朱云來(lái)：超寬松貨幣政策如何收?qǐng)觯?/h3>

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  朱云來(lái)金融專業(yè)人士

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2021-03-29 07:38:39 字號(hào)：A- A A+ 來(lái)源：中國(guó)發(fā)展高層論壇

導(dǎo)讀

在“超級(jí)寬松的貨幣政策如何收?qǐng)?？”的討論中，朱云?lái)分析了近30年全球貨幣增速及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的變化。他認(rèn)為，寬松貨幣在應(yīng)急時(shí)是必要的，但從長(zhǎng)期看來(lái)，會(huì)產(chǎn)生很多副作用。

【文/朱云來(lái)】

寬松貨幣這個(gè)題目對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)講非常重要，因此我對(duì)過(guò)去的歷史做了一番回顧，對(duì)過(guò)去世界經(jīng)濟(jì)30年的發(fā)展，有一些分析和心得與大家分享。

朱云來(lái)。圖片來(lái)源：中國(guó)發(fā)展高層論壇

第一張圖是世界經(jīng)濟(jì)30年的發(fā)展時(shí)圖，從1990年到2020年，最重要的兩個(gè)變量就是藍(lán)色曲線表示的產(chǎn)值以及紅色曲線代表的貨幣。

可以看出來(lái)在2008年之前的18年里頭，總體來(lái)說(shuō)世界經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)值和貨幣的發(fā)展幾乎是同一步調(diào)的，他們的發(fā)展速率也差不太多的。

但是到了2008年可以明顯看出有了一個(gè)新的變化，以及在其后的12年（就是到今天），貨幣增長(zhǎng)越來(lái)越超過(guò)產(chǎn)值，或者說(shuō)產(chǎn)值的增長(zhǎng)水平一直不能夠恢復(fù)到2008年以前。

從1990年到2008年世界產(chǎn)值平均增速是5.8%，貨幣的增長(zhǎng)率是6.6%。這之后，貨幣平均的增長(zhǎng)接近2008年之前水平的6.3%，但是產(chǎn)值年均增長(zhǎng)就只有2.5%了。

從圖中的數(shù)據(jù)走勢(shì)可以很清楚地看出來(lái)，世界各國(guó)政府一直在想通過(guò)貨幣政策刺激增長(zhǎng)，所以2008年以后各國(guó)都在采取非常寬松的貨幣政策。

現(xiàn)在一轉(zhuǎn)眼12年過(guò)去了，它所呈現(xiàn)的效果顯然是產(chǎn)值并沒(méi)有跟上來(lái)，兩者的差距其實(shí)越來(lái)越大。這可能就在告訴我們，其實(shí)長(zhǎng)期的寬松貨幣政策最終仍是解決不了問(wèn)題的，相反它積累的副作用大家都很清楚。

圖中綠色線表示的世界總債務(wù)，由于廣義貨幣主要是由于銀行擴(kuò)張借貸形成的，當(dāng)貨幣增長(zhǎng)高于產(chǎn)值增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)總債務(wù)也就一直高于GDP增長(zhǎng)的速度。

再來(lái)看一下債務(wù)的結(jié)構(gòu)。下圖大致可以看得出來(lái)，債務(wù)的構(gòu)成（住戶部門、政府部門、金融部門以及實(shí)業(yè)部門）以及它們?cè)诳傮w債務(wù)中的占比。

疊柱上方藍(lán)色線代表的世界總體債務(wù)是不斷增長(zhǎng)的，住戶的占比從1999年的20%到2000年降至18%，同期金融是27%變成了24%，他們是在相對(duì)意義上降低了債務(wù)，這里面最突出的增長(zhǎng)是政府占比從25%增加到29%。實(shí)業(yè)部分也從28%微增至29%。下面這張圖可再進(jìn)一步看更多細(xì)節(jié)。

圖中紫色柱體是政府債務(wù)，中央政府債務(wù)占政府總債務(wù)比例從1999年差不多33%，增到現(xiàn)在49%。而藍(lán)色柱是金融債務(wù)，其中央行占比也是從13%增至39%，翻了3倍，這可以看出來(lái)，中央級(jí)政府機(jī)構(gòu)參與經(jīng)濟(jì)貨幣債務(wù)化的程度越來(lái)越高。

剛才我們也談到通過(guò)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)提升，并不是很有效果，反而債務(wù)越積累越多。金融危機(jī)剛發(fā)生，政府這些救助從短期來(lái)看是有一定效果的，但是這些措施沒(méi)有退出，而是長(zhǎng)期維持救助刺激狀態(tài)，這就要從是否可持續(xù)的角度來(lái)看待了。

再看回第一張圖，2019年-2020年有一個(gè)很大的跳躍，可以說(shuō)自金融危機(jī)以來(lái)都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么大的跳躍，貨幣已經(jīng)達(dá)到130萬(wàn)億美元，比同年的產(chǎn)值超了將近50萬(wàn)億。

也許從政府的角度來(lái)講是希望最快解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但是真正從金融可持續(xù)、從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的效果看，這種放寬政策是有很多后遺癥的。

從上圖來(lái)看。圖中橙色線代表整個(gè)社會(huì)的總資產(chǎn)，亦即任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)過(guò)往所有活動(dòng)產(chǎn)生的累積的結(jié)果，也包括它的債務(wù)。下面深藍(lán)線表現(xiàn)的是產(chǎn)出，圖中最上面紫色虛線是每年產(chǎn)值跟資產(chǎn)的比。

這個(gè)比值體現(xiàn)了效率，1999年還是24%，到現(xiàn)在就變成了21%，僅從這兩年的數(shù)字上看好像沒(méi)變太多，只差了3個(gè)點(diǎn)，但這3個(gè)百分點(diǎn)背后代表什么？

世界2020年總資產(chǎn)395萬(wàn)億美元，如果能夠增加3個(gè)點(diǎn)的資產(chǎn)效率，就意味著這395萬(wàn)億的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出還可以增加10多萬(wàn)億美元，對(duì)于現(xiàn)有84萬(wàn)億產(chǎn)值來(lái)說(shuō)可以多產(chǎn)出14%，這是很大的差距，更不要說(shuō)，如果能恢復(fù)到2008年的峰值效率（27%），那額外產(chǎn)出還能再加一倍，對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振可能就到百分之二三十了。

剛才講的就是長(zhǎng)期資產(chǎn)膨脹快于產(chǎn)值增張速度直接導(dǎo)致資產(chǎn)效率下降。下面來(lái)看看分配。

從中國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本四大經(jīng)濟(jì)體分部門收入來(lái)看經(jīng)濟(jì)的初次分配。從大數(shù)上看，住戶部門收入占比從1995年的56%下降到48%，少了8個(gè)百分點(diǎn)，政府部分少了1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)從33%到43%，約增加了10個(gè)百分點(diǎn)，從這些比例變化也可以看出一些問(wèn)題的根源，比如說(shuō)貧富差距拉大，包括美國(guó)的社會(huì)分歧加劇，可能都與分配息息相關(guān)。

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標(biāo)簽 中國(guó)貨幣政策貨幣政策貨幣寬松中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)

• 原標(biāo)題：朱云來(lái)：超寬松貨幣政策如何收?qǐng)?/li>本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
• 責(zé)任編輯: 劉惠 

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