亞洲金融危機后，日元國際化的進(jìn)程就大幅放緩，人們開始尋找其他形式的本幣化方案，其中之一就是借鑒歐洲經(jīng)濟共同體形成歐元的經(jīng)驗，提出了“亞元”的設(shè)想。歐洲經(jīng)濟共同體從經(jīng)濟一體化走向貨幣一體化的經(jīng)驗表明，在自愿基礎(chǔ)上的本幣化進(jìn)程是可行的，但是形成超主權(quán)的共同貨幣卻需要苛刻的條件。就東亞的情況來看，這些苛刻的條件并不具備，亞元形成的難度極大。相比之下，以一國主權(quán)貨幣充當(dāng)區(qū)域貨幣則是一種較好次優(yōu)選擇，人民幣開始進(jìn)入視野，形成了國際需求。

2008年全球金融危機爆發(fā)之后，東亞地區(qū)更加意識到本幣化的重要性。中國在2010年超過日本成為第二大經(jīng)濟體, 進(jìn)而又成為全球第一大貿(mào)易體。如前所述，如果一個國家的GDP占全球的比重足夠大，貿(mào)易比重占全球的比重足夠大，對該國貨幣用于國際交易的需求就會越大，從而成為國際貨幣潛在提供者，人民幣國際化的呼聲正是在這樣的背景下一浪高過一浪。

為滿足日益高漲的人民國際需求，2009年7月2日中國決定正式開始跨境貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點，開啟了人民幣國際化進(jìn)程。從這個角度觀察，人民幣的國際化不僅為糾正東亞的三個錯配問題開辟了新的前景，而且促進(jìn)了東亞地區(qū)強勁、平衡、更可持續(xù)的發(fā)展。

目前東亞國家和中國相互都是首要貿(mào)易伙伴就是最好的例證。也正是這個原因，推動著人民幣國際化從跨境貨物結(jié)算起步，經(jīng)過服務(wù)貿(mào)易和直接投資，已向國際金融市場的投融資工具上發(fā)展，并進(jìn)入儲備貨幣行列，目前已經(jīng)躍升為全球第五位國際儲備貨幣。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）最新發(fā)布的人民幣月度報告，人民幣連續(xù)多月穩(wěn)居第四

人民幣錨貨幣的跡象明顯，清邁機制被重新提上日程

觀察者網(wǎng)：人民幣在世界，尤其在東亞地位的上升，是不是意味著人民幣至少在東亞己具備成為錨貨幣的外部條件？

曹遠(yuǎn)征：在一定意義上，可以這么說。2025年3月SWIFT最新發(fā)布的全球支付貨幣排名，人民幣支付穩(wěn)居第四。2024年人民幣跨境收付金額達(dá)64.1萬億元，占中國國際收支總額的53%，首次超過美元成為中國跨境交易的主要結(jié)算貨幣。 

從人民幣國際使用的廣度，尤其在東亞地區(qū)的深度來看，人民幣已經(jīng)開始在發(fā)揮類似錨貨幣的作用。特別是在最近因特朗普對等關(guān)稅所引起的國際金融市場動蕩中，我們看到一些新跡象，包括東亞在內(nèi)，周邊有的貨幣如澳大利亞元、俄羅斯盧布等不是跟著美元漲落，而是跟著人民幣漲落，這意味著這些貨幣開始盯住人民幣了，顯示出人民幣開始成為這些貨幣的錨，至少是錨之一。

然而，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，人民幣要全面發(fā)揮錨貨幣的作用，還有賴于己形成的東盟十國+中日韓清邁機制的深化。

所謂清邁機制是東亞國家反思亞洲金融危機的產(chǎn)物。如前所述，東亞的三個錯配凸顯了本地區(qū)的金融脆弱性。東亞地區(qū)缺少以本幣計價和支付的金融市場，只有通過區(qū)域貨幣金融合作開啟本幣化進(jìn)程以形成統(tǒng)一的金融市場，才能解決其“貨幣原罪”所帶來的脆弱性問題，才能避免亞洲金融危機的再次發(fā)生。

為此，東盟十國與中日韓三國（10+3）于2000年建立了“雙邊貨幣互換機制”，即清邁機制（CMI），共同約定在東亞地區(qū)短期資本急劇流動時相互提供干預(yù)資金，交換經(jīng)濟和外匯方面的信息，建立預(yù)防貨幣危機的監(jiān)督機構(gòu)，成立備用貸款基金。由此，“清邁機制”使東亞貨幣金融合作進(jìn)入了實質(zhì)性發(fā)展階段。

2003年，鑒于“雙邊貨幣互換機制”存在著松散、不易形成合力的缺陷，中國提出了“清邁協(xié)議多邊化倡議”，通過成立自我管理的區(qū)域外匯儲備庫（SRPA），來應(yīng)對美元流動性短缺所帶來的國際收支危機。與此同時，為糾正期限錯配，同年，10+3第六次財長會議提出了《促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展倡議》（ABMI），并經(jīng)10+3央行行長會議決定成立亞洲債券基金（ABF），鼓勵和引導(dǎo)亞洲債券市場的發(fā)展。

2008年的國際金融危機加快了清邁倡議多邊化的進(jìn)程，“清邁倡議”（CMI）升級為多邊協(xié)議（CMIM），并成立了由10+3共同發(fā)起的亞洲宏觀經(jīng)濟研究辦公室作為協(xié)調(diào)機構(gòu)，發(fā)揮類似亞洲IMF的功能。相應(yīng)地，2009年亞洲外匯儲備庫的出資規(guī)模和結(jié)構(gòu)、份額分配、貨款額度、決策程序及監(jiān)督機制得以確認(rèn)，2010年開始運行。

清邁倡議多邊化安排使東亞地區(qū)經(jīng)濟金融治理上了一個新臺階。為適應(yīng)形勢發(fā)展的需要，2012年亞洲外匯儲備庫再次擴大規(guī)模，由過去1200億美元擴大到2400億美元。出資份額基本不變，中日韓三國仍占80%，但貨款比例則根據(jù)不同國家和地區(qū)情況不同，設(shè)置了不同的標(biāo)準(zhǔn)，其中越南、緬甸、柬埔寨和老撾新東盟四國因其金融脆弱性程度較高，貨款比例也高，為其出資份額的5倍。其他老東盟六個國家和地區(qū)中，中國香港為2.5倍，韓國為1倍，中國內(nèi)地和日本為0.5倍。其貸款條件比照IMF并與IMF貨款綁定，但在IMF貨款尚未申請下來前，亞洲外匯儲備庫可率先貨款30%，以解燃眉之急，從而降低因短期外匯流動性短缺而觸發(fā)貨幣危機的風(fēng)險。

與此同時，亞洲債券市場也有了長足的發(fā)展，突出表現(xiàn)在離岸人民幣債券市場的成長上。2009年以后，隨著人民幣國際需求的增長，在中國境外相繼開創(chuàng)了人民幣計價的點心債、寶島債和獅城債，2016年向外資開放了境內(nèi)銀行間債券市場，2017年又開通了中港之間的“債券通”，方便境內(nèi)居民和投資者投資境外市場，既緩解了期限錯配，也擴大了投資能力。

順便指出，為了進(jìn)一步克服期限錯配問題，亞洲國家又設(shè)立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，專門用于超長期的基礎(chǔ)設(shè)施融資安排。

綜上所述，可以想見，如果亞洲外匯儲備庫部分人民幣化，將為東亞國家外匯儲備多樣化創(chuàng)造了條件，人民幣因此可以更方便地進(jìn)入對方傾備，進(jìn)而更廣泛地進(jìn)入對方居民的資產(chǎn)負(fù)債表；如果亞洲債券市場落地香港并部分人民幣化，并暢通中國居民投資香港離岸人民幣債券市場的渠道，諸如包括越南南北鐵路在內(nèi)的泛亞鐵路等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)便有了新的融資來源?；椖靠梢栽谙愀郯l(fā)行人民幣債券，籌措項目建設(shè)資金，并用于設(shè)備和工程建設(shè)能力，可加快項目的建設(shè)速度，雅萬和中老鐵路就是例證。

依此，不僅可以舒解亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金和技術(shù)瓶頸，而且也會改善中國居民和投資者的資產(chǎn)配置格局，為中國老百姓資產(chǎn)性收入的保值增值提供了新的選擇，從而緩解東亞儲蓄與投資的結(jié)構(gòu)錯配。

從這個角度觀察，深化清邁機制建設(shè)，并將其由10+3擴展到《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）是鞏固亞太經(jīng)貿(mào)合作成果，防范金融風(fēng)險，應(yīng)對特朗普對等關(guān)稅挑戰(zhàn)的較佳選擇。

在今年三月底舉辦的博鰲亞洲論壇上，各國尤其是亞洲國家的專業(yè)人士都提出類似的關(guān)切，清邁機制重回公眾視野。特別需要提及的是，4月8日，東盟與中日韓（10+3）財政和央行副手會召開，這次會議達(dá)成了完善清邁倡議多邊化（CMIM）和亞洲宏觀經(jīng)濟研究辦公室、深化區(qū)域宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)及強化區(qū)域金融安全網(wǎng)建設(shè)等一系列共識。會議一致通過了在清邁倡議多邊化機制下以人民幣出資的法律安排。

中國出席東盟與中日韓財政和央行副手會，會議首次通過了在清邁多邊化機制下以人民幣出資的法律安排 央行網(wǎng)站

清邁機制的深化為人民幣國際化開辟了新的前景。我們說，盡管人民幣已經(jīng)在國際廣泛使用了，但它主要還是用在貿(mào)易層面，更為突出的是它主要用在雙邊貿(mào)易層面，還沒有多邊化使用。

真正的國際貨幣是什么？不是泰國和中國做生意用人民幣，而是泰國和韓國做生意也使用人民幣，由此，人民幣將在國際金融市場上廣泛使用。那么，如果人民幣成為東亞乃至“一帶一路”儲備貨幣，成為債券市場投融資的主要工具，人民幣國際使用就多邊化了。

人民幣國際化，挑戰(zhàn)仍然很大

觀察者網(wǎng)：您剛剛還提到人民幣的挑戰(zhàn)也來了，那么人民幣區(qū)域化和國際化面臨的挑戰(zhàn)有哪些？

曹遠(yuǎn)征：我們注意到，自俄烏沖突以來，世界經(jīng)濟出現(xiàn)了減少對美元系統(tǒng)性依賴的“去美元化”現(xiàn)象，“不要把雞蛋都放在一個藍(lán)子里”成為普遍的做法，國際上對人民幣的需求開始強勁。

這次特朗普加征對等關(guān)稅，不僅美元的風(fēng)險在加大，而且出現(xiàn)了國際貨幣體系“換錨”的可能性，人民幣的國際需求因此大增。這固然是人民幣國際化的機會，但更是對中國金融體制的挑戰(zhàn)。

第一，現(xiàn)有的國際貨幣都是可兌換的，但是反觀人民幣，在資本項下尚不可兌換。于是，人民幣現(xiàn)在的國際化，是在不可充分自由兌換的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，從而出現(xiàn)了人民幣雖可在國際上廣泛使用，但不能自由使用的問題。這種種情形不僅在歷史上尚無先例，而且?guī)硪粋€經(jīng)濟學(xué)疑問：不可兌換的貨幣，其國際使用究竟可以走多遠(yuǎn)？換言之，人民幣的兌換性問題還橫亙在中國金融體制改革面前。

第二，一國主權(quán)貨幣作為國際貨幣，必須有穩(wěn)定的逆差形成機制。沒有穩(wěn)定的逆差，對方手上不可能正常地獲得該貨幣，也就沒法進(jìn)行國際交易，沒有逆差形成機制，也就不會有穩(wěn)定的預(yù)期，就不能做為錨貨幣。美元如此，一旦人民幣做為國際貨幣，也是如此。

然而，對中國這樣一個發(fā)展中國家，逆差意味著什么必須要想清楚，特別是中國出口部門就業(yè)巨大，如果經(jīng)常項目也就是對外貿(mào)易常年巨額逆差，后果是不可想象的。在這個約束條件下，可行的選擇只有資本項目逆差，但對外投資或貸款的穩(wěn)定逆差如何形成仍然是個難題，當(dāng)年日元“黑字環(huán)流計劃”就卡在這里，使日元國際化功虧一簣。前車之鑒，應(yīng)當(dāng)深思。

第三，匯率和利率是平價關(guān)系。當(dāng)一國主權(quán)貨幣作為國際貨幣，其利率就是匯率，而利率是一個深度金融市場上各種金融產(chǎn)品不斷交易的產(chǎn)物，體現(xiàn)為國債收益率曲線。

由此，一個有深度的并對外開放的金融市場十分重要，各國金融機構(gòu)在這一市場相互交易主權(quán)貨幣標(biāo)的金融產(chǎn)品，由此使該貨幣利率傳導(dǎo)到整個世界，而該國的中央銀行在這一市場上通過調(diào)控主權(quán)貨幣供應(yīng)量履行其國際流動性補充義務(wù)，從而成為全球的中央銀行，發(fā)揮最后貸款人的責(zé)任。

然而，中國的金融市場尚不發(fā)達(dá)，市場的深度有限而且還沒有對外開放。

綜上所述，人民幣要實現(xiàn)國際化，前提是深化中國金融體制改革。也是在這個歷史趨勢下，去年的中央金融工作會議上提出了金融強國建設(shè)的任務(wù)，體現(xiàn)在“五個方面”，表現(xiàn)為“六個強大”。在這“六個強大”中，建設(shè)強大的中央銀行、強大的資本市場、強大的貨幣，這三者與人民幣國際化緊密相連。

中國改革開放的經(jīng)驗表明，對外開放的前提就是把國內(nèi)的事情辦好。在人民幣國際化問題上，這條規(guī)律仍然適用。

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