2024年，觀察者網(wǎng)重磅推出季度性經(jīng)濟(jì)觀察欄目——中國(guó)經(jīng)濟(jì)季度觀察·圓桌縱橫談，邀請(qǐng)經(jīng)濟(jì)界和金融界重量級(jí)專家學(xué)者，圍繞國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策，回應(yīng)當(dāng)下公眾最為關(guān)心的熱點(diǎn)話題，展望未來(lái)發(fā)展。

10月19日，2024年第三期中國(guó)經(jīng)濟(jì)季度觀察·圓桌縱橫談在上海舉行。中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員張燕生，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委，廈門(mén)大學(xué)教授、中國(guó)城市規(guī)劃學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)趙燕菁等嘉賓齊聚一堂，聚焦三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和近期出臺(tái)的一攬子增量政策，共議中國(guó)經(jīng)濟(jì)破局之道。

本文為廈門(mén)大學(xué)教授、中國(guó)城市規(guī)劃學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)趙燕菁主題發(fā)言內(nèi)容。

趙燕菁：

如何擴(kuò)大內(nèi)需，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題并不是生產(chǎn)端也就是制造端的問(wèn)題。有人說(shuō)，中國(guó)是什么都能生產(chǎn)，但沒(méi)人買(mǎi)，而美國(guó)是什么都可以買(mǎi)，但沒(méi)人生產(chǎn)，兩國(guó)正好相反。可見(jiàn)，中國(guó)的問(wèn)題有自己的獨(dú)特性，真正要解決的是需求問(wèn)題，而不是直接去解決生產(chǎn)問(wèn)題。新質(zhì)生產(chǎn)力再怎么發(fā)達(dá)，沒(méi)人買(mǎi)，也是一錢(qián)不值。

現(xiàn)在大家都支持?jǐn)U大內(nèi)需，但對(duì)于如何擴(kuò)大，并沒(méi)有很好的辦法。我認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需必須從消費(fèi)開(kāi)始。

現(xiàn)在大家都想從財(cái)政端采取措施，即把政府的錢(qián)分給老百姓。但財(cái)政支出也是消費(fèi)，是把個(gè)人消費(fèi)變成了集體消費(fèi)。如果把財(cái)政中的教育支出、交通支出等集體消費(fèi)減下來(lái)，挪到家庭部門(mén)，未必能改善消費(fèi)，可能還會(huì)降低消費(fèi)效率。

所以我認(rèn)為從財(cái)政方面擴(kuò)張內(nèi)需有很大的問(wèn)題，實(shí)際上是一種轉(zhuǎn)移財(cái)富。而從金融方面擴(kuò)大內(nèi)需，才能增加增量。

近期中央提出的一攬子增量政策，其中“增量”兩個(gè)字非常重要，辦法不能在存量里面想，在消費(fèi)上挪來(lái)挪去并不能解決問(wèn)題，要把政策變成能夠帶來(lái)大量增量消費(fèi)的政策。

增量消費(fèi)最主要的是如何創(chuàng)造財(cái)富，如何產(chǎn)生消費(fèi)。我認(rèn)為，所有的消費(fèi)都可以視作貨幣的函數(shù)，消費(fèi)加起來(lái)就是貨幣總量。貨幣總量增加，消費(fèi)就會(huì)增加。所以這個(gè)問(wèn)題就變成貨幣創(chuàng)造問(wèn)題了，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品不會(huì)自動(dòng)創(chuàng)造需求，必須創(chuàng)造出貨幣才能創(chuàng)造出需求。

信用貨幣時(shí)代，中國(guó)的貨幣是債務(wù)和信貸創(chuàng)造出來(lái)的。如果信貸、債務(wù)增加，貨幣就增加，如果信貸、貨幣減少，消費(fèi)就會(huì)減少。

“社融”（指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額）這個(gè)概念非常重要，因?yàn)樗沂玖速J款和貨幣創(chuàng)造的過(guò)程，如果一個(gè)國(guó)家的凈社融上漲，消費(fèi)就一定能上漲。

去杠桿、還債等都是在消滅貨幣，在這些過(guò)程中，消費(fèi)一定會(huì)減少。我們現(xiàn)在所有的政策都是在總量上消滅貨幣，如果總量、政策不變，貨幣一直被消滅，就不可能創(chuàng)造出增量的消費(fèi)。當(dāng)消費(fèi)總量下降時(shí)，在個(gè)體之間轉(zhuǎn)移財(cái)富是沒(méi)有意義的，即當(dāng)消費(fèi)下降，有某些企業(yè)表現(xiàn)特別好，就意味著其它企業(yè)得“死”。在下降的電梯里無(wú)論跳得多高都是沒(méi)用的，所以微觀企業(yè)在宏觀下降的背景下是無(wú)能為力的。

現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是如何擴(kuò)大總量的總消費(fèi)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)到底是需求端約束還是供給端約束，取決于資產(chǎn)負(fù)債表到底是哪端長(zhǎng)、哪端短。按宏觀的資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)該兩端相等，即生產(chǎn)的東西一定要有足夠的貨幣支持。如果貨幣減少，資產(chǎn)端一定要減劑、通縮。

而我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題主要是債務(wù)端迅速減少，但生產(chǎn)的東西很多，最后消費(fèi)就消失了。債務(wù)端是由權(quán)益和負(fù)債兩項(xiàng)組成，權(quán)益中包括股票、債券、房地產(chǎn)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。用這些高流動(dòng)性資產(chǎn)做抵押，銀行就能把錢(qián)生產(chǎn)出來(lái)。

銀行就是生產(chǎn)錢(qián)的企業(yè)，只有銀行是消費(fèi)部門(mén)，其它都是供給部門(mén)。銀行根據(jù)你抵押的權(quán)益放出多少貨幣，你就能消費(fèi)多少。

現(xiàn)在我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表生產(chǎn)端基本沒(méi)有變化，主要是權(quán)益端，而權(quán)益端最大的問(wèn)題在于房地產(chǎn)。

在銀行貸款中，將不動(dòng)產(chǎn)作為抵押物的占比非常大，超過(guò)百分之七八十，這類貸款不光是直接給房地產(chǎn)、居民的，還包括給開(kāi)發(fā)商、政府的。房地產(chǎn)占中國(guó)債務(wù)端比重太大，這是中國(guó)與其它經(jīng)濟(jì)體最大的不同。

我國(guó)的股票市場(chǎng)是美國(guó)股票市場(chǎng)的零頭，生產(chǎn)端全在中國(guó)，股票都是美國(guó)人發(fā)。股票就是企業(yè)的債務(wù)端，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重約30%，結(jié)果美國(guó)發(fā)的股票比我國(guó)的市值還高，實(shí)際上，我國(guó)很多好企業(yè)都在美國(guó)上市，創(chuàng)造的是美元，而不是人民幣。此外，我國(guó)發(fā)的國(guó)債也很少，比日本都少。

我國(guó)債務(wù)端最核心的就是房地產(chǎn)，這一點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)包括美國(guó)在內(nèi)的世界各個(gè)國(guó)家。但房地產(chǎn)被打壓下去了，近400多萬(wàn)億的資產(chǎn)沒(méi)有流動(dòng)性，銀行里全處于抵押狀態(tài)，所有人都在拋，但沒(méi)人接。沒(méi)有流動(dòng)性，拿什么去銀行抵押貸款？我們的信用就沒(méi)了，錢(qián)貸不出來(lái)，消費(fèi)就沒(méi)了。

債務(wù)端只要減少，資產(chǎn)端就一定要內(nèi)卷，所有的勞動(dòng)力、生產(chǎn)者價(jià)格都要下降，否則根本賣(mài)不出去，只有這樣，兩端才能實(shí)現(xiàn)平衡。

所以在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，出路只有一個(gè)：盡最大能力去擴(kuò)大債務(wù)端。

對(duì)此，可以從三個(gè)方面考慮：

首先是股票市場(chǎng)。原本我的個(gè)人印象是，股票市場(chǎng)上漲，消費(fèi)一定會(huì)上漲，但這是一個(gè)慢變量，股票上漲不會(huì)立即就有消費(fèi)。

9月末，我國(guó)的股票市場(chǎng)突然有個(gè)小爆發(fā)，效果也幾乎是立竿見(jiàn)影，國(guó)慶那幾天“嘩一下”消費(fèi)就上去了。所以股票市場(chǎng)是快變量，這一項(xiàng)就可以拉動(dòng)消費(fèi)。因此，政府應(yīng)該通過(guò)這一渠道，向市場(chǎng)大量釋放流動(dòng)性，釋放的流動(dòng)性至少要抵消掉房地產(chǎn)減少的貸款。

市場(chǎng)一下這么振奮，說(shuō)明這藥?kù)`。這時(shí)千萬(wàn)不要說(shuō)“虛擬經(jīng)濟(jì)”“泡沫”等等，只要消費(fèi)上去，經(jīng)濟(jì)的基本面就會(huì)好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)的基本面是利潤(rùn)，只要利潤(rùn)一上去，它的市盈率就有支撐了。

找到這副好藥，不要猶豫，就拼命用。我認(rèn)為“慢牛好”這個(gè)說(shuō)法不對(duì)，生病的時(shí)候一定是“快?！焙茫覀儾荒芴焯齑蚺d奮劑，但生病的時(shí)候必須要用強(qiáng)心劑，心臟才能恢復(fù)跳動(dòng)。只有“快牛”才能達(dá)到“慢?！?，“快牛”到了一個(gè)點(diǎn)上，再變慢。

中國(guó)的股票市場(chǎng)是被嚴(yán)重低估的。我認(rèn)為，第一，要放心大膽地進(jìn)入股票市場(chǎng)。第二，不要怕套現(xiàn)，為什么要制止老百姓、企業(yè)套現(xiàn)？套現(xiàn)就是現(xiàn)金流入市場(chǎng)，他們拿了現(xiàn)金，不會(huì)又存到銀行去，肯定會(huì)消費(fèi)或者投資。而所有的投資，背面是另一個(gè)人的消費(fèi)，這時(shí)候市場(chǎng)一下就會(huì)活躍起來(lái)。

經(jīng)濟(jì)非常危急、怎么往市場(chǎng)發(fā)錢(qián)都來(lái)不及的情況下，股票市場(chǎng)和資本市場(chǎng)見(jiàn)效會(huì)非?？?。

其次是債務(wù)市場(chǎng)。中央可以把地方政府的債接過(guò)來(lái)，變成長(zhǎng)期債。地方政府的資產(chǎn)不是沒(méi)有價(jià)值，只是回收期太長(zhǎng)。例如，這一資產(chǎn)有100年的壽命，但讓地方政府10年就要還債，并且利息還很高，其實(shí)地方政府還有90年的錢(qián)沒(méi)收。要確保市場(chǎng)的債不收縮，要把錢(qián)留在市場(chǎng)上，不能讓錢(qián)回到銀行，銀行里有上百萬(wàn)億，政府把這些錢(qián)借出來(lái)，投入到市場(chǎng)。

最后，一定要盡量恢復(fù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)規(guī)模非常大，只要它不漲，其它都沒(méi)戲。房地產(chǎn)的目標(biāo)不是賣(mài)更多的房子、賣(mài)更多的地，而是要讓它的價(jià)格上漲、流動(dòng)起來(lái)。

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