AI有泡沫嗎？

按照弗洛里迪的分析，AI兼具了互聯(lián)網泡沫、電信泡沫、虛擬貨幣泡沫等眾多科技泡沫的特征，如AI萬能、投機特征明顯、博傻（Greater Fool）等等，AI是泡沫無疑。但他的分析過于宏觀，缺乏足夠的企業(yè)案例。我們可以從大市值組、題材股、IPO等三個方面看一些企業(yè)案例，以驗證他的結論是否站得住腳。

大市值組的企業(yè)估值有收入和利潤基礎，但根基穩(wěn)固與否存疑。

2022年末至今，英偉達的季度營收、凈利潤和經營現金流均在不斷地刷新紀錄。結合全球范圍內的AI熱度，市場有充足的理由預期英偉達的業(yè)績將在后續(xù)季度繼續(xù)創(chuàng)新高，在這種樂觀預期下，英偉達的買入力量會持續(xù)累積。

據英偉達CEO黃仁勛早前透露，英偉達AI芯片Blackwell B200 GPU定價30000-40000美元，但市場炒作到了70000美元，堪稱暴利，這種暴利空間支撐了英偉達的估值持續(xù)攀升。但是，隨著競爭對手的布局，英偉達有點驚弓之鳥的意思，稍有風吹草動，對英偉達暴利空間可持續(xù)性的懷疑就會無限放大，1月27的暴跌只是開始。

英偉達（NVDA）季度業(yè)績 數據來源：SEC. EDGAR

目前來看，亞馬遜（AMZN）已經宣布降價搶市場、中國DeepSeek大模型可以更節(jié)約算力，阿里巴巴等大公司開始使用中國產的芯片適配新的算力模型。結合種種跡象，英偉達AI芯片的暴利空間遲早會跌落神壇，現在的問題不過是時間問題。一旦AI芯片價格戰(zhàn)開打，英偉達的估值或許會快速縮水。從這個角度看，英偉達的估值根基并不穩(wěn)固。

英偉達的問題適用于博通。至于臉書母公司META，它的業(yè)績全部來自于廣告收入，美國GDP增速下滑和通脹降溫的大背景下，它的廣告收入能有多堅挺，依然存疑。

在理解AI企業(yè)估值是否存在泡沫這個問題上，題材股和IPO的表現可以一錘定音。

大家應該還記得超級電腦（SMCI）這只AI妖股，這家營收150億、凈利潤10億出頭的中等企業(yè)，竟然憑著AI題材快速從10美元翻到120美元，市值最高時超過700億美元，這個位置的估值已經不需要再去看什么PE、PB、ROE了，統(tǒng)統(tǒng)失效。再看看超級電腦現在的狀態(tài)，從700億美元的位置快速跌落神壇。

AI題材股超級電腦 數據來自：https://stockanalysis.com/

再看IPO的案例，在英格蘭劍橋市注冊的CPU生產企業(yè)Arm Holdings Plc（ARM），這家企業(yè)于2023年9月14日在納斯達克上市后，股價一路飆升，2025年3月31日收盤市值1125億美元，但是這家企業(yè)的營收只有32億美元、凈利潤3億美元，總資產不到100億美元、凈資產60億美元出頭，按照通行的估值理論，它的ROE、PE、PB分別是5.7%、139倍、17.5倍，如果要為這家企業(yè)現行的市值尋找合理性的估值基礎，需要把現有的估值理論全部推倒重來、再雇一幫傻子去買買買。

很明顯，AI企業(yè)估值是存在泡沫的。

AI題材IPO企業(yè)Arm Holdings Plc 數據來自：https://stockanalysis.com/

AI企業(yè)估值調整大門已經打開。

為滿足市場的買入需求，英偉達公司2024年6月10日執(zhí)行1拆10的股票分拆計劃，拆分后，英偉達股本由24.6億股增長到246億股、股價從1000美元以上調整到100美元級別。拆分完成后，雖然英偉達的成交額沒有發(fā)生大的變化，但股票成交量明顯放量、股價進入寬幅震蕩階段，2025年1月27日收盤，英偉達當天成交量8.19億股、換手率3.48%。

在英偉達24.6億股本階段，英偉達的股票或許是一票難求，惜售現象嚴重。但在246億股本階段，英偉達的股票進入平民階層，惜售現象不復存在，或許這就是收割開始的節(jié)奏。但各大對沖基金、私人信托依然囤積了大量分拆后的股票，他們需要時間出貨，而寬幅震蕩是最有利于出貨的環(huán)境。

如果說24億股本的英偉達市值從3000億上漲到3萬億有堅實的業(yè)績支撐，但246億股本的英偉達從3萬億再上漲到6萬億乃至于10萬億，需要的就不再是簡單的業(yè)績支撐，而是極致狀態(tài)的“博傻”了。

博通于2024年7月15日執(zhí)行股票1拆10方案，股本由4.6億變?yōu)?6億，其情況與英偉達完全一致。META尚未執(zhí)行分拆計劃。

AI企業(yè)估值的調整幅度有多大，取決于特朗普的“治國理政”水平。

特朗普也是個企業(yè)家，他不可能看不到AI企業(yè)估值背后不穩(wěn)固的根基，這個泡泡爆掉是大概率事件，至于怎么爆、爆得有多慘烈，就是技術性問題了。他面臨的問題是：現在擠破它？還是遵循新千年后美國總統(tǒng)給繼任者留爛攤子的傳統(tǒng)，刺激它再漲一漲、把泡泡吹大，然后留給后來者收拾爛攤子。

現在看來，他選擇一棒子打破這個泡泡。但是，華爾街需要的不是揮舞狼牙棒錘破泡沫，而是在當前的位置上再來一次強刺激，推動股價進入瘋狂階段，然后在上山腰大范圍地出貨。

特朗普“對等關稅”政策極大地傷害了華爾街的利益，市場傳聞財長貝森特有意在近期跳船逃生。如果消息屬實，特朗普與華爾街溝通的通道就斷了，他的“讓美國再次偉大”注定成為黃粱一夢。

“互聯(lián)網泡沫”（The Dot-Com Bubble）——克林頓留給小布什的爛攤子

“次貸危機”（Subprime Crisis）——小布什留給奧巴馬的爛攤子

“新冠疫情”（Covid-19 pandemic）——特朗普留給拜登的爛攤子

在此之前，馬斯克已經宣布要掛印歸山，在“對等關稅”出臺后，他更是直接抨擊納瓦羅誤國誤民。特朗普現在需要同時化解華爾街的敵意、修復團隊內部的裂痕。相對后者，前者更緊迫。如果他無法化解華爾街的敵意，他最大的資產特朗普媒體科技集團（DJT）恐怕會遭遇惡意做空，市值一路下滑、進入垃圾股（Penny Stock）的級別。真到這個境地，特朗普家族本就窘迫的財務狀況可能會更加惡化。