【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 瞿新榮】

7月16日上證綜指的閃崩與7月6日上證綜指大漲一樣令人印象深刻。

7月6日，上證綜指上漲5.71%，大漲180點，一口氣站上3300點，瞬間點燃市場牛市熱情，兩融余額隨后快速以每天超250億速度上漲。

隨后，7月8日，證監(jiān)會曝光了258家非法從事場外配資的平臺及其運營機構(gòu)名單；周末，銀保監(jiān)會開始宣布嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。7月11日銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《中國銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問》，提到企業(yè)、住戶等部門杠桿率上升，部分資金違規(guī)流入房市股市，推高資產(chǎn)泡沫；當前特別要強化資金流向監(jiān)管，規(guī)范跨市場資金往來和業(yè)務(wù)合作，嚴禁銀行保險機構(gòu)違規(guī)參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，防止催生資產(chǎn)泡沫。

7月16日上證綜指以 4.5% 的“閃崩”給了多方一記悶棍，7月份的A股上漲可謂來也匆匆、去也匆匆。

美聯(lián)儲從2008年次貸危機中吸取經(jīng)驗，在此輪新冠疫情導致的流動性危機中，迅速祭出“無限量QE”穩(wěn)定市場；同樣，中國證監(jiān)會從2015年股市暴跌的危機中汲取了經(jīng)驗，阻止過度杠桿的投機炒作對股市的傷害。

一、2014-2015年 A股“牛市”崛起的背景

2014-2015年，A股牛市的背景在于經(jīng)濟下行，貨幣寬松，疊加政策與改革預期，助推牛市。

在經(jīng)歷了2008年金融危機之后，2008年9月央行開啟5次降息3次降準，11月，國務(wù)院常務(wù)會議確定了促進經(jīng)濟增長十項措施，出臺“4萬億”刺激方案。那一輪刺激下去之后，導致了過剩產(chǎn)能，房價瘋漲，CPI上行，經(jīng)濟過熱。

2010年1月開始，央行調(diào)控房價出臺國十條同時，收緊貨幣政策。2010年1月開始，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準備金率，10月開始，連續(xù)5次上調(diào)存貸款利率；導致貨幣收緊后，經(jīng)濟又開始下行——5個月后，2010年2季度，GDP增速開始跟房價一起掉頭向下。

隨后，2011年12月開始，央行連續(xù)三次下調(diào)存款準備金率至20%，兩次下調(diào)存款基準利率至3%。緊接著，房價從2012年8月份開啟上漲，一直漲到2013年底。

《蝸居》劇照

隨后面對2013年的經(jīng)濟復蘇、房價上漲，央行并沒有收緊貨幣政策，而是加強了對商業(yè)銀行資金流動的監(jiān)管。2013年3月，銀監(jiān)會頒布《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（8號文），規(guī)定商業(yè)銀行理財資金投向非標資產(chǎn)，不得超過理財總額35%，也不能超過銀行總資產(chǎn)4%，這一規(guī)定限制了銀行繞道“非標”對房地產(chǎn)、基建資金供給，在嚴監(jiān)管下，2013年6月份出現(xiàn)“錢荒”事件，同時“國五條”對房地產(chǎn)的壓制，使得整個經(jīng)濟面臨下行壓力。

2013 年有兩次錢荒事件比較受到市場重視，6月份錢荒成因主要是稅款繳付到期、存貸比和準備金各項監(jiān)管指標季末考核，加上大量理財產(chǎn)品集中到期等因素。12月份錢荒主要是存款準備金凈上繳壓力，美聯(lián)儲退出 QE，資金外流預期導致金融機構(gòu)加大融資規(guī)模產(chǎn)生的“錢緊”。

在2013年對房地產(chǎn)及商業(yè)銀行嚴監(jiān)管背景下，2014年底，經(jīng)濟下滑加速，GDP同比增速從2014年底的7.3%一下子降到2015年一季度的7%。

央行2014年11月底開啟降息，2015年連續(xù)6次降息5次降準，同時開啟地方債置換。在貨幣寬松的背景下，2015年市場股債雙牛，直到2015年7月股市因為配資“太狂躁”而出現(xiàn)“股災(zāi)”。