據(jù)北京時(shí)間5月22日?qǐng)?bào)道， 在網(wǎng)易發(fā)布2018財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)后，其召開了機(jī)構(gòu)投資人電話會(huì)。彼時(shí)，近20位分析師都聚焦網(wǎng)易游戲，只有來自高盛銀行的Piyush Mubayi先生向網(wǎng)易CEO丁磊提出了一個(gè)非游戲業(yè)務(wù)的問題：網(wǎng)易郵箱的營(yíng)收同比翻了一番，基于哪些因素？

顯而易見，網(wǎng)易游戲?qū)Χ±诤脱鹤⑺耐顿Y者來說都太重要了。5月20日，網(wǎng)易游戲召開年度發(fā)布會(huì)，一口氣推出了26款新游戲，其中20款為手機(jī)游戲，大部分將在2018年第三季度上線。

早前網(wǎng)易發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，占據(jù)收入主要來源的在線游戲服務(wù)凈營(yíng)收約88億元，同比下滑18.4%。騰訊比網(wǎng)易提前一天發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)，其游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到358億元，規(guī)模已是網(wǎng)易的四倍有余。

作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的先驅(qū)，馬化騰和丁磊同期創(chuàng)業(yè)，網(wǎng)易甚至比騰訊更早IPO。但眼下，騰訊控股在港交所的總市值高達(dá)5000億美元，網(wǎng)易在美股市場(chǎng)的總市值僅為306億美元。

不合格的成績(jī)單引起了資本市場(chǎng)的恐慌，網(wǎng)易股價(jià)一度大跌超過10%，市值一夜蒸發(fā)26億美元(約166億人民幣)，按照丁磊所持44.3%的股本計(jì)算，其身家一夜縮水70多億人民幣。摩根大通分析師Alex Yao表示，網(wǎng)易“正在進(jìn)入一個(gè)不太賺錢的階段”，因游戲業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力正在減弱，而未來電商業(yè)務(wù)將成為其盈利的關(guān)鍵業(yè)務(wù)。

作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，游戲一直是網(wǎng)易發(fā)展壯大的“護(hù)城河”，這條河緣何在騰訊面前淪為了小溪？上市18年后，丁磊表面上深耕養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，暗地里發(fā)力電商業(yè)務(wù)，這會(huì)成為網(wǎng)易新的護(hù)城河嗎？

游戲還是網(wǎng)易的護(hù)城河嗎？

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的迭代速度總是超過人們的預(yù)期。1996年沃倫·巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司的投資者大會(huì)上拋出“護(hù)城河”理論時(shí)，丁磊還只是廣州一家互聯(lián)網(wǎng)公司技術(shù)員。2004年，巴菲特重新解讀“護(hù)城河”理論，丁磊控股的網(wǎng)易已經(jīng)成功登陸納斯達(dá)克。

巴菲特對(duì)“護(hù)城河”投資理論的解釋是：一家公司不可能一直盈利下去，但它可以一直投入、加寬自己的“護(hù)城河”，一旦形成遠(yuǎn)期的、不可替代的比較優(yōu)勢(shì)，即使放緩增長(zhǎng)，它依然是一家不錯(cuò)的公司。

丁磊將網(wǎng)易的護(hù)城河定義為游戲業(yè)務(wù)。2001年至2010年，PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代缺少社交平臺(tái)輔助的前提下，網(wǎng)易游戲憑借獨(dú)家代理暴雪公司的產(chǎn)品以及自研發(fā)的夢(mèng)幻西游，一度與騰訊游戲在市場(chǎng)份額上分庭抗禮。

進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，騰訊逐漸規(guī)模化地成長(zhǎng)為全球游戲收入最高的公司，網(wǎng)易則在其身后苦苦追趕，差距越來越大。根據(jù)國(guó)際調(diào)查公司Newzoo發(fā)布的《全球游戲市場(chǎng)報(bào)告》顯示，2013年到2017年，騰訊游戲的營(yíng)收規(guī)模由20億美元猛增至102億元美元，網(wǎng)易游戲則只是從14億美元增長(zhǎng)到42億美元。

騰訊已遙不可及，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)也出現(xiàn)困局。網(wǎng)易發(fā)布的2018財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)顯示，網(wǎng)易在線游戲收入為87.61億元人民幣，同比下滑18.4%。其中，手游營(yíng)收為62.90億元，同比下滑20.1%。利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的游戲業(yè)務(wù)疲軟的最直接影響是，網(wǎng)易已經(jīng)連續(xù)兩季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。

嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)擺在丁磊面前：網(wǎng)易的營(yíng)收依然嚴(yán)重依賴游戲。最高的2014年第一季度，網(wǎng)易高達(dá)91%的營(yíng)收來自于游戲。近年來的最低占比是2015年第四季度，仍然高達(dá)七成。從2016年開始，游戲營(yíng)收占比又有上揚(yáng)趨勢(shì)。

作為主打的“護(hù)城河”業(yè)務(wù)，網(wǎng)易游戲的營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)在騰訊面前淪為“小溪流”。有觀點(diǎn)認(rèn)為這主要?dú)w因于騰訊的社交平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期關(guān)注研究中概股的彬元資本分析師邱夢(mèng)晨認(rèn)為，騰訊游戲的增長(zhǎng)與社交不呈正相關(guān)。

邱夢(mèng)晨分析稱，騰訊社交平臺(tái)的MAU一直保持著較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，而游戲收入增長(zhǎng)率的波動(dòng)相對(duì)較大，歸根結(jié)底，騰訊社交的“渠道優(yōu)勢(shì)”可以給旗下游戲提供更好的“賽道”，但是作品本身的類型和品質(zhì)才是真正的動(dòng)力引擎。

一位曾在網(wǎng)易游戲供職7年、如今加入騰訊游戲的高級(jí)游戲策劃告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，網(wǎng)易游戲沒有任何新的增長(zhǎng)點(diǎn)，從2005年至今網(wǎng)易沒有一款游戲可以超越《夢(mèng)幻西游》，這并不是近年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起后的事情，而是一直以來的局面。

這位不愿具名的前網(wǎng)易游戲員工也透露，網(wǎng)易游戲盈利項(xiàng)目的老員工要么一直留在原項(xiàng)目組，要么就會(huì)跳槽去其他公司，公司內(nèi)部人才流轉(zhuǎn)也是個(gè)大問題。

電商是網(wǎng)易新的“護(hù)城河”？

丁磊曾在2016年表示,希望借助電商,用三到五年時(shí)間,再造一個(gè)網(wǎng)易。不過，網(wǎng)易一季度財(cái)報(bào)顯示,在業(yè)務(wù)占比上,電商營(yíng)收在本季度占比為26.33%,相比上季度的31.86%有所下降。

丁磊把電商業(yè)務(wù)的切入口選擇在了跨境市場(chǎng)。iMedia Research(艾媒咨詢)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)跨境電商零售進(jìn)口銷售額中，網(wǎng)易考拉海購(gòu)以21.6%的市場(chǎng)占比位居第一，超過天貓國(guó)際和京東全球購(gòu)。2018年3月28日，網(wǎng)易考拉帶著跨境第一，綜合電商第七的成績(jī)，迎來自己的三周年。

丁磊也同步跟進(jìn)了馬云鼓吹的新零售模式。在阿里新零售、京東無界零售等環(huán)境下，網(wǎng)易電商積極布局著線下實(shí)體店。4月，網(wǎng)易考拉第一家線下店在杭州開業(yè)，而網(wǎng)易嚴(yán)選線下店最快將在2018年下半年開業(yè)。同時(shí)，網(wǎng)易2018年還將拓展100個(gè)嚴(yán)選HOME店，合作對(duì)象從長(zhǎng)租公寓形態(tài)向下游家裝環(huán)節(jié)拓展。

電商規(guī)?；鲩L(zhǎng)的背后是燒錢。數(shù)據(jù)顯示，一季度網(wǎng)易電商業(yè)務(wù)毛利率為9.5%，上一季度和去年同期分別為7.4%和13.1%。對(duì)此，網(wǎng)易方面解釋稱，電商毛利率的同比下降主要是由于2018年第一季度的促銷力度較大。一季度，網(wǎng)易綜合毛利率為42.0%，相比較下，網(wǎng)易電商僅為9.5%。

營(yíng)收代表過去，股價(jià)可能昭示了未來。一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的交易日，網(wǎng)易股價(jià)下跌7.46%，報(bào)收于246.26美元，相比較377.64美元的最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了34.8%，丁磊的財(cái)富也縮水近60億美元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在游戲這條護(hù)城河被入侵后，網(wǎng)易正在嘗試構(gòu)建電商的護(hù)城河。游戲業(yè)務(wù)的盈利能力將為電商平臺(tái)發(fā)展提供資金支持。

現(xiàn)實(shí)情況是，網(wǎng)易其他業(yè)務(wù)將依賴于電商和游戲取得營(yíng)收，包括前文提到的營(yíng)收翻一番的郵箱業(yè)務(wù)。丁磊回答分析師提問時(shí)表示，第一季度三位數(shù)的同比增速再次反映出郵箱業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出健康且強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，特別是云音樂和游戲直播等新業(yè)務(wù)。

（北京時(shí)間財(cái)經(jīng) 岳嘉）