【文/朱云來】

寬松貨幣這個題目對于經(jīng)濟發(fā)展來講非常重要，因此我對過去的歷史做了一番回顧，對過去世界經(jīng)濟30年的發(fā)展，有一些分析和心得與大家分享。

朱云來。圖片來源：中國發(fā)展高層論壇

第一張圖是世界經(jīng)濟30年的發(fā)展時圖，從1990年到2020年，最重要的兩個變量就是藍(lán)色曲線表示的產(chǎn)值以及紅色曲線代表的貨幣。

可以看出來在2008年之前的18年里頭，總體來說世界經(jīng)濟的產(chǎn)值和貨幣的發(fā)展幾乎是同一步調(diào)的，他們的發(fā)展速率也差不太多的。

但是到了2008年可以明顯看出有了一個新的變化，以及在其后的12年（就是到今天），貨幣增長越來越超過產(chǎn)值，或者說產(chǎn)值的增長水平一直不能夠恢復(fù)到2008年以前。

從1990年到2008年世界產(chǎn)值平均增速是5.8%，貨幣的增長率是6.6%。這之后，貨幣平均的增長接近2008年之前水平的6.3%，但是產(chǎn)值年均增長就只有2.5%了。

從圖中的數(shù)據(jù)走勢可以很清楚地看出來，世界各國政府一直在想通過貨幣政策刺激增長，所以2008年以后各國都在采取非常寬松的貨幣政策。

現(xiàn)在一轉(zhuǎn)眼12年過去了，它所呈現(xiàn)的效果顯然是產(chǎn)值并沒有跟上來，兩者的差距其實越來越大。這可能就在告訴我們，其實長期的寬松貨幣政策最終仍是解決不了問題的，相反它積累的副作用大家都很清楚。

圖中綠色線表示的世界總債務(wù)，由于廣義貨幣主要是由于銀行擴張借貸形成的，當(dāng)貨幣增長高于產(chǎn)值增長，整個社會總債務(wù)也就一直高于GDP增長的速度。

再來看一下債務(wù)的結(jié)構(gòu)。下圖大致可以看得出來，債務(wù)的構(gòu)成（住戶部門、政府部門、金融部門以及實業(yè)部門）以及它們在總體債務(wù)中的占比。

疊柱上方藍(lán)色線代表的世界總體債務(wù)是不斷增長的，住戶的占比從1999年的20%到2000年降至18%，同期金融是27%變成了24%，他們是在相對意義上降低了債務(wù)，這里面最突出的增長是政府占比從25%增加到29%。實業(yè)部分也從28%微增至29%。下面這張圖可再進(jìn)一步看更多細(xì)節(jié)。

圖中紫色柱體是政府債務(wù)，中央政府債務(wù)占政府總債務(wù)比例從1999年差不多33%，增到現(xiàn)在49%。而藍(lán)色柱是金融債務(wù)，其中央行占比也是從13%增至39%，翻了3倍，這可以看出來，中央級政府機構(gòu)參與經(jīng)濟貨幣債務(wù)化的程度越來越高。

剛才我們也談到通過貨幣刺激經(jīng)濟提升，并不是很有效果，反而債務(wù)越積累越多。金融危機剛發(fā)生，政府這些救助從短期來看是有一定效果的，但是這些措施沒有退出，而是長期維持救助刺激狀態(tài)，這就要從是否可持續(xù)的角度來看待了。

再看回第一張圖，2019年-2020年有一個很大的跳躍，可以說自金融危機以來都沒有見過這么大的跳躍，貨幣已經(jīng)達(dá)到130萬億美元，比同年的產(chǎn)值超了將近50萬億。

也許從政府的角度來講是希望最快解決經(jīng)濟問題，但是真正從金融可持續(xù)、從經(jīng)濟長期的效果看，這種放寬政策是有很多后遺癥的。

從上圖來看。圖中橙色線代表整個社會的總資產(chǎn)，亦即任何一個經(jīng)濟社會過往所有活動產(chǎn)生的累積的結(jié)果，也包括它的債務(wù)。下面深藍(lán)線表現(xiàn)的是產(chǎn)出，圖中最上面紫色虛線是每年產(chǎn)值跟資產(chǎn)的比。

這個比值體現(xiàn)了效率，1999年還是24%，到現(xiàn)在就變成了21%，僅從這兩年的數(shù)字上看好像沒變太多，只差了3個點，但這3個百分點背后代表什么？

世界2020年總資產(chǎn)395萬億美元，如果能夠增加3個點的資產(chǎn)效率，就意味著這395萬億的資產(chǎn)對應(yīng)的產(chǎn)出還可以增加10多萬億美元，對于現(xiàn)有84萬億產(chǎn)值來說可以多產(chǎn)出14%，這是很大的差距，更不要說，如果能恢復(fù)到2008年的峰值效率（27%），那額外產(chǎn)出還能再加一倍，對經(jīng)濟的提振可能就到百分之二三十了。

剛才講的就是長期資產(chǎn)膨脹快于產(chǎn)值增張速度直接導(dǎo)致資產(chǎn)效率下降。下面來看看分配。

從中國、美國、歐洲、日本四大經(jīng)濟體分部門收入來看經(jīng)濟的初次分配。從大數(shù)上看，住戶部門收入占比從1995年的56%下降到48%，少了8個百分點，政府部分少了1個百分點，企業(yè)從33%到43%，約增加了10個百分點，從這些比例變化也可以看出一些問題的根源，比如說貧富差距拉大，包括美國的社會分歧加劇，可能都與分配息息相關(guān)。