觀察員
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瞿新榮：一個可持續(xù)牛市正在向我們走來嗎？
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瞿新榮宏觀分析師，現專注石油天然氣領域
二、2015年7月清理杠桿，A股牛市謝幕
2014-2015年牛市的邏輯非常清晰：貨幣寬松流動性改善疊加政策改革，推動風險偏好回升，共同助推了牛市。
2014年開始，央行逐漸放寬貨幣政策。央行2014年4月開始定向降準降息，流動性環(huán)境從2013年“從緊”轉向“定向寬松”，再轉向“全面寬松”——背后主要由于油價下行，PPI下行經濟不振。寬松貨幣環(huán)境疊加資本市場改革，助推了權益市場的上漲。
圖：2014-2015年牛市對應的貨幣與監(jiān)管政策
同時助推牛市的還有產業(yè)政策對新興產業(yè)的支持，以及監(jiān)管政策對資本市場的重視。2013年2月國務院辦公廳發(fā)布《關于強化企業(yè)技術創(chuàng)新主體地位全面提升企業(yè)創(chuàng)新能力的意見》，2014年，新一代信息技術產業(yè)標準化系列白皮書發(fā)布、國家集成電路產業(yè)投資基金正式設立、實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略促進兩化深度融合，2015年，國務院關于《促進云計算創(chuàng)新發(fā)展培育信息產業(yè)新業(yè)態(tài)的意見》出臺、《中國制造2025》等共同推動牛市。同時，2014年5月9日，國務院發(fā)布了《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》 (簡稱新國九條)，體現了決策層對資本市場改革發(fā)展頂層設計的高度重視。
另外，信托產品需求的降低帶來無風險利率進一步下調，助力了A股牛市。2014 年初以來，房地產市場出現調整導致信托類貸款的需求下降，加上信托產品違約不斷出現，信托類貸款的增量出現縮減，信托產品收益率開始下降，意味著以信托產品為代表的無風險利率降低。從銀行間拆借利率、貨幣基金收益率、理財產品預期收益率等能夠看出，社會無風險收益率處于下降態(tài)勢，這為 A 股市場引來更多的“源頭活水”，助推了A股牛市行情。
圖：2015年信托產品的預期年收益率下降
本來2015年的牛市在貨幣寬松推動經濟復蘇的背景下，能夠走的更遠，配合到2016年2月份經濟企穩(wěn)復蘇，A股能夠憑著經濟復蘇EPS上升，做出一輪估值穩(wěn)定的長牛，這是管理層希望看到的。
但是資金杠桿加速了牛市進程，同時也推動了泡沫的破裂。
啟動于2010年3月的融資融券業(yè)務是2015年牛市推手，同時也是熊市推手。伴隨著2014年牛市復蘇，融資融券從2014年初不到3500億元，年底突破1萬億元，再到2015年6月達到歷史峰值的2.27萬億元。2015年牛市A股成交量突破15000億元，最高時達到22000多億元，成交量刷新了人類歷史成交量記錄，超過美國市場一天的最大成交量，充分體現了A股投機屬性。
2015年6月15日當周新一輪25只新股集中發(fā)行，6月13日證監(jiān)會發(fā)布消息，要求證券公司對外部接入進行自查并清理場外配資，2015年6月15日至7月8日，股市開啟了暴跌模式，短短 17個交易日，上證綜指大跌35%，創(chuàng)業(yè)板指大跌43%，兩市一半的股票跌幅超過50%。
圖：2015年國家隊救市（資料來源：公開資料，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理）
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- 責任編輯: 吳立群
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