而奇虎360也采取了相似的股權(quán)模式。據(jù)2013年年底披露的消息，周鴻祎持股17%，擁有37.1%的投票權(quán)。

第四，早期赴美上市的中概股，例如百度、盛大等，都因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)在美國興盛而獲得很高的估值，賺得盆滿缽滿。在這樣的一種大背景之下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇依循前人的道路，趨之若鶩奔向美國也是當(dāng)時(shí)的一種趨勢(shì)。

在美國證券交易市場(chǎng)集中了上述諸多利好的情況下，如果不是經(jīng)歷了特別的困難，中概股也應(yīng)該不會(huì)紛紛從美國退市，轉(zhuǎn)而回國謀求在A股借殼上市的。

更何況，中概股們的業(yè)績也都不差。

根據(jù)當(dāng)時(shí)最新發(fā)布的2015年第一季度季報(bào)，360旗下PC和手機(jī)產(chǎn)品的月活躍用戶總計(jì)超過12億；2014年?duì)I業(yè)收入這和人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。2014年總資產(chǎn)達(dá)到206億元，現(xiàn)金超過100億元，財(cái)務(wù)總體非常健康。

但是，隨便搜索一下2014年到2015年關(guān)于奇虎360的業(yè)績，跳出來的新聞都是“奇虎360發(fā)布漂亮業(yè)績單后股價(jià)不漲反跌”。

360的困境：財(cái)報(bào)越好看股價(jià)越低

這一點(diǎn)不僅媒體關(guān)注到了，奇虎360的管理團(tuán)隊(duì)更是心中憤懣。

周鴻祎在向員工宣布私有化的內(nèi)部信中說：“我們當(dāng)中的很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值。”

對(duì)于這樣的情況，奇虎360不是獨(dú)一家，基本上所有中概股都面臨著這樣的問題。

例如，在2015年的“雙十一”中，淘寶一天的成交額達(dá)到了920億人民幣，但阿里巴巴的股價(jià)沒漲反而還下跌了2%。

2015年“雙十一”附近的阿里巴巴股價(jià)走勢(shì)

那么，中概股在美國究竟經(jīng)歷了什么？

中概股在美國“過得不好”，主要表現(xiàn)在估值偏低、股價(jià)低迷、遭遇誠信危機(jī)、遭國際做空機(jī)構(gòu)阻擊、因中美會(huì)計(jì)監(jiān)管制度不同被SEC等機(jī)構(gòu)為難。

對(duì)于中概股的這些難處，我們展開來說。

首先，中企境外上市先天就面臨著信息不對(duì)稱的弱點(diǎn)，這使得投資者很難關(guān)注到優(yōu)秀的中國企業(yè)，更熱衷于購買他們熟知的美國本土股票。也是因?yàn)椴涣私?，所以投資者就算購買中概股股票，也只愿意支付低于發(fā)行股票的平均價(jià)格，導(dǎo)致了中概股的價(jià)值被嚴(yán)重低估。

此外，據(jù)《上海證券報(bào)》記者施昊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中美會(huì)計(jì)監(jiān)管制度的差異，也導(dǎo)致了中概股的財(cái)務(wù)報(bào)告不能按照要求披露的比例、財(cái)務(wù)重述的比例、財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職或被解雇的比例、審計(jì)師變更的比例、內(nèi)部控制存在缺陷的比例、違反美國公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的比例，均高于其他公司。

上述兩點(diǎn)原因，再加上一些偶發(fā)的財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，很容易就引來了不懷好意的國際做空機(jī)構(gòu)。

對(duì)于國際做空機(jī)構(gòu)來說，從研究到發(fā)報(bào)告，再到做空那些存在欺詐行為的中國赴美上市企業(yè)，這已經(jīng)成為一套能盈利的模式。

2011年2月4日，一家名為渾水（Muddy Waters）的美國研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了一份針對(duì)“中國高速頻道”的研究報(bào)告，質(zhì)疑該公司蓄意夸大盈利能力，并指出其向工商局提交的盈利數(shù)據(jù)與向美國證監(jiān)會(huì)遞交的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)嚴(yán)重不符的事實(shí)，并對(duì)中國高速頻道給出“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為5.28美元，同時(shí)聲明將直接參與做空這只涉嫌“造假”的股票。

當(dāng)“渾水”的這篇研報(bào)出臺(tái)后，“中國高速頻道”的股價(jià)在研報(bào)發(fā)布當(dāng)日便暴跌33.23%，報(bào)收于11.09美元。此前一周， 這只中國概念股剛剛升至上市三年來的歷史最高價(jià)——23.97美元/ 股。2011年5月19日，中國高速傳媒公告宣布接到納斯達(dá)克摘牌通知書，股票轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)恢復(fù)交易。

在本輪中概股危機(jī)中，截至2011年11月，被長期停牌和已經(jīng)退市的中概企業(yè)總數(shù)達(dá)46家。其中，29家被勒令退市，9家通過私有化退市，1家主動(dòng)退回OTCBB場(chǎng)外市場(chǎng)交易，1家因申請(qǐng)破產(chǎn)而退市，另有6家企業(yè)的股票被停牌。截止到2012年3月19日，在美國上市的中國概念263只股票，有45只跌到了1美元以下，約占17%的比例，157只股價(jià)跌到了5美元以下，占據(jù)60%的比例，僅有61只股價(jià)在10美元以上，大約是23.2%。

自此，機(jī)構(gòu)做空中概股的盈利模式也浮出水面：研究-做空-發(fā)布報(bào)告-股價(jià)下跌-集體訴訟-股價(jià)再次下跌-獲利。

這并不是“渾水”第一次打擊中概股，早在2010年，“渾水”就用同樣的手法搞垮了東方紙業(yè)和綠諾科技。

對(duì)中概股的做空浪潮中，大多優(yōu)質(zhì)企業(yè)被無辜錯(cuò)殺。

錯(cuò)殺容易，自證清白難。

恒大地產(chǎn)、新東方等公司面對(duì)做空機(jī)構(gòu)的獵殺，通過股東與高管回購股票、聯(lián)合PE/VC回購股票、聯(lián)合券商投行（上調(diào)投資評(píng)級(jí)）及著名審計(jì)單位（四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行再審計(jì)）等第三方勢(shì)力、法律上訴等手段，穩(wěn)住了股價(jià)。

但即便如此，偶發(fā)的財(cái)務(wù)造假還是使得美國的投資者對(duì)中概股整體的不信任程度加深，普遍認(rèn)為購買中概股比購買其他股票具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，從而使中概股整體估值水平大大低于美國本土股票及在美上市的歐洲股票。

如果說，是財(cái)務(wù)困境，讓中概股引來了窮兇極惡的國際做空機(jī)構(gòu)，那么，SEC等美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的施壓，可能成為了中概股不甚其煩心生退意的最后一根稻草。

早在2010年，SEC就曾根據(jù)渾水等國際做空機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，大規(guī)模地對(duì)中企展開財(cái)務(wù)造假的調(diào)查，誤傷了很多中國企業(yè)，包括上文提到的恒大地產(chǎn)和新東方等。

2012年，SEC又拿為中企提供財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告的在華國際會(huì)計(jì)事務(wù)所開刀，包括德勤、安永、普華永道、畢馬威和大華。訴因是：“這5家公司違反了美國《證券交易法》及 《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）中針對(duì)國外公共審計(jì)機(jī)構(gòu)的規(guī)定，未按要求向SEC對(duì)中國公司涉嫌欺詐美國投資者的調(diào)查提供審計(jì)資料及相關(guān)文件?！?

2013年，SEC還因中國公司審計(jì)問題向兩家美國本土的會(huì)計(jì)事務(wù)所發(fā)出了禁業(yè)通知。

2014年，根據(jù)SEC的裁決，一家國際著名審計(jì)公司的中國分公司因向中國企業(yè)出具了不合格的財(cái)務(wù)報(bào)告而被停牌6個(gè)月。

2015年，SEC又開始著手調(diào)查科技公司估值泡沫，重點(diǎn)把矛頭指向中國企業(yè)。

除了SEC，在2012年調(diào)查摩根大通巨虧時(shí)，F(xiàn)BI也加入了著重調(diào)查中國企業(yè)的行列……

此外，VIE結(jié)構(gòu)中協(xié)議控制引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、反向收購借殼上市落入陷阱，以及風(fēng)險(xiǎn)巨大的對(duì)賭協(xié)議中出現(xiàn)瑕疵等技術(shù)性的原因，也導(dǎo)致了中概股在腥風(fēng)血雨的美國市場(chǎng)中風(fēng)雨飄搖。

最近，SEC又有新動(dòng)作。今年的5月25日，阿里巴巴遞交的2015財(cái)年年報(bào)透露，阿里巴巴正接受SEC的調(diào)查，以確認(rèn)其會(huì)計(jì)方法是否違反了美國聯(lián)邦證券法。調(diào)查內(nèi)容包括雙11購物節(jié)運(yùn)營數(shù)據(jù)披露狀況、物流公司菜鳥網(wǎng)絡(luò)的會(huì)計(jì)操作等信息。

消息一出，阿里巴巴股價(jià)應(yīng)聲下跌5.53美元，跌幅為6.8%，創(chuàng)下自該公司2014年9月19日上市以來的第二大單日跌幅。周三的交易量達(dá)到4940萬股，超過過去30天平均水平1140萬股的四倍。

5月25日的阿里巴巴股價(jià)

綜合各方面消息，我們大概可以了解到阿里此次受SEC調(diào)查，是因?yàn)镾EC驚嘆于去年雙十一淘寶的巨大成交額，于是就對(duì)此特別關(guān)注了一下。一關(guān)注不要緊，發(fā)現(xiàn)一個(gè)會(huì)計(jì)量在中美的會(huì)計(jì)制度中的表述不一樣，也就是“總訂單金額”這個(gè)數(shù)據(jù)在中國是不包括退換貨的數(shù)據(jù)的，而是編制到菜鳥網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)報(bào)表中。

這個(gè)問題在普通人看來，可能會(huì)感覺到有點(diǎn)無聊，因?yàn)椴⒉粻砍对旒倩蛘咛搱?bào)的問題，SEC也表示此次調(diào)查只是例行詢問，美國證券律師稱，對(duì)于這樣的情況，SEC通常都不會(huì)采取什么手段，馬云也稱“歡迎SEC對(duì)中國加深了解”。

但是，SEC可以鬧著玩、開玩笑，阿里的股價(jià)卻不能。

說到阿里股價(jià)，坊間都戲謔稱，馬云對(duì)于赴美上市，腸子都悔青了。