9月23日，第三屆復(fù)旦首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇在復(fù)旦大學(xué)光華東輔樓202吳文政報(bào)告廳舉行，眾多學(xué)界專(zhuān)家、業(yè)界精英，濟(jì)濟(jì)一堂，共同洞察全球趨勢(shì)，剖析中國(guó)經(jīng)濟(jì)。觀察者網(wǎng)作為新媒體支持，特別參與報(bào)道。

在上午的論壇中，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)際歐亞科學(xué)院院士、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任李揚(yáng)，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿問(wèn)題發(fā)表精彩演講。

最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由低杠桿演變至需要去杠桿，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也據(jù)此接連下調(diào)中國(guó)政府的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。對(duì)此，李揚(yáng)表示，一方面，金融工作會(huì)議再次為去杠桿定調(diào)，中國(guó)政府正在積極行動(dòng)；另一方面，在我國(guó)政府資產(chǎn)多、對(duì)外杠桿世界最好，居民儲(chǔ)蓄多，經(jīng)濟(jì)基本面好。在這樣的情況下，外國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依然下調(diào)我評(píng)級(jí)，雖然有提示提醒的作用，但無(wú)論怎樣，中國(guó)不存在清償力的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是很低的，忽略中國(guó)這個(gè)特色，妄下結(jié)論，是不負(fù)責(zé)任的。

李揚(yáng)（圖/觀察者網(wǎng) 吳婭坤）

以下為李揚(yáng)演講全文：

我今天跟大家討論的是中國(guó)的去杠桿，從2007年，全球發(fā)生危機(jī)，債務(wù)的杠桿率問(wèn)題，成為全球最熱門(mén)的詞。

最初中國(guó)好像置外于這樣一個(gè)境遇，但是最近這個(gè)詞也被不斷的提到。以至于我們今年7月份召開(kāi)全國(guó)金融工作會(huì)議的時(shí)候，去杠桿，防金融風(fēng)險(xiǎn)，成為最主要的任務(wù)。加上最近兩個(gè)國(guó)際的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，降低我們的信用等級(jí)，使得這個(gè)問(wèn)題日益凸顯，如果不是第一位問(wèn)題，也是第一位的問(wèn)題之一。到底有些什么樣的情況？我們的杠桿率是怎么樣的？發(fā)展前景如何？中國(guó)的杠桿，中國(guó)的債務(wù)和國(guó)際上有什么區(qū)別？下一步我們解決的方略在哪里？今天我同大家一塊梳理一下。

我講五個(gè)問(wèn)題，第一，是要引述一下這一次金融工作會(huì)議，習(xí)主席的判斷。金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在高杠桿，這已經(jīng)把高杠桿的問(wèn)題，作為當(dāng)今金融問(wèn)題的第一問(wèn)題和最集合性的問(wèn)題。

第二，我們要回顧一下去杠桿國(guó)際和國(guó)內(nèi)的實(shí)踐，特別是我們要用我們的研究成果，向大家展示一下被世界議論紛紛的中國(guó)的杠桿問(wèn)題，到底是什么狀態(tài)？

第三，我們進(jìn)一步對(duì)這個(gè)問(wèn)題展開(kāi)分析，我們認(rèn)為債務(wù)也罷，杠桿也罷，都只是手段，借來(lái)的債務(wù)資金總是要使用的，提高杠桿也是要撬動(dòng)更大的資產(chǎn)。因此，僅僅看債務(wù)，僅僅說(shuō)杠桿是不夠的。必須要說(shuō)資產(chǎn)。于是，我們就需要一個(gè)新的分析框架，這就是資產(chǎn)負(fù)債表的研究角度。我們要跟大家報(bào)告一下，最近幾年的一個(gè)研究成果。

第四，評(píng)論一下不能不評(píng)論的，國(guó)際評(píng)級(jí)公司對(duì)中國(guó)的股權(quán)信用等級(jí)降級(jí)，我們也是密切的和他們溝通、討論，大致上他們也知道我們?cè)趺聪?，我們也知道他們?cè)u(píng)的依據(jù)是什么，跟大家展示一下，其中確實(shí)有需要我們值得注意的。

第五，在全球危機(jī)發(fā)生之后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，有一個(gè)通行的說(shuō)法，國(guó)際創(chuàng)新太過(guò)分，我們創(chuàng)新不足，美國(guó)杠桿率過(guò)高，我們杠桿率不夠。于是就在這樣一種很麻痹的狀態(tài)下，我們進(jìn)入杠桿非常高的國(guó)家行列內(nèi)。以至于2015年開(kāi)始說(shuō)去杠桿，到現(xiàn)在去杠桿成為第一任務(wù)，所以我們用的標(biāo)題是中國(guó)向高杠桿宣戰(zhàn)。

我們先看去杠桿，去杠桿是解救此次危機(jī)的一個(gè)必要條件，這一點(diǎn)不用多說(shuō)了。在中國(guó)，對(duì)這個(gè)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，實(shí)際上是有一個(gè)層次的。在這個(gè)去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)主席對(duì)于我們當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，以及這些經(jīng)濟(jì)問(wèn)題所連帶的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題有概括：今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，將集中體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速下滑，產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)困難加劇和失業(yè)率上升。

這是反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的情況。作為它的近項(xiàng)，金融領(lǐng)域也一定有所表現(xiàn)，那就是杠桿率攀升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，然后集中成為不良資產(chǎn)。所以這樣一個(gè)認(rèn)識(shí)，發(fā)展到今年7月份的全國(guó)金融工作會(huì)議，就集中體現(xiàn)為這樣一個(gè)判斷，金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在高杠桿，從而確認(rèn)了我們下一步整頓金融秩序也罷，加強(qiáng)監(jiān)管也罷，所有工作的重點(diǎn)就是去杠桿。

去杠桿這個(gè)問(wèn)題，如今愈加的緊迫，我們說(shuō)國(guó)際機(jī)構(gòu)連續(xù)調(diào)降我國(guó)主權(quán)信用，凸顯了我們?nèi)ジ軛U的緊迫性。今年5月24號(hào)，穆迪公司把我們調(diào)降，它的理由是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，大家記著，這個(gè)事情需要檢驗(yàn)，相關(guān)改革措施難見(jiàn)成效，他給了一個(gè)很負(fù)面的評(píng)價(jià)，政府將繼續(xù)通過(guò)刺激政策，維持增速。我們今天這個(gè)會(huì)不是說(shuō)未來(lái)五年嗎？他看到我們的五年是這種狀況。

沒(méi)過(guò)多久，9月21號(hào)，標(biāo)普也調(diào)降了，依據(jù)就是說(shuō)長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)，提高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，盡管中國(guó)政府近期加大控制企業(yè)杠桿水平，有望穩(wěn)定中期的金融風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)，但是他們預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三年的信貸增長(zhǎng)速度仍不低，會(huì)繼續(xù)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)逐步上升，這我們都是可以再檢驗(yàn)的。

我們當(dāng)然是不同意這些機(jī)構(gòu)的看法，我們作為國(guó)家級(jí)的智庫(kù)，最近這幾個(gè)月，也和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)緊鑼密鼓的在磋商，我們會(huì)告訴他們一些我們的看法，我們的算法，以及我們的評(píng)價(jià)，他們也告訴我們一些他們的看法，他們的判斷，特別是告訴我們他們判斷的重點(diǎn)是什么，后面在第四個(gè)部分，跟大家展示一下。