3. 怎樣才能重回談判桌，何時才能形成新的聯(lián)盟？

油價持續(xù)下跌，從長期來看，對各方都不利，經(jīng)濟需要信心才能維持擴張。如果從全球資產(chǎn)負債表的角度來看，油價下跌全球資產(chǎn)壓縮，負債同時被壓縮，意味著信用貨幣創(chuàng)造的財富憑空消失了，如果這樣的負向循環(huán)持續(xù)，帶來的問題就是通縮性債務危機，實際上，當下我們可能正處在這樣的階段。

所以穩(wěn)定油價，根本上需要國債利率代表的需求側(cè)的回升，1986、1998、2016年油價回升都是這個邏輯，即便談判不成，也不會影響油價回升的趨勢。

既然油價反彈取決于需求端，還考慮沙俄回到談判桌前的意義何在，為何還要在乎供給側(cè)？因為供給側(cè)決定了油價會不會再次恐慌性下跌。

就價格的絕對值來看，從2020年1月6日布倫特連續(xù)合約期貨價格68.91美元/桶到2020年3月12日33.22美元/桶，三個月油價跌去52%，而過去三輪跌幅在54%-67%，從歷史經(jīng)驗看，油價下跌的空間并不大。

我們梳理上面的邏輯，油價新的平衡可能會很快到來，動因并不一定是達成新的減產(chǎn)聯(lián)盟——這可能還需要時間，主要在于各方訴求平衡。沙特的訴求在于油價穩(wěn)定，而非市場份額，在50美元-60美元對其是比較舒適的；俄羅斯的訴求在于奪回市場份額，打擊美國頁巖油市場，在一個低油價的環(huán)境下，美國部分產(chǎn)能被迫退出，俄羅斯應該也能達到其訴求。

對于美國來講，看上去是受傷的，美國頁巖油必須接收殘酷的價格考驗，不得不被動壓縮資產(chǎn)價值同時減產(chǎn)，頁巖油公司的債券拋售與股市下跌是其付出的代價，但美國也不是說沒有任何獲益。它可以在低油價下增加戰(zhàn)略石油儲備——實際上，特朗普3月14日已經(jīng)開始要求美國商務部這么做了，另外，美國資本掌控著WTI定價權，誰能說他們被宰割而不是宰割了別人呢？

而且，沙特俄羅斯合作還是有政治基礎的。

對俄羅斯來講，與沙特合作，可以達成俄羅斯在中東的利益訴求。我們知道沙特是美國在中東扶持的代理，主要是沙特想依賴美國軍事支持，以支撐沙特在中東地位——畢竟沙特被什葉派之弧包圍，危機重重，而美國并不想依賴于沙特能源，想自給自足，這一點造成沙特和美國的割裂——如果沒有互利，合作很難進行，所以沙特自然選擇俄羅斯，推動與俄羅斯合作，這是2016年法利赫上臺來主要任務。美國對俄羅斯的種種制裁與軍事威脅，使俄羅斯想要進一步滲透中東，把美國勢力趕出中東，也就形成了跟沙特合作的基礎。

對沙特來講，如果美國給不了太多幫助，尋求俄羅斯的支持，同時加快國內(nèi)改革，擺脫對原油過度依賴，是重中之重。沙特明白不能太依賴于美國，曾經(jīng)的“巴列維王朝”就是前車之鑒，與俄羅斯形成一致行動，不僅能夠維持在能源市場岌岌可危的話語權，同時在軍事上說不定也能得到一定支持。這是沙特與俄羅斯合作背景，相互利用，穩(wěn)定雙方政治與軍事互利。

所以我們認為，原油市場新的平衡正在逐步形成，而油價的企穩(wěn)需要需求側(cè)的配合，但繼續(xù)下行風險被很大程度縮小了。沙特與俄羅斯回到談判桌的進程雖然沒那么快，但談判的前景依然存在，油價底部的力量正在生成。

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