（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）箭牌家居的IPO進(jìn)程依舊看不到曙光。

觀察者網(wǎng)了解到，自2022年1月以來，參與過“樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)造假案”的中德證券、金杜律師事務(wù)所和信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所相繼被立案調(diào)查，受此波及，聘請(qǐng)三家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行上市服務(wù)的公司IPO計(jì)劃被“中止”，箭牌家居也是其中之一。

但隨著企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行全面復(fù)核程序、出具復(fù)核報(bào)告后，不少IPO項(xiàng)目恢復(fù)正常在審階段。例如，科創(chuàng)板上市的北京通美、云洲智能，創(chuàng)業(yè)板上市的恩威醫(yī)藥、九江德?？萍级荚诮诨謴?fù)了上市審核。

反觀箭牌家居，IPO進(jìn)度依舊停留在“一次中止審查通知”。

遭遇證監(jiān)會(huì)61條“靈魂拷問”

箭牌家居于2013年4月在佛山成立，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)的企業(yè)之一，生產(chǎn)范圍覆蓋高品質(zhì)衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產(chǎn)品。

2020年11月4日，箭牌家居在廣東證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記；2021年7月，箭牌家居向深交所提交招股書，計(jì)劃募集資金約18.09億元用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目的改造、擴(kuò)產(chǎn)。

和所有的家族企業(yè)一樣，實(shí)控人謝岳榮家族高度控股箭牌家居。截至招股說明書簽署日，包括謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒在內(nèi)的家族人員直接持有箭牌家居23.94%的股份，并通過樂華恒業(yè)投資間接持有箭牌家居55.24%的股份。

另有12.89%的股份則給到了霍秋潔的親屬，其中，安華衛(wèi)浴創(chuàng)始人之一霍振輝通過霍陳貿(mào)易持有箭牌家居9.21%的股份，霍少容則直接持有箭牌家居3.89%的股份。

也就是說，謝霍兩家合計(jì)持有箭牌家居92.07%股份，擁有絕對(duì)話語權(quán)。

剩下7.93%股份，則在箭牌家居IPO輔導(dǎo)前后給到了外部投資者。招股書顯示，箭牌家居曾在2020年10月、12月兩度增資，前后腳引入青島青堃、紅星喜兆、深創(chuàng)投、北京居然之家和珠海岙恒，分別持有0.03%、0.47%、0.77%、1%和2.95%。

股權(quán)穿透到最后，青島青堃實(shí)控人為紅星美凱龍董事長(zhǎng)車建新的女兒車一鳴，紅星喜兆為紅星美凱龍旗下子公司，珠海岙恒背后則是高瓴資本。

資本進(jìn)場(chǎng)后，箭牌家居估值有了具體的數(shù)字。以高瓴資本和紅星喜兆為例，高瓴資本以3.38億元認(rèn)購(gòu)箭牌家居新增的2567.90萬股股份，紅星喜兆以5410.66萬元認(rèn)購(gòu)公司新增的411.68萬股股份，據(jù)此計(jì)算，箭牌家居每股股價(jià)在13.14元左右浮動(dòng)。

半年后，箭牌家居的股價(jià)出現(xiàn)變化。招股書顯示，箭牌家居擬發(fā)行不超過9899.67萬股，計(jì)劃募集資金18.09億元，經(jīng)計(jì)算，箭牌家居此次IPO發(fā)行價(jià)每股約為18.27元，較半年前資本入股時(shí)增加了39.04%

觀察者網(wǎng)注意到，2021年4月，謝霍兩家曾與外部投資者中證投資、金石坤享、高瓴資本、深創(chuàng)投、紅土君晟、紅星喜兆、青島青堃、北京居然簽訂對(duì)賭協(xié)議，且對(duì)賭協(xié)議在IPO受理回執(zhí)之日起自動(dòng)終止。

結(jié)合其在上市前后引入外部投資者的行為不難看出，箭牌家居在上市前突擊入股的意圖十分明顯。不過，即使謝霍兩家為公司上市做好了萬全準(zhǔn)備，但箭牌家居的首次沖擊IPO仍舊以失敗告終。

招股書失效不到一周，箭牌家居二闖深交所，在監(jiān)管趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下，箭牌家居此次等來的卻是證監(jiān)會(huì)2萬字“長(zhǎng)文”、61條“靈魂拷問”。箭牌家居也憑此，成為近期上市家居企業(yè)問詢量最多的一個(gè)。

利潤(rùn)總額倒退至3年前

股價(jià)“增長(zhǎng)”39.04%的半年時(shí)間里，箭牌家居多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

利潤(rùn)總額首當(dāng)其沖。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，箭牌家居利潤(rùn)總額分別為3.23億元、7.03億元、6.98億元，雖有下滑趨勢(shì)但在正常波動(dòng)范圍內(nèi)。而2021年1-6月，箭牌家居利潤(rùn)總額僅為1.88億元，可以說是倒退至2018年同期水平。

受利潤(rùn)總額影響，2021年1-6月箭牌家居凈利潤(rùn)為1.57億元，相當(dāng)于2018年同期水平。形成對(duì)比的是，2018年至2020年，箭牌家居凈利潤(rùn)分別為3.07億元、6.21億元、5.87億元。

觀察者網(wǎng)了解到，箭牌家居凈利潤(rùn)的下滑和其毛利率、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額等因素有關(guān)。

事實(shí)上，家居行業(yè)在近期普遍面臨成本上升的難題，這給箭牌家居生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及盈利水平帶來較大影響，數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，自2019年起逐年下滑。

對(duì)此，箭牌家居也坦言，若出現(xiàn)采購(gòu)價(jià)格大幅上升而公司不能將相關(guān)成本及時(shí)向下游轉(zhuǎn)移的情況，公司盈利水平將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

利潤(rùn)下滑的同時(shí)，箭牌家居計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為1.21億元、2.22億元、1.53億元和1.79億元。

和不斷下滑的利潤(rùn)相比，箭牌家居較高的負(fù)債率也不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，箭牌家居的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.95%、76.05%、67.56%及64.87%，而同期行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為42.40%、44.23%、47.37%及49.49%。

也就是說，2018年至2020年，箭牌家居負(fù)債率較行業(yè)平均值高出30多個(gè)百分點(diǎn)，直至2021年上半年，公司負(fù)債率依舊高出行業(yè)平均值15個(gè)百分點(diǎn)。

負(fù)債率之所以能在2021年減少15個(gè)百分點(diǎn)，和外部投資者的投資入股有關(guān)。觀察者網(wǎng)了解到，箭牌家居在2020年引入高瓴資本、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者，在當(dāng)年收到增資款6.21億元。

這筆款項(xiàng)被箭牌家居放進(jìn)了貨幣資金里。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年度，箭牌家居貨幣資金分別為10.21億元、9.854億元和14.49億元，2020年一改下滑趨勢(shì)大幅增長(zhǎng)47.05%。

也就是說，若扣除掉外部投資者的6.21億元，2020年箭牌家居貨幣資金應(yīng)該為8.28億元，較2019年同期減少了15.97%。

箭牌家居坦承，報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平；資產(chǎn)負(fù)債率，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平；公司短期償債能力，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

“公司經(jīng)營(yíng)需要營(yíng)運(yùn)資金的有效周轉(zhuǎn)，如資金周轉(zhuǎn)不暢，則可能存在無法及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險(xiǎn)?！奔萍揖釉谡泄蓵姓f道。

按時(shí)間算，若未受到“踩雷”中介機(jī)構(gòu)影響，今天是箭牌家居IPO回復(fù)證監(jiān)會(huì)“意見函”的最后機(jī)會(huì)。也就是說，證監(jiān)會(huì)61條“靈魂拷問”，將是箭牌家居恢復(fù)IPO后的第一個(gè)難題。

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