【本文是作者在2024年3月13日參加北京大學(xué)國發(fā)院經(jīng)濟(jì)觀察報告會時的發(fā)言稿。發(fā)言因時間限制而未能充分展開討論，作者在發(fā)言稿的基礎(chǔ)上進(jìn)行了補充和修訂，賜稿觀察者網(wǎng)發(fā)布】

大家好，非常高興在北大國發(fā)院成立30周年之際，來到我們國發(fā)院的品牌論壇“經(jīng)濟(jì)觀察報告會”現(xiàn)場匯報我的觀點。今天借這個機(jī)會，我準(zhǔn)備把我國中長期的分析框架做一個完整的報告。

事實上，只要中長期的分析框架理清了，就可以比較容易地借助這一框架回答短期問題。我的整體框架說起來很簡單，我國在收入分配結(jié)構(gòu)導(dǎo)致消費不足的前提下，當(dāng)下我國只有上、中、下三策可選。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)之所以有較大下行壓力，根本原因是我們不恰當(dāng)?shù)刈呦蛄讼虏?。下面，我從我國收入分配所?dǎo)致的消費不足問題講起。

本文作者徐高在報告會現(xiàn)場

1. 我國的關(guān)鍵問題是消費不足

幾年前中央文件講得很清楚，我國經(jīng)濟(jì)面臨著供給沖擊、需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱這三重壓力?，F(xiàn)在疫情過去了，供給沖擊已經(jīng)消退。但需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱這兩重壓力反而變得更加沉重。

需求收縮不是新問題。從20世紀(jì)90年代下半期到現(xiàn)在，我國經(jīng)濟(jì)一直面臨內(nèi)需不強的局面。內(nèi)需不足的背景下，在外需不強的時候，我國經(jīng)濟(jì)就會陷入總需求不足、增長乏力的局面。所以說，我國經(jīng)濟(jì)長期增長的約束在需求面，而不在供給面。

經(jīng)濟(jì)總需求無非來自消費、投資和凈出口這三項。其中，消費和投資是內(nèi)需，凈出口是外需。我國需求不足的源頭是我國的消費不足，即消費占我國經(jīng)濟(jì)的比重太低。

跨國數(shù)據(jù)顯示，在超過1萬美元（2005年不變價計算）的各人均GDP水平上，世界各國的居民消費占GDP比重平均都在55%附近。而我國在人均GDP水平上升的同時，居民消費占GDP比重卻持續(xù)走低，現(xiàn)在比世界平均水平低了差不多15個百分點。就算把政府消費加上，計算我國總消費占GDP比重，也比世界平均水平要低差不多15個百分點。（圖表 1）

消費占GDP比重低，意味著經(jīng)濟(jì)增長的果實沒有充分惠及到居民福利。按道理說，經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)是滿足人民群眾對美好生活的向往。而人民群眾對美好生活的向往，主要表現(xiàn)為對更高消費的期待，即吃得更好、穿得更好、玩得更好等等。一個國家消費占GDP的比重如果較低，經(jīng)濟(jì)總量增長（反映在GDP上）和老百姓的個人感受之間就會脫節(jié)。

因為國民總儲蓄被定義為國民總收入減去消費，消費占比低就意味著儲蓄占比高——這是同一枚硬幣的正反兩面。我國目前的儲蓄率（儲蓄占GDP比重）超過40%，差不多是世界其他國家平均儲蓄率的兩倍。

在組成內(nèi)需的消費和投資兩塊中，消費才是最終需求，而投資只是派生性的需求。一般情況下，投資的目的是獲取投資回報。在投資回報率較低的時候，投資意愿會比較低。如果此時收入不能自發(fā)從投資者手中轉(zhuǎn)移到消費者手中，變成更多的消費，就會出現(xiàn)消費與投資都弱的內(nèi)需不足的情況。所以，我國消費占GDP比重長期偏低，就會帶來內(nèi)需的長期不足。

2. 企業(yè)部門與居民部門的割裂導(dǎo)致我國儲蓄偏高

要分析中國低消費、高儲蓄狀況的成因，既可以從消費入手，也可以從儲蓄切入。這里，我們以我國儲蓄為分析對象，揭示我國低消費高儲蓄的產(chǎn)生原因。

一個國家的總儲蓄來自國家里居民（消費者）、企業(yè)和政府三大部門各自做出的儲蓄。由于政府儲蓄規(guī)模一般較小，所以國家總儲蓄主要由居民儲蓄和企業(yè)儲蓄兩部分構(gòu)成。居民儲蓄就是居民收入減去居民消費。企業(yè)儲蓄則是企業(yè)收入減去企業(yè)消費。這里的企業(yè)收入是國民經(jīng)濟(jì)核算口徑的收入，實際上是企業(yè)分紅之后的利潤，而非企業(yè)財務(wù)報表中的營收。又由于企業(yè)消費等于零，所以企業(yè)儲蓄實際上等于企業(yè)分紅之后的利潤。

在企業(yè)儲蓄與居民儲蓄的跨國比較中，我國的獨特性體現(xiàn)得淋漓盡致。在世界上絕大多數(shù)國家過去10多年的數(shù)據(jù)中，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)儲蓄和居民儲蓄之間有此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系：企業(yè)儲蓄占GDP比重較低的國家，居民儲蓄占GDP比重就相對較高；企業(yè)儲蓄占GDP比重較高的國家，居民儲蓄占GDP比重一般就偏低。我國企業(yè)儲蓄與居民儲蓄占GDP比重都很高，而且二者之間缺乏其他大多數(shù)國家那樣的負(fù)相關(guān)關(guān)系——這與世界上大多數(shù)國家的情況形成了明顯反差。（圖表 2）

在世界上大多數(shù)國家那里，企業(yè)儲蓄和居民儲蓄之所以有負(fù)相關(guān)關(guān)系，是因為當(dāng)企業(yè)股權(quán)持有在居民手中時，企業(yè)部門和居民部門之間的收入分配不影響居民的財富水平。我們用一個簡單的例子來加以說明。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中憑空多了100元的收入。第一種情況下，這100元收入流向了居民部門，并被居民部門存到了銀行里。這樣，居民部門的資產(chǎn)增加100元（是居民銀行存款的增加），居民部門總財富增加100元。

第二種情況下，這100元收入沒有流向居民部門，而是流向了企業(yè)部門，并被企業(yè)部門存到了銀行里。這時，企業(yè)部門的資產(chǎn)增加100元（企業(yè)存款）。但故事到這里還沒有結(jié)束。隨著企業(yè)資產(chǎn)的增加，企業(yè)的股票價值也會隨之增加100元。而如果企業(yè)的股權(quán)持有在居民部門手里，居民部門的總資產(chǎn)也會增加100元，并最終讓居民部門的財富也增加100元。

所以，如果企業(yè)部門的股權(quán)被居民部門持有，則不管收入是流向居民部門，還是流向企業(yè)部門，最終都會變成居民的財富。換言之，只要企業(yè)部門的股權(quán)在居民部門手里，企業(yè)儲蓄和居民儲蓄就都是居民的財富，收入在企業(yè)與居民兩大部門之間的分配不影響居民的總財富規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，這個結(jié)論叫做“刺穿企業(yè)帷幕”（pierce the corporate veil）（圖表3）。

但以上結(jié)論成立的前提條件是，企業(yè)部門的股權(quán)要被居民部門持有。大量存在的國有企業(yè)使得我國與這一前提條件所要求的狀況明顯不同。國有企業(yè)當(dāng)然是全民所有的，只不過其股權(quán)大部分被國家持有。這樣一來，國有企業(yè)分紅的大部分會流向國家而非流向居民部門，國企分紅之后的利潤也并沒有和居民資產(chǎn)負(fù)債表有直接聯(lián)系，難以起到直接推升居民財富之功能。

當(dāng)然，國企通過支付工資、繳納稅收、向國家分紅等多種形式支持了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但問題是，我國居民部門并不能直接感受到國企對其財富的提升作用。而居民消費水平?jīng)Q定于其財富規(guī)模。于是，國企的分紅和儲蓄對居民消費的帶動作用就比較弱。這是我國消費偏低的一個重要原因。