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錢軍解讀兩會:推進(jìn)注冊制改革,維持人民幣穩(wěn)定為什么重要
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什么是保持市場化改革
匯率問題也是很重要又比較復(fù)雜的問題。對比今年和去年兩會《政府工作報告》表述可以看到,今年對匯率問題的表述為,“堅持匯率市場化改革方向,保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”;去年表述為“繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。這兩點并不矛盾,體現(xiàn)了一在比較復(fù)雜、風(fēng)險比較多的國際環(huán)境里,我們作為一個大國,人民幣在持續(xù)國際化的進(jìn)程中的一個說法。
我們這一輪重要的匯改始于2015年的“811”,匯改最重要的亮點是更市場化的定價,第二個重要改變是人民幣參照的國際貨幣從以美元為主,變成一籃子貨幣。市場化定價是核心,可以說15年下半年16年推出的政策是在繼續(xù)完善。
今年我們的定調(diào)是保持市場化改革,什么意思?就是說我們不會退回去,我們不會從這個市場化的定價機制退回到,以前可能不夠市場化的或者管制非常多的機制。
而如果在市場化的機制下,人民幣比如說對某些貨幣比如美元,有一些貶值的壓力或者進(jìn)一步貶值,這就是市場化的行為,而不是中國政府的所謂干預(yù)。
因為現(xiàn)在的形勢就是如果美元繼續(xù)升息。其實包括人民幣在內(nèi)的其他所有主要貨幣都有對美元貶值的壓力。而如果我們有市場化的定價機制,出現(xiàn)這樣的波動,出現(xiàn)一些進(jìn)一步的貶值,就是市場行為,不是操控,這個非常重要。
為什么要保持穩(wěn)定地位
再來說說保持人民幣在全球的穩(wěn)定地位。我們知道現(xiàn)在人民幣國際化的進(jìn)程還是很穩(wěn)定的。作為結(jié)算貨幣,我們的規(guī)模越來越大;作為儲備貨幣,我們在穩(wěn)步的提升。
這個大方向沒有變也不能變,我們15年被批準(zhǔn)加入SDR,去年正式加入,但是我們加入SDR是有義務(wù)的,就像當(dāng)年我們進(jìn)入WTO一樣。人民幣要保證市場定價的機制,人民幣國際化的進(jìn)程會往前走。
但是在階段性的,尤其在國際風(fēng)險比較大、不確定性也比較大的情況下,例如一些主要的國家尤其像是美國,在他們的一些貨幣政策和財政政策,對其他國家的發(fā)展產(chǎn)生很強大的溢出效應(yīng)時,我們國家有權(quán)利在不違反市場機制的情況下進(jìn)行一些調(diào)控。
政府工作報告中還提到了“保持穩(wěn)定的地位”,現(xiàn)在大家都知道匯率市場的還是有些壓力,這一方面取決于我們國內(nèi)的情況,另一方面也取決于美國這樣的國家采取的一些政策。所以在這個情況下,我們說保持穩(wěn)定的地位意味著不會退回去,但是比如說資本項目的進(jìn)出的穩(wěn)定要保證。
我們這樣的發(fā)展中大國不能發(fā)生恐慌性的資本外逃。當(dāng)然我覺得我們不會發(fā)生資本外逃,但是我們在必要的情況下,對一些資本項目的穩(wěn)定性進(jìn)行一些調(diào)控,采取一些措施來保證,這個是正常的。
改革方向沒有變
下面講講我自己的判斷。因為匯率還是牽扯到很多別的方面,比如說宏觀的貨幣政策、財政政策這方面??偫碚f了采取積極的財政政策、穩(wěn)健中性的貨幣政策,比如M2的增長等都是很明確的,比較穩(wěn)健,比較中性的,這都是非常正確的做法。因為如果我們采取寬松的降息政策,而美國采取升息政策,政策上的差異會是一個可能會引起波動的因素。
我的看法是,像中國這樣的發(fā)展中大國,我們的底線是保證不能發(fā)生恐慌性的資本外逃,也就是不能發(fā)生類似于一些亞洲國家在97,98年金融危機發(fā)生的事情,這個是底線。而不是單單去談一個數(shù)字,談什么是均衡的匯率。
因為現(xiàn)在很難說清楚現(xiàn)在風(fēng)險比較大,不確定性很高的一個國際環(huán)境下,到底人民幣的均衡匯率,對美元對歐元的均衡點在哪。而且這是動態(tài)的環(huán)境,單講一個均衡的匯率我是不同意的,而且你很難找到均衡點。
另一方面,光講外匯儲備我覺得也不是我們的目標(biāo)。就是不能說我們要保住一個所謂的外匯儲備目標(biāo),因為外匯儲備跟匯率是相關(guān)的。如果匯率在短期里面,在適當(dāng)?shù)?、穩(wěn)定的情況下再貶值一點,貶個2%,3%,5%不一定是壞事。我們都知道貶值以后還會對貿(mào)易有促進(jìn)。對資本流動來講,再對美元貶一點對資本流出的壓力也會更小。因為人民幣貶值5%,持美元的投資者看中國的投資項目的收益就會增加5%,所以不應(yīng)該單單只看外匯儲備。
實際上,很多研究匯率資本項目的經(jīng)濟學(xué)家,包括國際貨幣基金組織都有這樣的定量的分析,就是像中國這樣的貿(mào)易資本項目流動規(guī)模很大的國家,在正常的情況下,1.5萬億美元的外匯儲備就夠了,如果要到2.1萬億的話那就更加足夠,就有足夠的外匯儲備去應(yīng)付正常的貿(mào)易下的資本項目流動。
那么為什么有人擔(dān)心說兩萬億不夠?主要還是那個問題,如果你發(fā)生了恐慌性的資本外逃。那別說兩萬億,三萬億也不夠。所以就是剛才說的我們的底線是防止恐慌性的資本外逃。
為什么我對中國肯定不會發(fā)生恐慌性資本外逃說非常有信心,看看中國的經(jīng)濟的狀況,政府的工具,最直接就是看總理政府工作報告里面講政府今年對宏觀經(jīng)濟的一些主要的工作方向就可以知道。
報告中提到“貨幣政策中性穩(wěn)健”,意味著不會大水灌溉、不會無休止的降息,因為這樣的寬松貨幣政策與美國升息政策之間的差距,是會對人民幣貶值以及資本外流有一些影響的,所以我們不會這么做。第二個我國也一直在說要防范金融風(fēng)險的發(fā)展,在政府工作報告中也提到這個,對防范金融風(fēng)險的爆發(fā)很有信心。如果沒有金融風(fēng)險的爆發(fā),對投資者來講,對企業(yè)來講,資本流入上面就不會有特別異常的現(xiàn)象。
我們從這次的政府報告里可以很清楚的看到,我們經(jīng)濟發(fā)展的方向沒有變、動力沒有變——還是靠消費靠創(chuàng)新、改革的決心沒有變——供給側(cè)改革,國企改革這些重要的改革的方向都沒有變。有了這些以后,中國經(jīng)濟在走過一段比較困難的轉(zhuǎn)型道路以后一定會非常好。所以我對維持金融體系的穩(wěn)定非常有信心。
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