美國(guó)公共部門與高校的科研能力正被掏空。技術(shù)移民是否仍將美國(guó)視為機(jī)遇的樂土尚未可知。政策的不確定性與對(duì)法治的疑慮更可能削弱美國(guó)的投資吸引力。

自1950年代初以來，美國(guó)占全球出口的份額已從18%顯著下降至11%。這種趨勢(shì)本身并無不妥——它反映了二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)的成功重建，而美國(guó)在此過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。但若因政客實(shí)施高聳的關(guān)稅壁壘（他們堅(jiān)信國(guó)際貿(mào)易是一場(chǎng)零和博弈）導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易份額進(jìn)一步萎縮，則必然危害深遠(yuǎn)。歷史反復(fù)證明：一國(guó)商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的廣度支撐其貨幣的國(guó)際地位，而貿(mào)易紐帶的斷裂將侵蝕其貨幣的全球信用。

這個(gè)內(nèi)在邏輯很容易理解。貿(mào)易主導(dǎo)大國(guó)的貨幣天然是其進(jìn)出口商的結(jié)算選擇，這些企業(yè)在全球市場(chǎng)舉足輕重。當(dāng)其他國(guó)家的企業(yè)與該經(jīng)濟(jì)體開展貿(mào)易時(shí)，考慮到對(duì)客戶與供應(yīng)商的便利性，他們自然會(huì)傾向使用該國(guó)貨幣。外國(guó)實(shí)體在該主導(dǎo)國(guó)金融市場(chǎng)融資時(shí)亦有類似的動(dòng)機(jī)。因此，當(dāng)某個(gè)經(jīng)濟(jì)體在全球貿(mào)易與金融中的權(quán)重下降時(shí)，推動(dòng)其貨幣廣泛流通的市場(chǎng)力量必然相應(yīng)減弱。而具有破壞性的“美國(guó)優(yōu)先”關(guān)稅政策將加速這一進(jìn)程。

美元地位還面臨美國(guó)濫用制裁工具導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。早在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前，美國(guó)已越加頻繁地使用這一金融武器：受制裁的個(gè)人數(shù)量從2000年的912人激增至2021年的9400余人。2022年的對(duì)俄制裁尤其凸顯了風(fēng)險(xiǎn)——當(dāng)俄羅斯的美元資產(chǎn)不僅被凍結(jié)，更可能被沒收并轉(zhuǎn)用于烏克蘭重建時(shí)，各國(guó)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而加速去美元化的動(dòng)機(jī)陡增，這為其他國(guó)家敲響警鐘。

值得注意的是：此前的制裁多是美國(guó)與盟友協(xié)同實(shí)施，令俄羅斯在國(guó)際支付中難以尋覓美元的替代品。然而在這件事上，歷史經(jīng)驗(yàn)也未必能延續(xù)——?dú)W洲國(guó)家曾明確反對(duì)特朗普第一個(gè)任期對(duì)伊朗的“極限施壓”政策及單邊制裁。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月1日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院兩黨聯(lián)合提出對(duì)俄制裁法案草案，威脅對(duì)購(gòu)買俄石油、天然氣、鈾等產(chǎn)品的國(guó)家征收500%的二級(jí)關(guān)稅。 參議員格雷厄姆個(gè)人網(wǎng)站

特朗普的第二個(gè)任期里，跨大西洋合作的衰退將大幅增加雙方政策分歧的概率。特朗普毫不避諱地威脅使用經(jīng)濟(jì)武器（關(guān)稅、制裁等），在實(shí)施的時(shí)候更習(xí)慣單打獨(dú)斗，而不是與盟友配合。若美國(guó)持續(xù)地獨(dú)斷專行，那些未參與制裁的國(guó)家的貨幣，將成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣對(duì)美元多元化嘗試的受益者。

此外，美國(guó)的財(cái)政與金融前景同樣堪憂。美元之所以能吸引各國(guó)央行作為外匯儲(chǔ)備，得到企業(yè)財(cái)務(wù)主管、主權(quán)財(cái)富基金經(jīng)理及國(guó)際投資者青睞，核心在于其供應(yīng)充足且價(jià)值穩(wěn)定。長(zhǎng)期以來，美國(guó)既能持續(xù)供應(yīng)美元以滿足擴(kuò)張中的全球經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性需求，又不至于因?yàn)E發(fā)貨幣而動(dòng)搖市場(chǎng)信心。

若當(dāng)前趨勢(shì)持續(xù)，美國(guó)的財(cái)政和金融困境可能在未來數(shù)年內(nèi)將美元推下懸崖。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)顯示：美國(guó)公眾持有債務(wù)占GDP比重將從2024年的99%攀升至2034年的116%、2044年的139%、2054年的166%。即將出臺(tái)的立法（包括延長(zhǎng)特朗普2017年減稅政策）可能加速債務(wù)膨脹。雖然不存在某個(gè)觸發(fā)信心崩塌的“債務(wù)/GDP臨界值”，但無休止的減稅、不切實(shí)際的削減支出承諾及高度的政治極化，終將在某個(gè)時(shí)刻動(dòng)搖國(guó)際投資者對(duì)美元前景的信心。

如果美元的吸引力源于其價(jià)值穩(wěn)定的預(yù)期，那么特朗普政府削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的舉措將重創(chuàng)這一優(yōu)勢(shì)。特朗普今年2月簽署行政令，宣稱“掌握重大行政權(quán)力的官員必須接受民選總統(tǒng)的監(jiān)督”，要求所有“所謂的‘獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)’”在法規(guī)頒布前須提交給白宮審查。美國(guó)司法部代理總檢察長(zhǎng)莎拉·哈里斯向參議院表示，司法部將不再支持“總統(tǒng)須引述‘正當(dāng)理由’才能罷免獨(dú)立機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人”的法律條款。

目前尚不清楚，這些政令是否會(huì)直接挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，或是鮑威爾主席職位的安全性，但特朗普已經(jīng)解雇了獨(dú)立的聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的兩名民主黨籍委員。國(guó)際投資者會(huì)自行做出判斷。

此外，美國(guó)國(guó)債的海外持有者能否繼續(xù)獲得公平待遇存在疑問。據(jù)報(bào)道，特朗普的財(cái)長(zhǎng)斯科特·貝森特曾考慮無視投資者的意愿，強(qiáng)制將外國(guó)投資者持有的五年期和十年期美債轉(zhuǎn)換為低利率的百年債券。2024大選期間，特朗普的顧問萊特希澤等人更提議對(duì)外國(guó)購(gòu)買美債征稅，以壓低美元、增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力。

特朗普提名的經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）早年任投資策略師時(shí)，曾公開支持此類政策并設(shè)計(jì)操作路徑。他提議，通過截留部分的利息支付，向持有美債的外國(guó)官方機(jī)構(gòu)征收“使用費(fèi)”。以“使用費(fèi)”的名義規(guī)避國(guó)際條約中對(duì)“預(yù)提稅”的限制。這實(shí)際上違背了“國(guó)內(nèi)外投資者平等待遇”的原則——也是構(gòu)成美元國(guó)際地位的基石。被特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)視作“良方”的限制外資購(gòu)債政策，恐將迅速引發(fā)不可控的后果。

今年年初以來，美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)。 英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》制圖

最后，若美國(guó)被視作拋棄盟友，美元的全球地位必將受損。各國(guó)選擇將盟友的貨幣作為外匯儲(chǔ)備并用于國(guó)際支付，不僅因?yàn)樗麄円暶擞褳橥鈪R資產(chǎn)的可靠管理者，更因?yàn)槌钟忻擞沿泿疟旧砭褪腔バ诺南笳?。第一次世界大?zhàn)前，三國(guó)同盟（德國(guó)、奧匈帝國(guó)、意大利）與三國(guó)協(xié)約（法國(guó)、英國(guó)、俄國(guó)）成員國(guó)均持有盟友的貨幣作為儲(chǔ)備。更多國(guó)家則選擇與自身有安全諒解關(guān)系的國(guó)家貨幣作為儲(chǔ)備。

1930年代，不僅英聯(lián)邦國(guó)家，英國(guó)的諸多盟友也通過“英鎊區(qū)”機(jī)制將儲(chǔ)備存放在倫敦、匯率與英鎊掛鉤。1960年代，德日政府之所以支持美元、協(xié)助維護(hù)其國(guó)際貨幣地位，在于他們珍視與美國(guó)的防務(wù)聯(lián)盟——尤其是美國(guó)軍隊(duì)直接駐扎在他們的領(lǐng)土上。今天，韓國(guó)、日本持有的美元占外匯儲(chǔ)備高到不成比例，也是因?yàn)樗麄円蕾嚸绹?guó)的安全保護(hù)傘。隨著特朗普在橢圓形辦公室與澤連斯基爆發(fā)激烈爭(zhēng)執(zhí)，加上他的對(duì)俄綏靖政策，這個(gè)“貨幣國(guó)際地位依賴盟友政治”的命題即將迎來現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)。

歸根結(jié)底，美元的命運(yùn)既取決于美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人是否愿意維護(hù)法治、尊重權(quán)力制衡、兌現(xiàn)對(duì)外承諾，也取決于美國(guó)的國(guó)會(huì)、法院與民眾能否對(duì)領(lǐng)導(dǎo)人形成有效約束。誰曾料到，事情竟會(huì)走到這一步呢？

（原文發(fā)布在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站評(píng)論版面，原標(biāo)題：“美元還能維持貨幣之王的地位嗎？”譯文僅供讀者參考，不代表觀察者網(wǎng)觀點(diǎn)。）

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