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大客戶玄機(jī)、突擊入股疑云,美好創(chuàng)億還有多少陽(yáng)光下的秘密?
(文/李沛 編輯/尹哲)4月16日,深圳市美好創(chuàng)億醫(yī)療科技股份有限公司(下稱:美好創(chuàng)億)創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)獲深圳證券交易所受理,預(yù)披露招股說(shuō)明書、發(fā)行保薦書等文件也在交易所網(wǎng)站公布。
美好創(chuàng)億從事醫(yī)療器械塑膠、硅膠精密組件的開發(fā)制造,70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自于一家國(guó)際家用呼吸機(jī)巨頭訂單。
能夠躋身下游大型企業(yè)供應(yīng)鏈,固然證明了其生產(chǎn)制造能力,但對(duì)單一客戶如此之高的依賴,顯然潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn),近期歐菲光被蘋果公司“踢出”供應(yīng)鏈后的股價(jià)表現(xiàn),已經(jīng)清晰展現(xiàn)出單一大客戶波動(dòng)的沖擊力。
盡管該公司在招股書中刻意對(duì)這家客戶淡化處理,對(duì)觀察者網(wǎng)采訪函中的問(wèn)題也未予回應(yīng),但根據(jù)觀察者網(wǎng)綜合信源分析,這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有顯性化的跡象。
與此同時(shí),美好創(chuàng)億的上市過(guò)程也跌宕起伏,經(jīng)歷了蹊蹺的私募突擊入股和保薦機(jī)構(gòu)更換,其中反映的IPO江湖生態(tài)亦令人關(guān)注。
隱形的大客戶
根據(jù)招股書披露的信息,2018、2019、2020三個(gè)財(cái)務(wù)年度內(nèi),公司來(lái)自于單一大客戶直接、間接訂單的銷售收入分別為5.07億元、6.1億元和 6.29億元,占公司營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)87.12%、82.27%和70.84%。
該單一大客戶在招股書中被罕見地進(jìn)行了脫密處理,以“客戶A”代指,僅僅含糊其辭地介紹稱“客戶A是全球家用呼吸機(jī)產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一,在全球范圍內(nèi)具有廣大的市場(chǎng)”。
顯然,美好創(chuàng)億方面并不希望外界知曉這一大客戶的具體身份。
不過(guò),觀察者網(wǎng)仍然從招股書等信源的交叉比對(duì)中捕捉到了“客戶A”的線索,招股書中提到,美好創(chuàng)億“連續(xù)10年獲評(píng)客戶A‘最佳供應(yīng)商’”
美好創(chuàng)億招股書中“隱形”大客戶的蛛絲馬跡
美好創(chuàng)億此前的一份公司宣傳資料,則為我們最終揭開了謎底:“作為ResMed供應(yīng)鏈中的重要成員,深圳市美好創(chuàng)億醫(yī)療科技股份有限公司是ResMed連續(xù)10年的A級(jí)供應(yīng)商,并且成為ResMed戰(zhàn)略合作伙伴,致力于為ResMed提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和非凡的服務(wù)。”
顯然,這一被刻意淡化的“客戶A”,正是國(guó)際家用呼吸機(jī)領(lǐng)域巨頭瑞思邁(ResMed)。
瑞思邁公司由正壓通氣呼吸機(jī)發(fā)明者,澳大利亞醫(yī)生科林·沙利文(Colin Sullivan)創(chuàng)立,與另一巨頭飛利浦偉康,合計(jì)占有全球90%以上的家用呼吸機(jī)市場(chǎng)份額,也是澳大利亞、美國(guó)兩地上市公眾公司,年?duì)I收約30億美元。
躋身瑞思邁供應(yīng)鏈,顯然是美好創(chuàng)億創(chuàng)業(yè)的第一個(gè)十年,得以發(fā)展壯大的重要原因,但時(shí)移勢(shì)易,瑞思邁訂單在其營(yíng)收中的過(guò)高占比,已經(jīng)成為美好創(chuàng)億需要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。
通過(guò)歐菲光、歌爾、立訊等蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)多年來(lái)的財(cái)務(wù)、股價(jià)表現(xiàn),投資者對(duì)于單一大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn),普遍有清晰的認(rèn)知。
由于議價(jià)能力高度不對(duì)等,此類公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要被動(dòng)配合下游企業(yè)步調(diào),缺乏自主性,在下游市場(chǎng)進(jìn)入成熟期后,毛利率會(huì)逐步被下游巨頭蠶食,進(jìn)一步吸走企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)分散化的資源。
形成鮮明對(duì)比的是,下游企業(yè)則享有相當(dāng)主動(dòng)權(quán),往往會(huì)游刃有余地培育“備選”供應(yīng)商,威懾上游企業(yè),一旦在供應(yīng)鏈中地位動(dòng)搖,上游企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)就將面臨“突然休克”,歐菲光今年的市場(chǎng)表現(xiàn)即是明證。
根據(jù)觀察者網(wǎng)對(duì)招股書數(shù)據(jù)的比對(duì)計(jì)算,美好創(chuàng)億的單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有顯性化的跡象。
2020年度,由于新冠疫情的影響,瑞思邁公司營(yíng)業(yè)收入約為30.9億美元,較2019年度增長(zhǎng)10%,其中睡眠解決方案,即家用呼吸機(jī)業(yè)務(wù)增速更快。
然而作為瑞思邁公司目前呼吸機(jī)產(chǎn)品面罩和機(jī)體組件的主要供應(yīng)商,美好創(chuàng)億的大客戶訂單并沒有出現(xiàn)同步增長(zhǎng)。
呼吸機(jī)機(jī)體塑膠件及硅膠面罩耗材是美好創(chuàng)億向瑞思邁提供的主要產(chǎn)品
2020年度美好創(chuàng)億來(lái)自“客戶A”的訂單收入為6.29億元,較上一年度僅增長(zhǎng)一千余萬(wàn)元,家用呼吸機(jī)組件的出貨量,也僅僅從2019年的7224萬(wàn)件,微增至去年的7368萬(wàn)件,有理由推斷,瑞思邁在相關(guān)零部件上已經(jīng)開始引入競(jìng)爭(zhēng)供應(yīng)商,這對(duì)美好創(chuàng)億絕非喜訊。
創(chuàng)立于澳大利亞,總部及主要市場(chǎng)均在美國(guó)的瑞思邁,已經(jīng)響應(yīng)制造業(yè)回流美國(guó)本土的號(hào)召,著手調(diào)整供應(yīng)鏈,被動(dòng)跟隨的美好創(chuàng)億,近期也在馬來(lái)西亞投資建設(shè)生產(chǎn)基地,但額外的資本支出能否穩(wěn)住其在瑞思邁供應(yīng)鏈上的地位,還有待觀察。
與此同時(shí),瑞思邁在其主要銷售市場(chǎng)美國(guó),后續(xù)面臨著較大的業(yè)務(wù)壓力,除了2020年新冠疫情帶來(lái)的同比高基數(shù)效應(yīng),醫(yī)保市場(chǎng)即將開始的競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo),也可能使瑞思邁呼吸機(jī)及耗材面臨降價(jià)壓力,這一壓力必然將向上游供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁,即便美好創(chuàng)億仍能坐穩(wěn)硅膠面罩等耗材的主要供應(yīng)商地位,其未來(lái)盈利能力也令人擔(dān)憂。
除了一家獨(dú)大的瑞思邁,美好創(chuàng)億的其他客戶也多為國(guó)外企業(yè),招股書報(bào)告期內(nèi),美好創(chuàng)億外銷訂單占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 95.94%、95.25%、85.48%,是一家十分典型的外貿(mào)型企業(yè),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)只能說(shuō)是聊勝于無(wú)的點(diǎn)綴。
美好創(chuàng)億對(duì)相關(guān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也并非沒有認(rèn)識(shí),近年來(lái)也著力進(jìn)行業(yè)務(wù)的分散化努力,包括開辟內(nèi)銷市場(chǎng),尋找其他下游客戶,乃至自己涉足肺功能儀等整機(jī)產(chǎn)品制造,進(jìn)行縱向一體化,這也是其規(guī)劃中上市募集資金的使用方向。
然而在雙寡頭壟斷的家用呼吸機(jī)市場(chǎng),身處瑞思邁陣營(yíng)的美好創(chuàng)億事實(shí)上已經(jīng)摸到了業(yè)務(wù)“天花板”,由于醫(yī)療器械領(lǐng)域的高監(jiān)管壁壘,向其他相關(guān)細(xì)分市場(chǎng)的遷移也不可能短期內(nèi)接近家用呼吸機(jī)產(chǎn)品的營(yíng)收體量。
美好創(chuàng)億向整機(jī)產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型,則更是遠(yuǎn)水難解近渴,無(wú)論是國(guó)內(nèi)銷售渠道的鋪設(shè)、醫(yī)用級(jí)醫(yī)療器械的審批,都很難在三五年內(nèi)開花結(jié)果,美好創(chuàng)億此前在京津等地開設(shè)的高端硅膠口罩實(shí)體門店,最終即以關(guān)店草草收?qǐng)觯磥?lái)的美好創(chuàng)億呼吸睡眠類產(chǎn)品,在整機(jī)市場(chǎng)又該如何與魚躍醫(yī)療等成熟企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),能否避免重蹈覆轍,仍然是一個(gè)有待解答的問(wèn)題。
突擊入股、突擊分紅
美好創(chuàng)億招股書中另一個(gè)被刻意淡化處理的地方,是其增資擴(kuò)股情況。
2019年12月8日,四家外部私募基金集體進(jìn)入美好創(chuàng)億,其中,豐泰永年以1.17億元認(rèn)購(gòu)560萬(wàn)股,橡櫟蓮葳以1億元認(rèn)購(gòu)480萬(wàn)股,創(chuàng)東方以3360萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)160萬(wàn)股,恒和聚創(chuàng)以2730萬(wàn)元認(rèn)購(gòu) 130萬(wàn)股,8天后,通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股本,四家私募的持股數(shù)分別變化為1736、1488、496、403萬(wàn)股。
按照美好創(chuàng)億招股書中設(shè)定的募集資金和發(fā)行股數(shù)折算,成功上市后,這四家私募的股權(quán)投資收益率將達(dá)到200%以上。
招股書中,這四家私募并未披露其穿透后的投資人情況,這在上市公司招股書中較為少見。
招股書中同時(shí)披露,2019年入股時(shí),公司實(shí)際控制人熊小川與四家投資方還簽署了《股權(quán)認(rèn)購(gòu)及增資之實(shí)控人承諾函》,約定了熊小川對(duì)投資方的股份回購(gòu)條款,該條款直到2020年底,才通過(guò)簽訂補(bǔ)充協(xié)議的方式解除效力。
鮮為人知的是,在形成入股決議的同一天(12月8日),美好創(chuàng)億就和國(guó)泰君安證券股份有限公司簽署股票發(fā)行上市輔導(dǎo)協(xié)議。
四家私募踩點(diǎn)為何能夠如此精準(zhǔn)?為何能讓公司實(shí)控人俯首帖耳,上市則坐收股價(jià)收益,上市不成則有實(shí)控人回購(gòu)兜底?
投資金額最大的豐泰永年,是觀察者網(wǎng)著重關(guān)注的一個(gè)代表性樣本。
深圳前海豐泰永年投資管理有限公司向上穿透后,一家名為北京德道厚生投資管理有限公司的私募浮出水面。
德道厚生的介紹中,有這樣一段十分玄妙的文字:“公司由具有十?dāng)?shù)年投行、審計(jì)、法律以及證券監(jiān)管業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的資深專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立,公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是能夠甄選出具備高度IPO可行性的企業(yè),并為之提供深度且精準(zhǔn)的專業(yè)服務(wù),進(jìn)而進(jìn)行投資獲益?!?
這家基金的創(chuàng)始人謝超,在公開網(wǎng)絡(luò)上有兩份截然不同的簡(jiǎn)歷。
一份簡(jiǎn)歷中,2009年還在山東臨沂筵賓中心小學(xué)擔(dān)任教師的謝超,不可思議地鯉魚躍龍門,進(jìn)入天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任財(cái)務(wù)主管,2014到2017年擔(dān)任宜信公司風(fēng)險(xiǎn)主管,2017年創(chuàng)辦德道厚生。
另一份簡(jiǎn)歷中,謝超的職業(yè)生涯則顯得“合理”很多:2009-2016年,謝超供職于深圳證券交易所,負(fù)責(zé)中小板上市公司的日常信息披露監(jiān)管工作,其中2011-2016年,其借調(diào)在證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)上市公司審核與監(jiān)管,“從2011年2月開始到2016年8月直接負(fù)責(zé)審核的企業(yè)超過(guò)100家,經(jīng)歷了四任證監(jiān)會(huì)主席的更迭,熟悉近年證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核政策的變遷與發(fā)展方向,尤其是對(duì)IPO過(guò)程中的疑難雜癥有精準(zhǔn)把握和可靠的解決方案。”
我們難以進(jìn)一步探究德道厚生有限合伙人的情況,但從基金管理人的“不凡”履歷中,已經(jīng)不難品味出這幾家私募如此神通廣大的力量之源。
2020年,除了突然加速的現(xiàn)金分紅“回饋”新股東,美好創(chuàng)億的上市進(jìn)度也進(jìn)行了極具“專業(yè)水準(zhǔn)”的微調(diào),當(dāng)年8月,美好創(chuàng)億悄然與國(guó)泰君安解除了上市輔導(dǎo)協(xié)議,保薦機(jī)構(gòu)變更為東興證券股份有限公司,上市進(jìn)度因?yàn)檫@一調(diào)整而有所放緩。
直到今年初的限售股解禁新規(guī)出臺(tái)(上市前12個(gè)月內(nèi)突擊入股,鎖定期需為36個(gè)月),才讓人品出美好創(chuàng)億上市節(jié)奏調(diào)整的用意。
4月16日獲得受理,正式開啟上市進(jìn)程的美好創(chuàng)億,完美避開了堅(jiān)持新規(guī),2019年末入股的四家私募基金,股份鎖定期僅為12個(gè)月。
謝超履歷
美好創(chuàng)億這個(gè)具體而微的例子,使我們得以窺見IPO資本江湖的一個(gè)隱秘角落。
在一擁而上的注冊(cè)制申報(bào)企業(yè)中,還有多少“神通廣大”的資本隱身在套娃式私募產(chǎn)品之后?
在美好創(chuàng)億的招股書中,又蘊(yùn)藏著多少不那么美好的秘密?
觀察者網(wǎng)將繼續(xù)為您追蹤。
本文系觀察者網(wǎng)獨(dú)家稿件,未經(jīng)授權(quán),不得轉(zhuǎn)載。
- 責(zé)任編輯: 尹哲 
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