要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在突出位置上

觀察者網(wǎng)：最近的一次演講上，您還提到目前三個(gè)地方需要花錢：第一個(gè)是支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，第二個(gè)是地方政府化債，第三個(gè)是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

我們看到這一輪刺激政策中，10月8日發(fā)改委發(fā)布會(huì)更多聚焦增長(zhǎng)，發(fā)改委公布的增量政策包括，提前下達(dá)部分明年投資計(jì)劃、發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債投資城市改造，以及促進(jìn)中低收入群體增收，實(shí)施提振消費(fèi)行動(dòng)等。10月12日財(cái)政部發(fā)布會(huì)上透露的消息看，似乎主要集中在化債、民生保障和穩(wěn)定房地產(chǎn)上。您怎么看這些政策的作用？

余永定：發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部官員說，“中國(guó)財(cái)政有足夠的韌勁，通過采取綜合性措施，可以實(shí)現(xiàn)收支平衡，完成全年預(yù)算目標(biāo)，請(qǐng)大家放心！”

在全球范圍內(nèi)，中國(guó)屬于財(cái)政狀況最好的國(guó)家之列，大家沒有理由對(duì)中國(guó)財(cái)政的“韌性”不放心。不過，在通縮或準(zhǔn)通縮的經(jīng)濟(jì)條件下，重要的不是實(shí)現(xiàn)收支平衡，而是實(shí)現(xiàn)5%的GDP增速目標(biāo)，扭轉(zhuǎn)十多年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下跌的趨勢(shì)。當(dāng)然，地方政府化債和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)也十分重要，但我以為應(yīng)該把穩(wěn)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)GDP增速目標(biāo)放在更突出的位置上。

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論無不認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、可持續(xù)增長(zhǎng)必須依靠勞動(dòng)、資本的投入和技術(shù)進(jìn)步（包括體制改革）。人類福祉的增加依賴于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，而勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高又依賴于人均資本存量的增加。

如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?dú)w諸于勞動(dòng)和資本的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式就可以定義為要素投入型，如投資驅(qū)動(dòng)型。如果增長(zhǎng)的大部分無法被要素投入所解釋，增長(zhǎng)就可能會(huì)被定義為技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)型。消費(fèi)并非生產(chǎn)要素，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式區(qū)分為“投資驅(qū)動(dòng)”和“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”并無意義，是概念混亂的結(jié)果。

總需求可分為消費(fèi)、投資和凈出口三大構(gòu)成部分。在短期，假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不受供給約束或產(chǎn)能給定情況下，所謂“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”實(shí)際上只不過是消除供大于求的缺口。消費(fèi)、投資和凈出口需求的增長(zhǎng)都有助于消除供大于求缺口。在這種情況下，無論是刺激消費(fèi)需求還是投資需求，都能夠起到彌補(bǔ)總需求不足提高經(jīng)濟(jì)增速的目的。但是，就潛在經(jīng)濟(jì)增速的提高而言，增加消費(fèi)和增加投資的作用完全不同。

中國(guó)現(xiàn)在越來越強(qiáng)調(diào)先進(jìn)技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性。資本存量的增加（即投資）并不必然導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步，但是沒有投資、沒有資本積累，就肯定沒有技術(shù)進(jìn)步。先進(jìn)技術(shù)最終要物化在資本品之中。

一些學(xué)者主張擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該主要著眼于刺激消費(fèi)。在實(shí)踐中至少存在三種可直接增加消費(fèi)辦法：

第一，政府直接發(fā)錢給居民，鼓勵(lì)居民增加消費(fèi)。問題是，如果居民對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心并未得到恢復(fù)，一次性的收入增加很可能會(huì)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄。發(fā)多少錢、怎么發(fā)、誰來發(fā)，都是問題。在特殊時(shí)期直接發(fā)錢給特定人群或一般公眾可能是必要的，但在正常時(shí)期，直接發(fā)錢在實(shí)際操作上的困難和在政治、經(jīng)濟(jì)上的副作用難以預(yù)料。

第二，通過各種法律手段加強(qiáng)對(duì)低收入、弱勢(shì)群體的保護(hù)，切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益以及通過收入再分配減少貧富差距。收入分配的均等化可以提高全社會(huì)的邊際消費(fèi)傾向，從而提高全社會(huì)的消費(fèi)需求。

第三，完善社保、醫(yī)保和低保體系，使居民能夠消費(fèi)、敢于消費(fèi)。

后兩種辦法肯定是有效的，而且在道義上也是必須要做的，但可能難以在短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮刺激有效需求的作用。

實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)目前已經(jīng)成為世界上工業(yè)體系最為完整的國(guó)家，中國(guó)過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式雖然并不完美，但已經(jīng)足以使美國(guó)擔(dān)憂，使其他發(fā)展中國(guó)家羨慕。中國(guó)能夠取得今天的成就，儲(chǔ)蓄率較高功不可沒。

當(dāng)然，隨著人均收入的增加和代際變化，新一代中國(guó)居民的時(shí)間偏好可能逐漸變大。與此相應(yīng)，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率將會(huì)逐漸降低，投資率也將會(huì)逐步下降。對(duì)于這種趨勢(shì)，一方面政府應(yīng)該尊重居民的選擇，另一方面，由于地緣政治因素，政府也不能完全放棄對(duì)居民儲(chǔ)蓄傾向的影響，并使中國(guó)的投資率維持在比我們的追趕對(duì)象國(guó)稍高的水平上。

2010年后中國(guó)投資增速開始下降，2014年以后（除個(gè)別年份），消費(fèi)需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過了投資需求。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來看，根本不存在“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)還是投資驅(qū)動(dòng)”的問題。從短期宏觀調(diào)控的角度來看，在中國(guó)消費(fèi)需求早已經(jīng)是彌補(bǔ)總需求不足的主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

投資增速在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不同階段是不同的，但我們應(yīng)該找到一個(gè)大體合理的投資率，并使之保持相對(duì)穩(wěn)定。我們大可不必非要陷入“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)還是投資驅(qū)動(dòng)”的二選一的話語(yǔ)陷阱，更不應(yīng)該把降低投資增速作為政治正確的同義語(yǔ)。

觀察者網(wǎng)：在講到積極財(cái)政政策促增長(zhǎng)的時(shí)候，您一直堅(jiān)持要加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有讀者提出意見，認(rèn)為您沒有關(guān)注就業(yè)和民生方面的內(nèi)容。這次財(cái)政部公布的六大財(cái)政支持領(lǐng)域，其中兩條講的是民生保障方面的，您怎么看待積極財(cái)政政策對(duì)就業(yè)和民生保障方面的促進(jìn)作用？

余永定：我一直在強(qiáng)調(diào)，我所說的基礎(chǔ)設(shè)施投資不是狹義的“鐵公機(jī)”投資，還包括“新基建”和“公共投資”的概念。

凡是旨在提供公共產(chǎn)品、回報(bào)率低（甚至沒有商業(yè)回報(bào)）、無法產(chǎn)生現(xiàn)金流、以盈利為目的的私人企業(yè)不愿承擔(dān)的項(xiàng)目，而對(duì)于國(guó)家安全、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的投資都屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資范疇。城中村改造、“美麗城市”、環(huán)境污染整治、學(xué)校、醫(yī)院、養(yǎng)老院和防疫站建設(shè)——所有這些都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都是為了改善民生。

2020年11月15日，湖南瀏陽(yáng)社港醫(yī)院捉襟見肘的門診大廳，這家“超級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院”因醫(yī)術(shù)高明和價(jià)格公道吸引了大量外地甚至海外患者 新京報(bào)張惠蘭

至于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的選擇，是一個(gè)公共政策問題和資源優(yōu)化配置問題。在某個(gè)時(shí)期把基礎(chǔ)設(shè)施投資的重點(diǎn)放在同民生直接相關(guān)的領(lǐng)域是完全合理的。同時(shí)在另一個(gè)時(shí)期把基礎(chǔ)設(shè)施投資的重點(diǎn)，放在供應(yīng)鏈的完善或某個(gè)相對(duì)落后地區(qū)的開放也是完全可以接受的。

總之，擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)民生的積極作用是無可置疑的?；A(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的確定，不但是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而且是一個(gè)社會(huì)和政治問題。

增量政策還有想象空間？

觀察者網(wǎng)：由于降準(zhǔn)降息等一系列貨幣政策帶來的信心恢復(fù)，使得大家對(duì)此次財(cái)政政策期待較高，比如傳言會(huì)有10萬億的刺激計(jì)劃出臺(tái)等，不過從此次發(fā)布會(huì)的信息看，政策似乎是正在按步驟推出。財(cái)政部也表示，還有其他政策工具也正在研究中，比如中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。近日央行和財(cái)政部建立聯(lián)合工作組，在央行國(guó)債買賣方面統(tǒng)一意見、加強(qiáng)緊密合作，綜合以上信息，這是不是在為我國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策做準(zhǔn)備？您如何評(píng)價(jià)這個(gè)舉措的意義？

余永定：近日央行和財(cái)政部建立聯(lián)合工作組，在央行國(guó)債買賣方面統(tǒng)一意見、加強(qiáng)緊密合作，可能預(yù)示在不久的將來，財(cái)政部將加大財(cái)政擴(kuò)張力度，而央行將通過加大公開市場(chǎng)操作力度加以配合。

實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行和財(cái)政部的密切配合是必不可少的。如果政府還需加大財(cái)政政策的擴(kuò)張力度，以確保5%左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，則還要進(jìn)一步增發(fā)國(guó)債。

大規(guī)模增發(fā)國(guó)債，極有可能導(dǎo)致十年期國(guó)債利率上行和整體經(jīng)濟(jì)收益率曲線的上升。國(guó)債收益率的上升將產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，不利于投資和消費(fèi)，特別是民間投資。在進(jìn)行國(guó)債融資（向公眾和商業(yè)銀行出售國(guó)債）的時(shí)候，央行應(yīng)降低準(zhǔn)備金率，以釋放流動(dòng)性，抑制擠出效應(yīng)。

受法規(guī)限制，央行無法直接從一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入國(guó)債。因此盡管有寬松貨幣政策的配合，國(guó)債融資依然導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線的上移。那時(shí)候，央行就可以考慮擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作規(guī)模，實(shí)施中國(guó)式量寬。

觀察者網(wǎng)：從9月24日大手筆貨幣政策出臺(tái)，到9月26日政治局會(huì)議、9月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、10月8號(hào)發(fā)改委發(fā)布會(huì)、10日《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》征求意見稿、12日財(cái)政部發(fā)布會(huì)，等等一系列的刺激政策組合拳的推出，很多人認(rèn)為，這是本輪宏觀調(diào)控出現(xiàn)的非常積極的轉(zhuǎn)向，您如何看待這半個(gè)月來的國(guó)家政策組合拳對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展走向的作用？您對(duì)年度增長(zhǎng)目標(biāo)能否完成是否更有信心了？

余永定：半個(gè)月來的國(guó)家政策組合拳對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展走向的作用無疑是非常積極的，確實(shí)顯示了宏觀調(diào)控出現(xiàn)的非常積極的轉(zhuǎn)向。我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力和前景始終是抱樂觀態(tài)度的。事在人為，中國(guó)擁有天時(shí)地利，只要政策正確，沒有克服不了的困難。

由于今年前三個(gè)季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的擴(kuò)張力量不夠，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)差強(qiáng)人意。盡管在最后三個(gè)月中再加一把力或許可能實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，但匆忙上陣可能會(huì)產(chǎn)生很大副作用?！八娜f億”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)應(yīng)該汲取。

我在國(guó)慶節(jié)前曾提出政府應(yīng)盡快公布一個(gè)大規(guī)模、綜合性的一攬子刺激計(jì)劃，向市場(chǎng)釋放一種強(qiáng)烈信號(hào)，增強(qiáng)信心、鼓舞士氣。今年來不及干就明年接著干。行動(dòng)上不能操之過急，但政策信號(hào)的釋放不能拖延。

半個(gè)月來的國(guó)家政策組合拳說明，政府早已考慮到公布一個(gè)大規(guī)模、綜合性的一攬子刺激計(jì)劃的必要性。希望政府能夠盡快將此刺激計(jì)劃具體化，定量化，給出時(shí)間維度，使之變成可操作的實(shí)施方案，一舉扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下跌的趨勢(shì)。

【1】債務(wù)余額的概念包括國(guó)債(公債)余額和地方政府債務(wù)余額等。

【2】  https://baijiahao.baidu.com/s?id=1792216039732050353&wfr=spider&for=pc

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