真正的可持續(xù)性問(wèn)題

穆迪把“可持續(xù)性”一詞定義為財(cái)政償付能力，但這種類比是錯(cuò)誤的。真正的可持續(xù)性問(wèn)題并非財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題，而是政治性和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。問(wèn)題不在于美國(guó)政府發(fā)行美元的能力，而在于全球接受并持有美元的意愿。長(zhǎng)期以來(lái)，美元體系一直依靠信任、便利、實(shí)用性和強(qiáng)制力等多重因素獲得支撐，但如今它正在失去這些基礎(chǔ)。

美元基礎(chǔ)所受到的侵蝕部分體現(xiàn)在美元聲譽(yù)方面。隨著美國(guó)愈發(fā)頻繁地利用其金融體系對(duì)外國(guó)實(shí)施制裁、凍結(jié)其資產(chǎn)以及肆意干預(yù)，這促使其他國(guó)家不得不降低持有美元資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

但更根本的是，美元的主導(dǎo)地位依賴于物質(zhì)基礎(chǔ)，美國(guó)必須向世界提供有價(jià)值的商品或有價(jià)值的資產(chǎn)。隨著美國(guó)不斷去工業(yè)化，重點(diǎn)已轉(zhuǎn)向后者：以美元計(jì)價(jià)的金融工具。

但這種模式正面臨壓力，因?yàn)樘摂M資本的擴(kuò)張超過(guò)了“使用價(jià)值”轉(zhuǎn)化為“現(xiàn)金”的實(shí)際經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)美國(guó)生產(chǎn)的可供其他國(guó)家消費(fèi)的有形商品越來(lái)越少，而美國(guó)政府又把美元用作武器時(shí)，持有美元的物質(zhì)基礎(chǔ)就變得薄弱了。

而目前，這種轉(zhuǎn)變正在發(fā)生。

中東的退出：石油美元逆轉(zhuǎn)

正如我在本文開(kāi)頭講的那樣，在最近的一次中東之行中，特朗普吹噓他與沙特阿拉伯、卡塔爾和阿聯(lián)酋達(dá)成了超過(guò)一萬(wàn)億美元的“交易”，貝森特則試圖利用這些“交易”來(lái)消除人們對(duì)穆迪評(píng)級(jí)下調(diào)的擔(dān)憂。

但特朗普所吹噓的這些協(xié)議，絕非對(duì)美元體系信心的表現(xiàn)，反而可能正好相反。這些海灣國(guó)家并未同意持有更多的美國(guó)國(guó)債或積累美元。相反，他們正在把自己的美元盈余（或預(yù)期的美元盈余）轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn)：武器、飛機(jī)、基礎(chǔ)設(shè)施以及像英偉達(dá)芯片這樣的人工智能硬件?？赡茏x者們也注意到了，這些國(guó)家購(gòu)買的是實(shí)物商品而非債券。

這種轉(zhuǎn)變揭示了一個(gè)更加廣泛的趨勢(shì)正在形成：中東國(guó)家正在為一個(gè)不再依賴石油美元的世界做準(zhǔn)備，其能源轉(zhuǎn)型已全面展開(kāi)。他們?cè)诳稍偕茉?、綠色氫能源以及智能城市基礎(chǔ)設(shè)施方面的大規(guī)模投資反映了他們的戰(zhàn)略判斷，即持有美元的長(zhǎng)期價(jià)值正在下降。當(dāng)以美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)可能會(huì)被凍結(jié)、貶值或者被實(shí)際的技術(shù)變革超越時(shí)，為何還要不斷積累一個(gè)正在不斷衰落的帝國(guó)的金融資產(chǎn)呢？

這種轉(zhuǎn)變雖然不易察覺(jué)卻意義深遠(yuǎn)。它不僅意味著中東國(guó)家資產(chǎn)配置的重新調(diào)整，更意味著其地緣政治的重新定位。海灣地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)一直是美元循環(huán)機(jī)制中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如今卻正在擴(kuò)大其在金融、技術(shù)和外交方面的合作網(wǎng)絡(luò)。這些國(guó)家向華盛頓發(fā)出的信號(hào)是十分明確的：我們會(huì)接受你們的科技產(chǎn)品，但不會(huì)接受你們的貨幣。

中東感興趣的，已經(jīng)不再是美債。圖為5月14日，特朗普舉起卡塔爾埃米爾謝赫塔米姆·本·哈馬德·阿勒薩尼贈(zèng)送的鋼筆。美聯(lián)社

債券市場(chǎng)自體免疫的危機(jī)

所有這些因素都讓美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)陷入了日益嚴(yán)峻的困境。為了吸引外國(guó)投資者購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，就必須提高利率。但利率上升會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題，它會(huì)增加家庭和企業(yè)的借貸成本，削弱有效需求，并增加經(jīng)濟(jì)緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。目前我們所看到的抵押貸款利率飆升，信用卡違約率上升，企業(yè)投資停滯，這些現(xiàn)象都是證據(jù)。為了使美國(guó)國(guó)債更具吸引力，美國(guó)卻陷入了自身經(jīng)濟(jì)的衰退之中。

這是一種自體免疫反應(yīng)。為維護(hù)美元體系的信譽(yù)而采取的種種措施，如加息和可能的財(cái)政緊縮政策，最終卻會(huì)對(duì)整個(gè)體制本身造成損害。而且，持有大量資產(chǎn)的群體反而從中受益：他們的租金隨著更高的利率而上漲，他們的財(cái)富隨著實(shí)物資產(chǎn)變得稀缺而不斷升值。與此同時(shí)，資產(chǎn)匱乏的勞動(dòng)者、租房者和借貸者則陷入了日益加劇的不穩(wěn)定生活。

這就是當(dāng)前美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體系中的核心悖論：在金融上對(duì)窮人進(jìn)行壓制，卻提高富人的租金收入。原本旨在穩(wěn)定資本流入的政策，卻在進(jìn)一步破壞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，特朗普在“真相社交”（Truth Social）上發(fā)帖慶祝他的“大而美”稅改法案在眾議院通過(guò)。該法案將把債務(wù)上限提高4萬(wàn)億美元（約合人民幣28.76萬(wàn)億），允許聯(lián)邦政府能繼續(xù)借款為其債務(wù)融資。

財(cái)政表演與經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)

美國(guó)的問(wèn)題并不在于財(cái)政上的肆意支出，而是財(cái)政表演凌駕于經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)之上。圍繞提高債務(wù)上限、下調(diào)信用評(píng)級(jí)以及國(guó)債拍賣所進(jìn)行的那些作秀，分散了政府的注意力，使其無(wú)法專注于評(píng)估優(yōu)先事項(xiàng)、管理通貨膨脹、對(duì)提高長(zhǎng)期國(guó)家發(fā)展能力進(jìn)行投資等工作。

正如保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）早在20世紀(jì)50年代就指出的那樣，“努力保持收支平衡的過(guò)時(shí)信條”也許并非毫無(wú)價(jià)值，它至少可以約束那些目光短淺的政客。但正如他所暗示的那樣，一個(gè)過(guò)時(shí)且不再適用的觀念會(huì)變成一種負(fù)擔(dān)。它會(huì)扭曲辯論的焦點(diǎn)、減少人們的選項(xiàng)，并最終為不正?，F(xiàn)象的存在提供借口。

如今，維持這種觀念的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)太大，不能再這樣繼續(xù)下去了。美國(guó)需要一個(gè)更清晰、更誠(chéng)實(shí)的框架來(lái)思考金錢、政策和繁榮等問(wèn)題。真正重要的赤字不在預(yù)算中，而是在美國(guó)社會(huì)集體的觀念中，而且這種赤字會(huì)對(duì)全世界產(chǎn)生影響。

對(duì)于那些僅僅認(rèn)同貨幣現(xiàn)實(shí)主義的人，人們常常會(huì)提出這樣的批評(píng)：他們認(rèn)為政府必然會(huì)無(wú)節(jié)制地開(kāi)支，對(duì)通貨膨脹或浪費(fèi)現(xiàn)象毫不在意。這其實(shí)是一種誤解，這種誤解往往出于惡意或基于對(duì)20世紀(jì)一些通貨膨脹案例的過(guò)時(shí)解讀。

實(shí)際上，那些對(duì)貨幣創(chuàng)造和公共財(cái)政核算有更準(zhǔn)確理解的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政策研究者和倡導(dǎo)者，往往比其他人更加警惕地關(guān)注實(shí)際的限制因素和后果。他們的擔(dān)憂集中在四個(gè)相互關(guān)聯(lián)的方面：

1.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。他們明白，對(duì)主權(quán)支出的限制并非是財(cái)政破產(chǎn)，而是通貨膨脹。因?yàn)樨泿诺膭?chuàng)造會(huì)增加購(gòu)買力，所以必須與擴(kuò)大供應(yīng)（包括商品、服務(wù)、勞動(dòng)力和基礎(chǔ)設(shè)施）的經(jīng)濟(jì)能力相匹配。

而通貨膨脹并非對(duì)所有人都產(chǎn)生一樣的影響。事實(shí)上，從最近的研究中可以清楚地看出，通貨膨脹的影響是不對(duì)稱的，其負(fù)面影響主要集中在低收入群體中。[相關(guān)研究參見(jiàn)馬克·布萊斯（Mark Blyth）和尼科洛·弗拉卡羅利（Nicolo Fraccaroli）于2025年出版的《通貨膨脹：給用戶和輸家的指南》（Inflation:A Guide for User and Losers）]因此，目的并不在于隨意的支出，而是有利于增加經(jīng)濟(jì)的實(shí)際產(chǎn)能并解決收入不平等相關(guān)問(wèn)題的生產(chǎn)性投資。

2.財(cái)富分配與階級(jí)。貨幣現(xiàn)實(shí)主義強(qiáng)調(diào)，傳統(tǒng)的債務(wù)驅(qū)動(dòng)型政策和貨幣緊縮（例如提高利率）往往會(huì)加劇財(cái)富不平等，因?yàn)樗鼤?huì)獎(jiǎng)勵(lì)金融資產(chǎn)持有者，同時(shí)抑制工資增長(zhǎng)。它維持著一個(gè)由房地產(chǎn)業(yè)主主導(dǎo)的政治經(jīng)濟(jì)體系。

穩(wěn)健的財(cái)政政策必須考慮創(chuàng)造新貨幣的受益者是誰(shuí)，而不僅僅是支出的規(guī)模。社會(huì)不平等并非某種抽象的問(wèn)題，難以消除的貧困和有限的社會(huì)流動(dòng)性會(huì)引發(fā)怨恨和不滿的政治情緒，從而可能帶來(lái)暴力后果。

3.資金濫用。風(fēng)險(xiǎn)不在于支出過(guò)多，而在于支出方式不當(dāng)。凱恩斯在1942年接受英國(guó)廣播公司采訪時(shí)精辟地指出，“我們實(shí)際上能夠做到的事情，應(yīng)該都是我們能夠負(fù)擔(dān)得起的”。過(guò)度的軍事開(kāi)支、各種補(bǔ)貼以及那些難以產(chǎn)生公共價(jià)值的臃腫合同，比表面的那些財(cái)政赤字要危險(xiǎn)得多。貨幣現(xiàn)實(shí)主義者主張進(jìn)行具有長(zhǎng)期效益的公共投資，比如在醫(yī)療、教育、綠色能源和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行投資，要杜絕面子工程或?qū)㈦A層進(jìn)行援助的項(xiàng)目。

4.物質(zhì)資源與生態(tài)的限制。貨幣可以無(wú)限制地創(chuàng)造，而物質(zhì)資源卻不能。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是嵌入在生態(tài)系統(tǒng)中的，它受到了嚴(yán)格的限制，這意味著能源、可耕地、原材料以及生物系統(tǒng)的承載能力是關(guān)鍵。財(cái)政政策必須與可持續(xù)、可再生的發(fā)展相一致，而不應(yīng)僅僅為了追求永無(wú)止境的金融化的GDP增長(zhǎng)數(shù)字。

總之，深入了解貨幣運(yùn)作的實(shí)際機(jī)制會(huì)促使我們承擔(dān)更大的責(zé)任，減少各種隨意的財(cái)政開(kāi)支。它會(huì)讓我們更加關(guān)注現(xiàn)實(shí)中的種種限制因素，比如勞動(dòng)力、基礎(chǔ)設(shè)施、氣候和公平性，而非僅僅關(guān)注人為設(shè)定的金融限制因素。