隨著資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)和人民幣國(guó)際化在中國(guó)金融體系中的作用和地位在不斷提升。因此股市匯市的政策走向趨勢(shì)也成為了兩會(huì)的焦點(diǎn)。

3月7日，先是證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，IPO一直會(huì)保持目前的節(jié)奏，高質(zhì)量的上市公司數(shù)量還要增加；緊接著證監(jiān)會(huì)副主席姜洋又發(fā)聲，稱(chēng)正在修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，該退市就退市。

在此前李克強(qiáng)總理作的2017年《政府工作報(bào)告》中，也提到了要深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，同時(shí)也明確提出堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱也就匯市表態(tài)，我國(guó)匯率政策框架是穩(wěn)定的，這個(gè)框架會(huì)堅(jiān)持不變。

兩會(huì)上這一系列的信號(hào)究竟意味著什么？觀察者網(wǎng)就此專(zhuān)訪了上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)錢(qián)軍，由他為您解讀中國(guó)股市匯市的政策走向。

股市篇

股市發(fā)展很重要

在這次的兩會(huì)上，提到了“深化多層次資本市場(chǎng)改革”，這很重要，我認(rèn)為這里的核心的就是股市的發(fā)展。我想從兩個(gè)大的方面來(lái)說(shuō)這個(gè)事。

第一方面是股市的進(jìn)一步發(fā)展和完善對(duì)這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。

首先，我們看近兩年的政府工作報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)好幾個(gè)方面都直接間接地提到了股市要進(jìn)一步的發(fā)展和完善。例如有“萬(wàn)眾創(chuàng)新、要變成科技強(qiáng)國(guó)、用創(chuàng)新引導(dǎo)發(fā)展、消費(fèi)的已經(jīng)是最重要的產(chǎn)業(yè)、要繼續(xù)促進(jìn)消費(fèi)的發(fā)展”等一系列表述。事實(shí)上，股市的一個(gè)重要作用就是支持新興行業(yè)的發(fā)展，包括科技行業(yè)、服務(wù)行業(yè)等。

今年的兩會(huì)還提到了金融系統(tǒng)要控制風(fēng)險(xiǎn)。總理專(zhuān)門(mén)提到了非金融行業(yè)的企業(yè)杠桿太高。所以我們今年重要的工作目標(biāo)有一個(gè)叫去杠桿。我們現(xiàn)在講債轉(zhuǎn)股，其實(shí)無(wú)非就是把這個(gè)負(fù)債率降下來(lái)。

那么，如果同時(shí)如果有更多的企業(yè)能夠上市，然后能夠更容易的進(jìn)行股權(quán)融資，杠桿不就下來(lái)了嗎？即使借貸總水平不下降，這個(gè)負(fù)債率也會(huì)想下降。當(dāng)然有一部分債務(wù)如果能借此清除，轉(zhuǎn)成股票股權(quán)就更好。因此從去杠桿的角度想發(fā)展股市也很重要。

在今年的政府工作報(bào)告中還專(zhuān)門(mén)提到，解決中小企業(yè)融資難，金融要更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，總理還專(zhuān)門(mén)說(shuō)到了金融機(jī)構(gòu)今年的工作的時(shí)候就是要更好地和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)接，幫助中小企業(yè)解決這方面問(wèn)題。這也能看出我國(guó)現(xiàn)在最大的問(wèn)題就是中小企業(yè)融資難。

中小企業(yè)融資難很多時(shí)候就是借錢(qián)難，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，借錢(qián)，問(wèn)銀行借，他們沒(méi)有抵押品；發(fā)債，他們風(fēng)險(xiǎn)比較大，也無(wú)法發(fā)現(xiàn)流通性好的債券。在這種情況下，實(shí)際上融資的問(wèn)題就是債權(quán)類(lèi)融資難。所以這些都可以看出股市發(fā)展的重要性。

推進(jìn)注冊(cè)制是關(guān)鍵

既然股市進(jìn)一步發(fā)展完善對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是支撐某些板塊發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)很重要。那么又該如何“完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板”？

我想解決的問(wèn)題的關(guān)鍵就是推進(jìn)注冊(cè)制。我們知道討論中的注冊(cè)制有兩個(gè)重要方面來(lái)改革上市機(jī)制，一是降低業(yè)績(jī)的門(mén)檻，這樣可以鼓勵(lì)更多的新興行業(yè)的企業(yè)上市；第二個(gè)是逐漸的去行政化，讓目前的機(jī)制逐漸過(guò)渡到一個(gè)信息披露為核心的一個(gè)市場(chǎng)化的機(jī)制，這就是注冊(cè)制的兩個(gè)核心內(nèi)容。

我個(gè)人一直是認(rèn)為注冊(cè)制的推進(jìn)是非常重要的。我自己的學(xué)術(shù)論文，用了大量的中國(guó)國(guó)內(nèi)和海外上市的公司的數(shù)據(jù)跟世界大的經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、日本、巴西、印度等國(guó)的上市公司進(jìn)行比較以后，得出了一個(gè)重要的結(jié)論，即中國(guó)現(xiàn)在股市一個(gè)大問(wèn)題就是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)。中國(guó)A股的上市公司不能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，更不能支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)。

這個(gè)問(wèn)題的癥結(jié)就是什么，就是注冊(cè)制。業(yè)績(jī)門(mén)檻太高，行政化就是導(dǎo)致股市和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)最重要的核心原因。所以我是非常倡導(dǎo)要推進(jìn)注冊(cè)制的。那么在實(shí)際當(dāng)中怎么走啊我們可以上商榷。

對(duì)于此次政府工作報(bào)道，我的理解是，“完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”這個(gè)話(huà)實(shí)際上就有注冊(cè)制中一個(gè)很重要的內(nèi)容，那就是業(yè)績(jī)門(mén)檻。我們知道主板上市的業(yè)績(jī)門(mén)檻是最高的，創(chuàng)業(yè)板比主板來(lái)講就好一些——比如說(shuō)幾年盈利、對(duì)這個(gè)規(guī)模盈利的規(guī)模、凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)的要求等等，創(chuàng)業(yè)板比主板好。新三板對(duì)業(yè)績(jī)的要求就更低一些，當(dāng)然，新三板嚴(yán)格來(lái)講是掛牌，不是上市，因?yàn)檫@個(gè)股票沒(méi)有公開(kāi)流通。所以積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板和新三板，實(shí)際上就是要推進(jìn)注冊(cè)制。

還需要有具體措施

積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，第一個(gè)內(nèi)涵就是要在降低業(yè)績(jī)門(mén)檻上再往前走；第二個(gè)方面的就是，新三板中的企業(yè)如何和創(chuàng)業(yè)板主板掛鉤，這個(gè)還是很重要的，我們學(xué)院包括我在內(nèi)很多人做的研究項(xiàng)目就是對(duì)一些新三板企業(yè)做一些風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，那么我們可以以后可以出點(diǎn)具體的方案，新三板哪些企業(yè)能夠比較好的和主板連接。積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，從這個(gè)意義上來(lái)講是很好的，我很贊同。

我對(duì)這次兩會(huì)上一個(gè)態(tài)度的理解就是，要繼續(xù)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板、包括主板。最近我們知道，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司再融資、包括定增是監(jiān)管加強(qiáng)的，尤其是一些傳統(tǒng)問(wèn)題如殼資源，加強(qiáng)監(jiān)管這是有道理的。這也可能會(huì)加快上市的節(jié)奏，或者批準(zhǔn)更多的企業(yè)進(jìn)入主板。

最后我再說(shuō)一點(diǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)而言，光說(shuō)積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板新三板的還是不太夠，國(guó)內(nèi)也好，國(guó)際也好，還是應(yīng)該有更明確的具體做法。

如何積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板跟新三板，包括新三板，創(chuàng)業(yè)板跟主板之間的關(guān)系。這一類(lèi)的措施不需要再政府工作報(bào)告中體現(xiàn)，可以接下來(lái)由證監(jiān)會(huì)出面，有一些更具體的措施。中國(guó)股市需要的更具體的措施就是推進(jìn)注冊(cè)制，當(dāng)然不一定要說(shuō)是注冊(cè)制。

股市發(fā)展的一個(gè)重要的核心，其實(shí)是支持新興行業(yè)、中小企業(yè)上市。通過(guò)上市了，來(lái)幫助他們進(jìn)行股權(quán)融資。因此如果這些落實(shí)好了，對(duì)這些企業(yè)會(huì)是非常大的一個(gè)促進(jìn)作用，解決他們的融資問(wèn)題，去杠桿問(wèn)題。