圖表10 全國五大機場群旅客吞吐量占比（07-17）

資料來源：民航局，中泰證券研究所

注：2017年新頒布的《全國民用運輸機場布局規(guī)劃》中提出建設華北、東北、華東、中南、西南、西北六大機場群，為便于比較2008年前后數(shù)據(jù)，將華北與東北機場群進行合并，按照五大機場群進行比較。

新一輪基建投資高潮再度來襲？

“漁多魚少”局面必須改變

如果把全國財政支出的主要類別，大致劃分為基礎設施建設相關支出和社會事業(yè)相關支出。那么，在2015年之前，基礎設施建設相關支出的增速，要始終高于社會事業(yè)相關支出的增速，依托基礎設施建設拉動經(jīng)濟增長的態(tài)勢極為明顯。

但從2015年開始，財政支出結構發(fā)生了一定程度上的轉向，基礎設施建設相關支出的增速出現(xiàn)了回落，并逐步低于社會事業(yè)相關支出的增速。

圖表11 財政支出分類別比較

資料來源：WIND，中泰證券研究所

一個國家經(jīng)濟和社會發(fā)展，最好的格局是收入、消費與投資相互協(xié)調、共同增長。但這也往往是一個美好的愿望，在絕大多數(shù)時間內，彼此都是不協(xié)調的。初始階段依托建設基礎設施，彌補增長短板，拉動經(jīng)濟增長，是完全可以理解的，也是必須的。但經(jīng)濟發(fā)展到了一定階段，居民會對社會事業(yè)相關支出會提出旺盛的需求，需要財政支出結構更加偏向社會事業(yè)。

就中國改革開放四十年的增長模式看，2007年之前大致可以概括為欠賬式增長，就是借助人口紅利，大幅度引進外資，大規(guī)模搞投資，但對于教育、醫(yī)療、養(yǎng)老及其他社會福利方面的投入過少，形成巨大欠量。

2008年以后，為了實現(xiàn)穩(wěn)增長目標，采取負債式增長模式，全社會杠桿率水平大幅度上升。但歷史遺留下來的欠債并沒有償還，隨著人口的老齡化、勞動年齡人口的減少，經(jīng)濟增速自然下降，故“還債期”已經(jīng)降臨。

過去五年來，基建投資始終維持接近20%的高增長，基數(shù)已經(jīng)很大了。當前環(huán)境下，包括公路、機場等基礎設施已經(jīng)出現(xiàn)了結構性的供需矛盾，這一領域終究會到投資窮盡時，故應該細水長流，否則就會陷入日本當年的境地。在7月31日召開的政治局會議上，“把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度”。

我們認為，這一提法非常到位，但就怕下級政府在執(zhí)行過程中，對“補短板”的理解不夠精準，又導致“大水漫灌”，如這兩天又有個別省份基建投資大干快上的傳言。過去基礎設施建設高增長，主要集中在公路、鐵路、機場等領域，其中公路與機場的總體過剩已經(jīng)非常明顯。很多人都喜歡用“授人以魚不如授人以漁”這一古訓來強調“工具”的重要性，“想要富，先修路”。但事實又是如何呢？

我們曾統(tǒng)計過高鐵沿線城市的人口變化和GDP增速，從高鐵開通前后做比較，發(fā)現(xiàn)大部分三四線城市都出現(xiàn)了“人口相對減少”和“GDP增速相對下降”的現(xiàn)象。這還不是問題所在，畢竟人口集聚是大趨勢；核心問題是公路的相對過剩，大量投入加重了政府和企業(yè)的債務壓力。

在古代，由于科技不發(fā)達，自然是魚多漁具少，可以大力捕撈，因此主張“授人以魚不如授人以漁”。在2000年之前，國內的基礎設施屬于短板，需要大力發(fā)展，也確實需要“授人以漁”。

如今，中國已經(jīng)成為全球制造業(yè)第一大國，基礎設施建設已經(jīng)突飛猛進了20多年，也就是說，“漁具”多了，魚少了，就如時下的近海，由于過度捕撈，海洋資源大幅下降。所以，授人以漁的前提是要協(xié)調好“漁”與“魚”之間的匹配關系。在產能過剩的情況下，或者壓縮產能，減少支出，或者增加居民收入，增加有效需求。

減稅的實質就是“授人以魚”！

從當前實際情況看，消費增速在持續(xù)下降，居民因房地產加杠桿，杠桿率水平接近50%，使得消費能力進一步下降；同時，財稅改革滯后，使得基尼系數(shù)從2016年以來持續(xù)上升，對消費增長也構成了一定的抑制。

前段時間，出現(xiàn)“違法違規(guī)生產疫苗”、黑龍江推遲發(fā)放養(yǎng)老金等事件，看似不相關，實際上折射出財政在社會事業(yè)支出上的短板，故我們認為，補短板應該補在這些地方，提供財力的保障，更應該用于民生領域，如加大對于醫(yī)療衛(wèi)生、教育和社保等方面的投入。

此外，在考慮財政政策支出端的同時，還需要關注的是財政政策收入端，因此社會共同呼吁的減稅是合理的，即“授人以魚”。過去，我們過于強調“授人以漁”，大搞鐵公基，鼓勵創(chuàng)業(yè)，但鐵公基會過剩，創(chuàng)業(yè)有風險。

如果能夠減少純粹以穩(wěn)增長為目的的財政支出，或者通過精簡冗員、節(jié)省費用來減少不必要的政府行政支出，同時又通過減稅和稅改來增加居民收入，縮小貧富差距，則經(jīng)濟增長質量將明顯提高。