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張春教授解讀19大:改變企業(yè)融資難 才能解決經濟結構性問題
關鍵字: 十九大習近平金融十九大十九大習近平金融習近平金融習近平總書記在十九大報告中指出,中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段,正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期,建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標。
為了實現上述整體目標,習近平在報告中提出,中國需要深化金融體制改革,增強金融服務實體經濟能力,提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發(fā)展。需要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架,深化利率和匯率市場化改革。需要健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統性金融風險的底線。
針對總書記要求提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發(fā)展等金融改革的重要方向,上海交通大學上海高級金融學院(SAIF/高金)院長、金融學教授張春近日就“服務業(yè)發(fā)展和輕資產企業(yè)的融資問題”指出,要解決中國經濟里一些很重要的結構性問題,例如投資過高、杠桿高、消費不足、創(chuàng)新少、勞動相對于資本收入減少,服務業(yè)的發(fā)展等,就必須解決輕資產企業(yè)融資難的問題。
張春教授(圖:上海高金網站)
金融體系和金融機構的改革,對于中國下一步的經濟轉型和企業(yè)創(chuàng)新非常重要。尤其需要積極探索依靠大數據為信用基礎的服務性行業(yè)貸款模式;以及加大中國A股的市場化改革,用新的方法和股權結構進行融資。
以下為文章全文:
提高直接融資比重,加大中國A股市場化改革
張春教授分享了他與包括陳凱跡、Waggoner、查濤等幾位美聯儲學者如何通過總結,發(fā)現了中國宏觀經濟趨勢性和周期性的一些“典型事實”,進一步研究用經濟理論解釋這些問題,并得出上述結論。這些典型事實包括:
1.投資對產出的比值從1990年代以來有大幅上升;與此同期消費對產出的比值有大幅下降;
2.勞動收入占總收入的比率從1990年代后也有明顯的下降;
3.重工業(yè)資本總量對輕工業(yè)資本總量的比值從1990年代以來也有大幅上升;
4.重工業(yè)增加值對輕工業(yè)增加值的比率從1990年代后也大幅上升。
如何解釋這些長期趨勢的典型事實?
張春教授指出,中國企業(yè)過度地依賴商業(yè)銀行的貸款融資,讓擁有有形資產做抵押的重工業(yè)和有國家擔保的企業(yè)更容易獲得資金,因此投資也過多地進入重資產的企業(yè),使得輕資產的企業(yè)(往往是偏服務性的、創(chuàng)新型的、和運用更多人力資本的企業(yè))較難獲得資金,發(fā)展較慢。這些事實直接導致了中國重工業(yè)資本總量對輕工業(yè)資本總量的比值從1990年代以來大幅上升,同時也使得重工業(yè)增加值對輕工業(yè)增加值的比率從1990年代后大幅上升。
問題可能不是在需求端,而在目前的供給結構下,有些供給過剩,有些供給還不足,現有的供給端結構需要轉型。而增長機會來自哪里?就在包括金融業(yè)在內的服務業(yè)。
注:此占比是根據季節(jié)性調整后名義GDP計算的(數據來源:CEIC,宏觀金融研究中心)
作為第三產業(yè),其主要的機會在衛(wèi)生、教育、房地產服務、租賃和商業(yè)服務、科技和技術服務、文化體育等人力資本偏重的行業(yè)。而這些行業(yè)的發(fā)展和政府放權和體制改革有非常重要的關系這些行業(yè)也是人力資本比較重要(輕資產)的行業(yè)。目前中國第三產業(yè)占GDP的比率只有52%左右,大大低于發(fā)達國家70%-80%的水平。
張春教授特別強調,作為中國輕資產(第三產業(yè))中唯一非勞動密集型的領域,金融業(yè)對上述行業(yè)的服務明顯落后。雖然我國金融服務業(yè)的總量已經超過美國,但是服務質量較差。
中國金融過去這幾年的發(fā)展非??欤鋵嵤且环N畸形的發(fā)展,主要依賴于固定收益的產品,依靠了國家信用,利用剛性兌付進行了發(fā)展,這種發(fā)展具有巨大風險。
根據張春教授之前的研究結果(Capital Structure as an Optimal Contract between Employees and Investors,《Journal of Finance》),重人力資本的企業(yè)應該更多用股權融資,而且在公司治理上需要給人力資本的提供者更多的控制權。Grossman-Hart-Moore的產權理論也認為,在企業(yè)里面貢獻多的一方應該有更多的剩余控制權現代創(chuàng)新型企業(yè)的主要貢獻方(創(chuàng)業(yè)者)可以獲得與其分紅權不對等的控制權,特別像同股不同權的股權結構應當成為重要方式。
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- 責任編輯:張珩
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