從美國的經(jīng)驗來看，大蕭條以后就收緊了，一直收緊，后來發(fā)生二戰(zhàn)，再加上布雷頓森林體系，金融來說總體偏緊。1971年布雷頓森林體系解體，意味著放棄了原來的固定匯率，貨幣政策獨(dú)立性和跨境資本流動變得活躍起來，這也是為什么現(xiàn)在全球化、尤其是金融自由化往往被認(rèn)為是從1980年代開始。

1998年美國花旗集團(tuán)成立，并取消1929年引進(jìn)的法案，由于大蕭條的時候金融風(fēng)險變得非常大，法案要求投資銀行和商業(yè)銀行分開，因為投資銀行和商業(yè)銀行對風(fēng)險處置的辦法不一樣，投資銀行的錢是客戶的錢，可以承受高風(fēng)險，追求高回報，商業(yè)銀行是存款人的錢，一般來說不能弄沒了，還要還本付息。這兩種商業(yè)模式不一樣，對創(chuàng)新的支持能力不一樣，對識別風(fēng)險的能力也不一樣。1933年，法案要求把這兩者分開，就是避免風(fēng)險的相互傳導(dǎo)和放大。

到了1999年，美國把這個法案取消了，當(dāng)時是覺得將兩種銀行模式分開后嚴(yán)重影響效率，花旗集團(tuán)成立的一個說法是，建一個金融服務(wù)的超級市場，將來任何客戶到花旗可以買保險、也可以做投資，提供一站式服務(wù)，所以1999以后全世界涌現(xiàn)出很多的全能銀行，不光在美國，在歐洲也有很多。

但后來發(fā)生了全球金融危機(jī)，于是很多政策又開始往回走，所以金融政策一直是在來回?fù)u擺的。搖擺本身不是問題，因為政策目的就是在效率和穩(wěn)定之間求得動態(tài)平衡，監(jiān)管部門、決策部門要做的事就是兼顧這兩個目標(biāo)。如果用這兩個框架來看今天的金融政策，大家覺得我們的金融政策是在收緊還是在放松？我的猜測是收緊傾向比較明顯，很重要的原因之一是我們出現(xiàn)了比較大的金融風(fēng)險，比較多的金融風(fēng)險事件。

1998年8月28日，恒指期貨合約結(jié)算日，香港特區(qū)政府投入巨額資金，與國際炒家展開將近一年的“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”，終在當(dāng)天收盤鐘聲響起那一刻，宣告獲勝。資料圖/新華社

這個事情也很有意思，過去常說這幾十年間中國是主要新興市場國家中少數(shù)幾個沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融危機(jī)的國家之一——起碼到現(xiàn)在沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融危機(jī)，但有過很多風(fēng)險。所以，過去金融體系是很穩(wěn)健的，但現(xiàn)在變得不那么穩(wěn)定，從2015年到現(xiàn)在，幾乎每年都有或大或小的金融風(fēng)險事件發(fā)生。

為什么會發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)變？因為過去維持金融穩(wěn)定的兩大法寶，第一個法寶是政府兜底，比如1990年代末商業(yè)銀行出了很多問題，就由政府兜底，有兜底就沒有恐慌，存款人不恐慌就沒有擠兌。2022年三位諾貝爾獎獲得者，其中兩位寫了擠兌模型，但有金融專家說擠兌模型在中國是失靈的。不良資產(chǎn)比率再高，存款人也不會擠兌，所以銀行體系很穩(wěn)定的。

第二大法寶是持續(xù)高增長，在持續(xù)高增長的過程中，在發(fā)展中解決問題，所以過去不是沒有風(fēng)險，而是風(fēng)險被兜住了，截斷流量，分離存量，逐步被化解掉，所以總體的系統(tǒng)是穩(wěn)定的。

這兩大法寶很難長期持續(xù)，原因在于不可能連續(xù)在哪里出問題就哪里兜，加上經(jīng)濟(jì)增長速度也在下降，國際清算銀行提出一個概念叫金融風(fēng)險性三角，即增長速度下降，杠桿上升，政府的政策空間收縮，這三個放在一起就是金融風(fēng)險越來越難弄，現(xiàn)在成了一個大問題?；剡^頭來看，兩大法寶——政府兜底和持續(xù)高增長，與后面的金融風(fēng)險性三角結(jié)合在一起。

出現(xiàn)這么多金融風(fēng)險，最重要的原因是什么？原因是多方面的，但我認(rèn)為最關(guān)鍵的是監(jiān)管沒有管住風(fēng)險。比如過去幾年，很多中小銀行機(jī)構(gòu)出了風(fēng)險問題，監(jiān)管部門去調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一個共同點(diǎn)，這些出問題的金融機(jī)構(gòu)，不是董事長亂來就是大股東亂來。實際上是有很多規(guī)則沒有真正落地，不是說沒有規(guī)則，而是有規(guī)則，但沒有落實。比如大股東把銀行的錢轉(zhuǎn)給了關(guān)聯(lián)企業(yè)，只要學(xué)過一點(diǎn)銀行監(jiān)管都知道這種明文規(guī)定早就有了，但為什么最后沒有落下去，這是值得關(guān)注的一個問題?，F(xiàn)在到了需要收緊監(jiān)管政策的時候，因為出現(xiàn)了不少風(fēng)險亂象和腐敗事件，所以風(fēng)險問題變得很突出。

與此同時，我們面臨一個挑戰(zhàn)，就是剛才說的四句話里面的后兩句，改善金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險。這兩句話放在一起，過去幾年經(jīng)常聽到，我也學(xué)到過很多。增強(qiáng)金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，效率和風(fēng)險依然是今天面臨的問題。但現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是，這兩個任務(wù)同樣變得非常重要，如果我們不能支持創(chuàng)新、不能提高金融服務(wù)的效率，經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性就有問題，與此同時不能把風(fēng)險管住，將來會出更大的麻煩。我覺得政策框架已經(jīng)非常清晰，但在實施過程中這兩者之間怎么權(quán)衡——既能支持更多的金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新，同時把風(fēng)險管住，是有相當(dāng)挑戰(zhàn)的。

第三，金融監(jiān)管應(yīng)該怎么做？在說這個問題之前，先講一下，一般人們理解的金融監(jiān)管是相對比較寬泛的概念。第一個是法規(guī)，一些法律體系有時候看成是監(jiān)管的組成部分，有些問題確實在法律層面可以涵蓋相關(guān)內(nèi)容。

第二個是管制，經(jīng)?？吹接行┱块T對金融機(jī)構(gòu)有比較直接的管制，包括對利率的限制，對資金配置的直接引導(dǎo)，當(dāng)然也可以包括跨境資本流動的管理，這類管制的行政色彩比較濃，嚴(yán)格意義來說不屬于金融監(jiān)管的范疇內(nèi)，但由于我們的歷史演變，目前為止政府對金融體系的干預(yù)確實比較多。歷史上有雙軌制改革，金融體系當(dāng)中有特殊的制度安排，早期這些管制或干預(yù)，對經(jīng)濟(jì)活動的負(fù)面影響不是很突出，但現(xiàn)在變得越來越突出，所以怎樣看待將來的行政監(jiān)管，我覺得是值得我們考慮的問題。

第三個是金融監(jiān)管。金融監(jiān)管到底指什么？這次金融工作會議提了五個方面，機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管、穿透監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，把方方面面的金融監(jiān)管都提到了，但這些基本上都是基于市場規(guī)則做的監(jiān)管。比如，銀行存在一些問題，可以管住資金配置流程，可以定一些指標(biāo)，有些具體市場化的指標(biāo)其實可以落地。過去的問題是有很多規(guī)則，但也沒有真正落實下去。

第四個有時候也被稱為監(jiān)管，但其實是調(diào)控政策，尤其是宏觀調(diào)控措施?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不太好，監(jiān)管部門希望銀行多放一點(diǎn)錢給企業(yè)，包括資本市場是不是多發(fā)放一些融資以支持經(jīng)濟(jì)。這種時候，在我們的概念中，這些本來應(yīng)該是為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控措施被看成了監(jiān)管政策，實際上這兩者之間是有差別的。相對來說，是比較普遍的做法。

我想說的問題是，在制定和實施監(jiān)管政策的過程中，可能需要考慮一些基本的原則。原則就是監(jiān)管的歸監(jiān)管，政府的歸政府，監(jiān)管是由政府做的；行政政策、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管要區(qū)分開來，它們的目的是不一樣的。

2023年5月18日，國家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌。 資料圖/新華社 李鑫 攝

金融監(jiān)管管什么？我覺得目標(biāo)很明確，要管的就是三件事，一是公平競爭，二是消費(fèi)者權(quán)益，三是金融穩(wěn)定。如果把這三者很清晰的界定出來，我們就知道監(jiān)管政策應(yīng)該關(guān)注秩序、規(guī)則，而不是明天指數(shù)漲到多少，或是明天其他的具體指標(biāo)。這些當(dāng)然要關(guān)注，但不是制定和實施監(jiān)管政策的重要原因。

我特別贊同前面吳老師講的，好的資本市場需要的是比較穩(wěn)定清晰、且能夠落地的規(guī)則，這樣投資者就有信心，就能了解你這樣做的目的是什么。如果政策目標(biāo)非常多，我們的金融監(jiān)管中過去除了宏觀調(diào)控以外，還經(jīng)常要考慮金融發(fā)展——除了規(guī)則還要發(fā)展，而這些政策之間有時候是協(xié)調(diào)的，但經(jīng)常也會有不協(xié)調(diào)。將金融發(fā)展和市場規(guī)則放在一起，如果把發(fā)展放在很重要的位置上，往往就會看到對風(fēng)險和違規(guī)的容忍度就會提高，這對市場的穩(wěn)健發(fā)展其實是不利的。

所以，我認(rèn)為監(jiān)管要做好，第一點(diǎn)是要有比較清晰簡單的政策目標(biāo)，確實要追求公平競爭、消費(fèi)者權(quán)益和金融穩(wěn)定。

有了很清晰的目標(biāo)以后，監(jiān)管部門要專業(yè)性的制定和實施監(jiān)管政策，讓專業(yè)的人去做。我覺得金融監(jiān)管是一門專業(yè)性很強(qiáng)的工作，需要有一些專業(yè)性的決策和執(zhí)行。

最后，監(jiān)管問責(zé)。過去出現(xiàn)金融風(fēng)險了，常常傾向于說是從業(yè)人員里頭出了問題，P2P出了問題，就說這個行業(yè)里面的人出了問題；這個問題當(dāng)然有，我們學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)常說的話就是“好的規(guī)則讓壞人做好事，壞的規(guī)則讓好人做壞事”，如果把規(guī)則明確了，把一定的權(quán)限放給監(jiān)管部門，最后需要做的就是監(jiān)管問責(zé)。

如果有監(jiān)管的規(guī)則沒有落下去，包括前面提到的中小銀行，為什么這么多的中小銀行能把資金輸送給自己的關(guān)聯(lián)企業(yè)，這和現(xiàn)行規(guī)則不一致，但普遍存在。從這個角度來說，監(jiān)管規(guī)則真的要落到實處，如果沒有落下去，就要問為什么，而不是簡單地指責(zé)批評從業(yè)人員，改善規(guī)則的效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于處罰從業(yè)人員，違規(guī)還是要處罰的，但把規(guī)則完善，可能是更重要的。

簡單做一個總結(jié)，我今天跟大家分享的是三句話：一是資本市場的發(fā)展對今天經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要，從兩個方面來看，融資市場非常重要，怎樣更好地支持企業(yè)，尤其是未來的創(chuàng)新企業(yè)，同時關(guān)于投資市場，中國人口正在快速老齡化，但還沒有足夠多的資產(chǎn)，沒有資產(chǎn)的話，將來會遇到困難，資本市場要肩負(fù)起這個很重要的責(zé)任。

二是，現(xiàn)在的政策方向確實非常清晰，雖然從長期來看到了政策鐘擺方向有些改變的時候，但改變不是問題，原因在于所有的金融政策歸根到底是在效率和穩(wěn)定之間求得動態(tài)平衡，所以現(xiàn)在這些政策都是可以理解的。我們的挑戰(zhàn)是，改善金融服務(wù)可能要求一些政策適當(dāng)放松，防范化解風(fēng)險則要求金融政策收緊，這時候怎樣把它協(xié)調(diào)起來，同時實現(xiàn)兩個目標(biāo)？這是非常大的挑戰(zhàn)。

三是，即便面對這樣的狀況，我們還有一些辦法。剛才說了監(jiān)管一是要把政策目標(biāo)清晰化，監(jiān)管政策應(yīng)該管什么、不應(yīng)該管什么，更多的是需要市場化監(jiān)管性的政策，盡量減少行政性手段，如果過多依靠行政性手段，溢出效應(yīng)就會變得非常明顯，其實是有辦法的。

最后，無論是管住風(fēng)險還是鼓勵創(chuàng)新，要有穩(wěn)定、透明、能夠落地的規(guī)則。

謝謝大家。

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