【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 潘英麗】

7月14至15日五年一度的全國金融工作會議在北京召開。本次會議的主要成果可簡要總結(jié)為：成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會；提出了未來五年服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險和深化金融改革的三項任務(wù)，明確了金融工作的四項原則。

這四項原則包括回歸本源：服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展；優(yōu)化結(jié)構(gòu)：質(zhì)量優(yōu)先、促進(jìn)便利、降低成本、風(fēng)險可控；強(qiáng)化監(jiān)管：以防范系統(tǒng)性風(fēng)險為底線；市場導(dǎo)向：發(fā)揮市場的決定性作用，同時要加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控。

筆者在此重點討論一下國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立的背景與意義。

金融資源錯配

首先，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的成立，表明黨中央和國務(wù)院高度重視金融在國民經(jīng)濟(jì)中的極端重要性，以及金融體系面臨的扭曲和系統(tǒng)性風(fēng)險。

理解金融的重要性，需要深刻理解資金或貨幣資本的本質(zhì)。資金實質(zhì)上是社會稀缺資源的支配和使用權(quán)，金融業(yè)通過資金的配置直接決定著社會資源的配置。

但我國金融資源存在嚴(yán)重的錯配。我國資金融通對銀行體系存在過度依賴，銀行放款則有抵押品要求，國有制偏好和大企業(yè)偏好，這使信貸過度支持重資產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張，并主要向大型國企傾斜。

中民投張勝副總裁近日在夏季達(dá)沃斯財新夜話環(huán)節(jié)提供了這樣一組數(shù)據(jù)，2015年民企、國企、央企的凈資產(chǎn)收益率分別為10.59%、2.87%、1.89%；而三者的負(fù)債率分別為50.4%、74.5%、89.5%。

中民投副總裁張勝

負(fù)債率與收益率完全相反。此數(shù)據(jù)支持了筆者關(guān)于金融資源錯配的觀點。結(jié)果是制造業(yè)、房地產(chǎn)與地方政府基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的過度投資，導(dǎo)致產(chǎn)能過?；驇齑娣e壓，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，社會資源浪費，以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險的持續(xù)積累。

習(xí)總書記金融工作會議上的講話強(qiáng)調(diào)“金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分”，可謂切中要害。

金融風(fēng)險的積累

系統(tǒng)性金融風(fēng)險的積累很大程度上是改革延誤和改革方向錯誤所致。2006年曾經(jīng)是金融市場化改革的最佳時間窗口。當(dāng)年銀行業(yè)經(jīng)過前期的重組、改制和上市，盈利已是2004年的10倍，穩(wěn)健指標(biāo)也已達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)；另外，加入WTO時我國政府承諾2006年末對外資銀行全面開放人民幣業(yè)務(wù)。

此時銀行業(yè)市場對民資和外資開放，退出國家信用擔(dān)保，引入優(yōu)勝劣汰機(jī)制正當(dāng)其時。另外股市也已從上證指數(shù)998點的底部開始復(fù)蘇，有利于引入注冊制、并將監(jiān)管重心放到防范欺詐的有效法律制度建設(shè)上來。

但是我們坐失改革良機(jī)。股市短暫瘋漲后隨即崩盤并陷入長期的癱瘓，商業(yè)銀行在盈利壓力和政府保增長要求下出現(xiàn)信貸的快速增長，支持了固定資產(chǎn)投資泡沫的生成。隨著產(chǎn)能過剩和PPI連續(xù)54個月的下降，高負(fù)債企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，借新還舊的龐氏融資進(jìn)一步加速杠桿率的攀升。

摩根斯坦利報告（2017.2）指出，2016年中國非金融企業(yè)債務(wù)已達(dá)GDP的197%。企業(yè)債務(wù)問題已成為威脅中國金融體系穩(wěn)定的不定時炸彈。

低迷的股市，高企的企業(yè)負(fù)債率，驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)在改革和創(chuàng)新的名義下尋求利潤的新增長點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融高舉雙創(chuàng)大旗快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行以業(yè)務(wù)創(chuàng)新之名行監(jiān)管套利之實，股市在場外配資和并購舉牌下風(fēng)生水起，卻又在去杠桿中千股跌停。

投資者熟悉的2015年股災(zāi)及人民幣匯率811波動k線圖

追逐暴利的投機(jī)熱潮席卷股市、債市和樓市，暴利留給自己，風(fēng)險由央媽和國家財政兜底。五年內(nèi)，錢荒、股災(zāi)、房價狂飚和匯市恐慌此起彼落。

過往監(jiān)管弊病

金融風(fēng)險的積累和系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)的加深，一定程度上源于一行三會的監(jiān)管不力和體制性缺陷。

首先，監(jiān)管部門都具有防風(fēng)險、促發(fā)展和保增長的三大職能。但防風(fēng)險與促發(fā)展、保增長存在內(nèi)在矛盾。特別是金融同質(zhì)化背景下貨幣信貸的放松或收緊往往加大市場共振的不穩(wěn)定性質(zhì)。

其次，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)已相互滲透，資產(chǎn)管理更涉及混業(yè)經(jīng)營和復(fù)雜的金融關(guān)聯(lián)交易，而金融監(jiān)管部門只守望自己一畝三分地不要出事情，缺乏監(jiān)管力度，缺乏監(jiān)管協(xié)調(diào)，留下眾多監(jiān)管漏洞與真空；出事后更是行政介入，野蠻又粗暴。