi)容上的巨大投入或?qū)⒅苯芋w現(xiàn)在了內(nèi)容的產(chǎn)出上，轉(zhuǎn)化為了自制內(nèi)容資產(chǎn)和購(gòu)買的內(nèi)容版權(quán)資產(chǎn)。

實(shí)際上，不止是愛(ài)奇藝，國(guó)內(nèi)幾乎所有的視頻網(wǎng)站均處于虧損狀態(tài)。這主要源于國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站最早只能依靠廣告收入維持運(yùn)營(yíng)——盈利模式單一，入不敷出。

其他數(shù)據(jù)方面，值得注意的是，愛(ài)奇藝2018財(cái)年總營(yíng)收達(dá)到250億元人民幣（約36億美元），同比增長(zhǎng)52%；其中第四季度營(yíng)收為70億元人民幣（約合10億美元），同比增長(zhǎng)55%。2018年凈增訂閱會(huì)員3660萬(wàn)，達(dá)到8740萬(wàn)，規(guī)模同比增長(zhǎng)72%，創(chuàng)造了全球流媒體行業(yè)會(huì)員年度增長(zhǎng)凈值的新紀(jì)錄。2018年愛(ài)奇藝全年會(huì)員收入106億，中國(guó)視頻行業(yè)付費(fèi)會(huì)員收入首次突破百億大關(guān)，超過(guò)預(yù)期。

蔚來(lái)汽車

自2016年之后的三年，蔚來(lái)汽車虧損已經(jīng)成為常態(tài)。

在蔚來(lái)汽車發(fā)布的2018年度財(cái)報(bào)中顯示，2018年年度總收入為人民幣49.512億元，汽車銷售總額為48.525億元；年度經(jīng)營(yíng)性虧損為人民幣95.956億元，同比增長(zhǎng)93.7%，年度凈虧損人民幣96.390億元，同比增長(zhǎng)92.0%。

虧損額遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入，蔚來(lái)資金支出已經(jīng)陷入了瓶頸期。曾謀劃2年的上海自建工廠計(jì)劃也不得不停止，繼續(xù)依靠江淮汽車為其代工。

2018年第四季度成績(jī)雖然表現(xiàn)良好：該季度總營(yíng)收為34.356億元，環(huán)比增長(zhǎng)133.8%；毛利率為0.4%，上一財(cái)季為-7.9%；同時(shí)該季度蔚來(lái)汽車ES8產(chǎn)量8069輛，相比于第三季度4206輛增長(zhǎng)91.8%。交付7980輛。但隨著生產(chǎn)、交付規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，蔚來(lái)將要面臨的資金壓力也越來(lái)越大。

2018年，蔚來(lái)汽車總研發(fā)費(fèi)用為39.979億元，同比增長(zhǎng)53.6%。其中第四季度研發(fā)費(fèi)用為15.152億元，同比增長(zhǎng)83.8%。財(cái)報(bào)稱，第四季度研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)主要?dú)w因于產(chǎn)品和軟件開(kāi)發(fā)相關(guān)團(tuán)隊(duì)員工人數(shù)的增加，以及與ES6相關(guān)的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)費(fèi)用的增加。

其實(shí)，隨著2019年新能源汽車補(bǔ)貼減少，造成消費(fèi)者持續(xù)觀望，市場(chǎng)銷量一度下滑。另一邊，蔚來(lái)也不斷受到行業(yè)對(duì)手的擠壓。

造車巨頭特斯拉直接在上海低價(jià)掠奪市場(chǎng)，四次下調(diào)中國(guó)市場(chǎng)車型價(jià)格；而沃爾沃與吉利合資的高端電動(dòng)也開(kāi)啟最低30萬(wàn)的大福利，同時(shí)奧迪、寶馬、奔馳、捷豹、路虎推出了電動(dòng)車型，巨頭造車勢(shì)力互相較勁。

就在今年1月份，蔚來(lái)已經(jīng)宣布擬以3.5%-4%的票息發(fā)行6.5億美元可轉(zhuǎn)換債券，靠繼續(xù)融資來(lái)“自我造血”。

拼多多

2018年全年處于高光時(shí)刻的拼多多，迎來(lái)了一次成績(jī)大檢驗(yàn)。

3月13日，拼多多發(fā)布了2018財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)及全年財(cái)報(bào)。營(yíng)收方面，雖然在阿里和京東的營(yíng)收增速雙雙下滑的當(dāng)下，2018年全年拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.20億元，較2017年同期同比增長(zhǎng)652%。但2018年全年，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，平臺(tái)經(jīng)營(yíng)虧損為39.583億元。

拼多多方面給出的解釋是，這筆虧損包含了“三周年慶”、“雙十一”、等連續(xù)大促的Q4季度，虧損額為26.409億元。此外，拼多多還在IPO時(shí)一次性計(jì)算了員工股權(quán)激勵(lì)，該筆所產(chǎn)生的虧損費(fèi)用為107.9億元。

但有業(yè)內(nèi)人士分析，巨額虧損與加速擴(kuò)張進(jìn)行補(bǔ)貼、推廣營(yíng)銷費(fèi)用增幅有很大的關(guān)系。病毒式廣告營(yíng)銷雖然引起不少反感，但也正是基于用戶的拉新與裂變，才讓成立幾年的拼多多迅速擠入了上位圈。

自成立以來(lái)，山寨和打假的標(biāo)簽就一直如影隨形。為此拼多多在Q4季度投入了研發(fā)費(fèi)用至5.252億元，全年的研發(fā)費(fèi)用為11.16億，利用大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)與人工巡檢，下架涉嫌違規(guī)商品、關(guān)停違規(guī)店鋪，攔截鏈接。

拼多多最新一季的營(yíng)銷成本同比增長(zhǎng)約700%，而收入同比增速是379%，獲客成本明顯越來(lái)越高。雖然走農(nóng)村包圍城市的路線，避開(kāi)了京東、淘寶的鋒芒，但各個(gè)平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始下沉爭(zhēng)奪地盤(pán)。在拼購(gòu)業(yè)務(wù)上，淘寶的平價(jià)版淘寶、京東拼購(gòu)、蘇寧拼購(gòu)等等多方對(duì)手夾擊，野蠻增長(zhǎng)的拼多多，未來(lái)仍是道阻且長(zhǎng)。

優(yōu)信

近日，“二手車電商第一股”優(yōu)信也發(fā)布財(cái)報(bào)：2018年全年，優(yōu)信總收入33.15億元，同比增長(zhǎng)69.9%；凈虧損15.38億元，同比收窄44.01%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然優(yōu)信二手車2018年財(cái)年虧損同比收窄，但其依然沒(méi)有徹底擺脫虧損這一困境。且需要注意的是，優(yōu)信二手車自2011年成立以來(lái)，還始終處于虧損狀態(tài)中。

對(duì)于這種虧損狀態(tài)，優(yōu)信曾在招股書(shū)上提到：“還沒(méi)有盈利，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流仍然是負(fù)數(shù)，未來(lái)一段時(shí)間可能還會(huì)保持這樣的狀態(tài)。”

事實(shí)上，在優(yōu)信常年虧損的背后，隱約透露出當(dāng)下所面臨的難題——尚未證明其商業(yè)模式能否跑通、盈利模式是否合理。這也是二手車電商賽道多數(shù)公司的通病。

優(yōu)信收入由三大部分組成。第一塊業(yè)務(wù)(2C)為用戶汽車買賣交易提供平臺(tái)，第二塊業(yè)務(wù)是針對(duì)用戶買車提供貸款。第三塊業(yè)務(wù)(2B)，為汽車廠商或者渠道商提供促成交易。根據(jù)最新財(cái)報(bào)來(lái)看，這三個(gè)板塊2018年全年帶來(lái)的營(yíng)收依次分別為6.45億、17.74億、6.07億，同比增長(zhǎng)為180%、88%、17%。

一直以來(lái)，優(yōu)信二手車是以“賣車”為主業(yè)的平臺(tái)自居，其2B業(yè)務(wù)被外界視為優(yōu)信的高毛利業(yè)務(wù)，其傭金比例約為2C業(yè)務(wù)的三倍，但如今從增長(zhǎng)情況看，優(yōu)信的2B業(yè)務(wù)交易量和收入貢獻(xiàn)還是連續(xù)下滑的狀況。

值得注意的是，用戶貸款卻成為最大收入來(lái)源，占總收入53%。另一方面，優(yōu)信二手車營(yíng)收增速是否會(huì)進(jìn)一步下滑也將成為籠罩其頭頂上的另一團(tuán)迷霧。

據(jù)財(cái)報(bào)，其2018年度營(yíng)業(yè)收入同比增速為74.59%，這個(gè)增速絕對(duì)值看起來(lái)并不低，但是相比前些年則稍顯遜色，畢竟優(yōu)信在2017年的營(yíng)收增速還高達(dá)136.67%。

貓眼

大年三十，貓眼上市。2018年前三個(gè)季度的財(cái)報(bào)在招股書(shū)中得以亮相，但成績(jī)單并不好看。

招股書(shū)上顯示，2015年至2017年，貓眼分別虧損12.98億元、5.08億元和0.76億元。而去年前三季度，虧損額為1.44億元。三年虧損已超20億！

貓眼背靠四座大山——光線傳媒、微影時(shí)代、騰訊、美團(tuán)。招股書(shū)顯示，截至去年9月30日，貓眼平均月活躍用戶僅有680萬(wàn)來(lái)自自有應(yīng)用程序，而騰訊、美團(tuán)入口獲客量分別為5560萬(wàn)和7220萬(wàn)。電影票務(wù)交易上，外部入口也遠(yuǎn)超過(guò)自身表現(xiàn)。作為“巨頭的寵兒”，對(duì)外部入口依賴度高，隨時(shí)都有用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

貓眼在票務(wù)市場(chǎng)的占有率雖然高達(dá)61.3%。但為了應(yīng)對(duì)阿里系淘票票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、鞏固市場(chǎng)地位，不斷燒錢進(jìn)行票補(bǔ)，用于用戶激勵(lì)措施增加開(kāi)支。這也是2018年虧損的主要原因。

不過(guò)，巨額資本推動(dòng)的市場(chǎng)補(bǔ)貼提供的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越有限，彈藥不可能無(wú)限提供。

目前貓眼的收入構(gòu)成中，在線票務(wù)服務(wù)收入占59.8%，但娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)占比29.8%，娛樂(lè)電商、廣告服務(wù)等占比均為5.2%。貓眼已經(jīng)在上游鏈電影宣傳和發(fā)行上不斷發(fā)力。

通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中步步為營(yíng)。

結(jié)語(yǔ)

上市不是終點(diǎn)，IPO之后考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

過(guò)去10年，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)大爆發(fā)，誕生了一批叱咤風(fēng)云的巨頭。在那個(gè)草莽群起的年代，不少巨頭們都陷入了“先做規(guī)模，再談賺錢”的邏輯圈。然而如今，面對(duì)成本增加、流量爭(zhēng)奪、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等各種問(wèn)題的圍攻，這些看不見(jiàn)的秘密終于在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)了出來(lái)。

市值縮水，虧損增加，這一屆互聯(lián)網(wǎng)巨頭很忙。