【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

3月7日，創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)百濟(jì)神州（ONC.NS，688235.SH，06160.HK）發(fā)布公告稱(chēng)，已獲知公司股東HHLR Fund，L.P．和Hillhouse BGN Holdings Limited（以下合稱(chēng)“HHLRFund，L.P．及其聯(lián)屬實(shí)體”）于3月3日至4日通過(guò)大宗交易減持境外流通股3224萬(wàn)股，持股比例從8.97%降至6.66%。

截圖來(lái)自百濟(jì)神州公告

HHLR是高瓴資本旗下獨(dú)立的、專(zhuān)注于二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理平臺(tái)。此次減持后，高瓴資本在百濟(jì)神州的持股數(shù)已從峰值的1.25億股降至9280萬(wàn)股。這一動(dòng)作引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。在公告發(fā)布之后，百濟(jì)神州的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)了波動(dòng)。截至3月7日晚間收盤(pán)時(shí)，百濟(jì)神州的港股價(jià)格為152.2港元/股，下跌了2.25%，市值為2120億港元；其A股價(jià)格為230.2元/股，市值為3207億元，下跌了0.98%。

作為陪伴百濟(jì)神州11年、參與8輪融資的核心投資者，高瓴為何在公司即將實(shí)現(xiàn)盈利的節(jié)點(diǎn)選擇減持？

早在2014年，高瓴資本便與百濟(jì)神州結(jié)下了不解之緣。作為百濟(jì)神州在中國(guó)唯一的全程領(lǐng)投機(jī)構(gòu)，高瓴資本參與了百濟(jì)神州從早期研發(fā)到商業(yè)化的關(guān)鍵階段，并累計(jì)投資了數(shù)十億美元。在百濟(jì)神州的三次上市歷程中，分別在美國(guó)、香港和A股市場(chǎng)，高瓴資本始終以基石投資者的身份堅(jiān)定地支持著百濟(jì)神州。

這種長(zhǎng)期綁定，既源于對(duì)創(chuàng)新藥賽道的看好，也得益于百濟(jì)神州核心產(chǎn)品澤布替尼（百悅澤?）的突破。2024年，該藥物全球銷(xiāo)售額達(dá)188.59億元，占公司總收入近70%，成為中國(guó)首個(gè)年銷(xiāo)售額突破10億美元的自主創(chuàng)新藥。

而此次減持正值百濟(jì)神州基本面轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)公司2025年業(yè)績(jī)指引，其全年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)將超過(guò)成本及費(fèi)用總和，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)有望在2027年突破8億美元。疊加澤布替尼在美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)放量（2024年美國(guó)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)107.5%），公司股價(jià)年內(nèi)漲幅已超35%，港股市值突破2100億港元。

作為投資機(jī)構(gòu)，在企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段后逐步退出符合投資周期規(guī)律。更為重要的是，百濟(jì)神州當(dāng)前估值已充分反映其商業(yè)化能力，減持可鎖定部分收益以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

盡管減持百濟(jì)神州，高瓴在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局并未停滯。2024年7月，其參與投資的科望醫(yī)藥向港交所遞交招股書(shū)，該公司聚焦腫瘤免疫療法，致力于將“冷腫瘤”轉(zhuǎn)化為“熱腫瘤”，以突破現(xiàn)有PD-(L)1療法的局限性。據(jù)悉，科望醫(yī)藥累計(jì)獲騰訊、高瓴等機(jī)構(gòu)注資超10億元，估值近6億美元。此外，高瓴還通過(guò)禮來(lái)亞洲基金等平臺(tái)，持續(xù)關(guān)注基因治療、AI制藥等前沿領(lǐng)域。

一直看好生物醫(yī)藥行業(yè)的高瓴對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的投資始終強(qiáng)調(diào)“技術(shù)壁壘+全球視野”。例如，科望醫(yī)藥的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)兼具羅氏、禮來(lái)等跨國(guó)藥企高管經(jīng)驗(yàn)與頂尖科研背景，其管線布局瞄準(zhǔn)未滿足的臨床需求，與百濟(jì)神州的全球化路徑形成互補(bǔ)。

高瓴資本行業(yè)持倉(cāng)情況

高瓴的減持行為，也折射出中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化。一方面，頭部企業(yè)如百濟(jì)神州通過(guò)產(chǎn)品出海證明了研發(fā)實(shí)力，吸引更多國(guó)際資本關(guān)注；另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，禮來(lái)等跨國(guó)藥企的三代BTK抑制劑已對(duì)澤布替尼構(gòu)成潛在威脅。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)百濟(jì)神州的前景仍保持樂(lè)觀。海通國(guó)際指出，2025年是公司利潤(rùn)端扭虧的關(guān)鍵年，澤布替尼在歐美市場(chǎng)的滲透率提升將成為核心驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，公司通過(guò)與安進(jìn)合作引入雙特異性抗體等管線，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。

總體來(lái)看，從早期風(fēng)險(xiǎn)投資到上市后長(zhǎng)期持有，高瓴的退出策略既體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的認(rèn)可，也展現(xiàn)了其靈活的資本運(yùn)作能力。對(duì)于百濟(jì)神州而言，如何在商業(yè)化加速的同時(shí)保持研發(fā)投入強(qiáng)度，將是其未來(lái)持續(xù)領(lǐng)跑的關(guān)鍵。而中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的“黃金時(shí)代”，仍需更多資本與技術(shù)的深度碰撞。

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