· 2024年中國經濟增速目標不應低于5%

Q1：您對2023年中國宏觀經濟恢復情況如何總結評估？

余永定：2023年初制定的GDP增速目標是5%左右。由于2022年GDP增速只有3%，5%的增速目標是一個留有充分余地的增速目標。就目前所能夠得到的經濟數據來看，2023年中國GDP增速超過5%已是定局。

盡管我們希望中國GDP增速可以更高一些，但同世界其他國家相比，2023年中國經濟的表現還是不錯的。2022年社會消費品零售總額同比增-0.2%，2023年1-11月份同比增7.2%。社零增速的反彈說明中國的居民消費得到了相當程度的恢復。2023年1—11月份，固定資產投資同比增2.9%低于2022年的5.1%，其中制造業(yè)投資同比增6.3%，低于22年的9.1%。但令人欣慰的是，制造業(yè)投資中的電氣機械和器材制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、汽車制造業(yè)和高技術產業(yè)投資的投資分別同比增長34.6%、21.5%、17.9%和10.5%。制造業(yè)中上述細分行業(yè)投資的高速增長令人鼓舞。

導致微觀主體感受偏冷、社會預期偏弱的原因是多方面的。從宏觀經濟的角度來看，如果2023年中國政府制定了更高的經濟增長目標，執(zhí)行了更具擴張性的財政、貨幣政策，2023年中國GDP的增速就可能會更高一些，居民的收入的增長就可能會更快一些，“微觀主體感受偏冷、社會預期偏弱”的情況就可能不會出現。

Q2：您對2024年我國經濟增速或增速目標有何預期和建議？從“三駕馬車”來看，消費成為2023年我國經濟增長最大拉動力，資本形成對GDP貢獻率有所下降，凈出口貢獻為負。2024年這一格局將如何演變？

余永定：在沒有復雜的計量經濟模型或其他數量模型的情況下，我們可以對2024年中國可能實現的GDP增速做一個粗略推算（a back of the envelope calculation）。在確定2023年末總需求各部分在GDP中的比重后，假定2024年最終消費、資本形成和貿易順差的增速等于2023年1-11月社零、固投和貿易順差的同比增速就可以推算出2024年GDP的增速。假設2024年中國貿易順差的增速為0，最終消費增速等于2023年1-11月社零的增速（7.2%），可以推出為實現5%和6%的GDP增速所需要的資本形成增速。

我以為，2024年中國的經濟增速目標不應該低于5%。由于2023年中國GDP增速可以達到5%，2024年5%的增長目標就是扣除了相當一部分基數效應的、更貨真價實的5%。鑒于2024年全球經濟增速將低于2023年，如果中國能夠在2024年實現5%的經濟增速，應該是一個不錯的結果。

應該強調，中國的GDP增速在相當大程度上取決于政策。中國目前處于低通脹的狀況，采取擴張性財政和貨幣政策至少在短期內不會導致通脹失控。中國政府應該充分利用這一最重要的政策空間，爭取實現盡可能高的經濟增速，一舉扭轉GDP增速持續(xù)下跌的趨勢，一掃對經濟增長的悲觀預期。

資料圖/新華網

· 2024年能否取得較高經濟增速主要看投資，投資主要看基建

Q3：您如何預判消費和投資在2024年的復蘇力度？對2024年我國出口形勢有何展望？

余永定：在2023年，消費需求的增長是經濟增長的主要推動力。2023年1-11月社零增速為7.2%，同2022年的低基數有關。同時，社零的增長在很大程度上是餐飲業(yè)高速增長的結果，在餐飲業(yè)基本恢復正常增長的情況下，2024年社零的增速大概率將低于2023年。同時，由于股市不振、房地產價格下跌、地方政府財政緊張等，2024年中國最終消費增長速度可能低于2023年。

2023年凈出口對GDP增長的貢獻大幅度下降，2024年凈出口對GDP增長的貢獻估計也將十分有限。

2024年最終消費和凈出口增長對GDP增長的貢獻大概率將低于2023年。這樣，2024年是否能維持較高經濟增速主要取決于資本形成。

2024年資本形成增速是否能夠超過2023年？一個關鍵問題是：房地產投資增速在繼2022和2023年分別下跌10%和9%（左右）之后，2024年是否還會繼續(xù)下跌？目前房地產投資下降幅度出現收窄跡象，但估計在2024年還會繼續(xù)下降一段時間，房地產投資對GDP增速的拖累將會減少，但做出貢獻的可能性不大。盡管高技術產業(yè)、新興產業(yè)投資增速令人鼓舞，但這些增長較快的新興投資存量占比仍然很低，貢獻更多是邊際性的。2023年制造業(yè)投資增速明顯低于2022年。制造業(yè)增速之所以差強人意應該同房地產投資增速的下降有關。

因此，2024年資本形成增速是否可以高于2023年，取決于基礎設施的增速是否能夠明顯高于2023年。

基礎設施投資的增長速度取決于項目儲備以及資金的可獲得性和成本。根據CF40，截至2023年11月，按制造業(yè)、房地產和基礎設施三大行業(yè)投資增速套算，基建投資額為20.5萬億（2022年全年為21.2萬億）；1-11月基建投資同比增長8.0%。其中，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)1-11月投資同比增長24.4%；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增10.8%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)增-1.1%。水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)是城投公司的主營行業(yè)，其投資下行或許與隱債化解行動有關。統(tǒng)計局公布的1-11月不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)的基礎設施投資同比增長5.8%。我粗略估算的結果是，如果2024年最終消費增速低于2023年，為實現5%的GDP增速，基礎設施投資增速就可能需要達到雙位數。

中國的人均收入僅為美國的1/5，人口卻是美國的4倍。中國不存在基礎設施投資飽和的問題，特別是在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、科研、地下管廊和城市交通等領域，中國的基礎設施存量遠遠落后于發(fā)達國家，在某些方面甚至不如一些發(fā)展中國家。

基礎設施是公共產品，投資于公共產品一般既無商業(yè)回報，也難以產生現金流?；A設施投資的資金只能主要來源于政府預算。政府預算內資金主要包括：一般公共預算（包括中央政府對地方政府的轉移支付）、土地出讓收入安排的支出和專項債。2022年基建的預算內資金占比為20.3%，在預算內資金中，成本最低的資金來源——中央政府一般公共預算支出的占比不到1%。由于房地產價格的下降，占地方政府財政收入40%左右的地方政府國有土地使用出讓金收入銳減；與此同時，地方政府還面臨艱巨的化債任務。在這種情況下，為了刺激經濟增長、改善經濟結構，中央政府增加一般公共預算支出，增加對地方政府的轉移支付就更是難以避免的。

基礎設施投資不一定在短期內是有商業(yè)回報的，但應該是高效、高質的。不少學者反對加大基礎設施投資力度的主要原因是擔心地方政府搞“面子”工程、“白象”工程、“豆腐渣”工程，白白浪費資源，甚至滋長腐敗。這些擔心是有根據的。但這些是如何進行基礎設施投資，而不是應不應該進行基礎設施投資的問題。

如何保證基礎設施投資的高效率、高質量是對政府治理能力的重要挑戰(zhàn)。在推出新的基礎設施投資計劃之前，政府必須從立項、融資、監(jiān)理和驗收等各個環(huán)節(jié)做通盤考慮。如果無法提供基礎設施投資高效高質的制度和思想保證，那么其他也就無從談起了。

· 找到消費和投資良性循環(huán)的起點

Q4：中央經濟工作會議提出“要激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)?！蹦J為應如何推動二者形成良性循環(huán)、擴大有效需求？

余永定：從增加總需求的層面來看，消費與投資都是總需求的構成部分。給定兩者在GDP中的占比，兩者增速的提高都能導致GDP增速的提高。

但從經濟增長的層面來看，消費與投資的性質完全不同。投資意味著資本存量的增加，而資本存量的增加將導致潛在經濟增速的提高。潛在經濟增速的提高，意味著在其他情況不變的情況下，居民可以享受更多的消費。因而，在消費和投資之間的選擇實質上是在現在消費還是在未來更多消費之間的選擇。希望現在消費就減少投資，希望未來更多的消費就增加投資。

“消費是收入的函數”的命題意味著，要增加居民消費需求就必須首先增加居民收入。更全面的表述是：“消費是收入、收入預期和財富存量的函數”。其中決定消費的最重要變量是收入，收入預期在很大程度是當前和前期收入決定的，同時也會受某種非經濟的重要外部沖擊影響。

如果一方面承認“消費是收入的函數”，另一方面又希望通過增加消費拉動經濟增長，這是否在邏輯上自洽？正如李實教授所說的，“對于低收入人群而言，想刺激他們的消費顯然不現實，他們中的一些家庭處于負債消費的狀態(tài)；對于中等收入人群，他們面臨就業(yè)和收入不穩(wěn)定的問題，疊加家庭支出負擔不斷增加，想讓這部分群體提高消費也不太現實；對于高收入人群，很難通過一些舉措去刺激他們的消費行為，同時高收入人群畢竟是小眾群體，不太可能對促進社會消費力提升起到重要作用。因此，提升居民收入還是要回到源頭：提高經濟的增?速度?！?