恒大集團首席經(jīng)濟學家兼恒大經(jīng)濟研究院任澤平9月16日在“中國發(fā)展高層論壇”發(fā)言時表示，中國應該以市場化改革和提高全要素生產(chǎn)率的方式來去杠桿，而不是說相對溫和地去杠桿，如果與之相反，可能會有更深的隱患。

任澤平表示，中國高杠桿的形成背后有很多深層次的結(jié)構(gòu)性和體制性的問題，因此應該以市場化改革和提高全要素生產(chǎn)率的方式來去杠桿。這樣的話，就可以把去杠桿分為兩類，一類是好的去杠桿，另一類是壞的去杠桿。

眾所周知，中國的高杠桿集中在三大部門：國企、地方政府、房地產(chǎn)部門。任澤平說，2012年-2015年，市場機制失靈，產(chǎn)能過剩的行業(yè)出現(xiàn)困難，導致通縮，利潤惡化，國企出現(xiàn)了大幅度加杠桿的情況。政府采取了行政化和市場化相結(jié)合的手段來去杠桿。

任澤平 圖片來源：中國發(fā)展高層論壇

“但是值得重視的是，從行業(yè)分布來看，上游是國企壟斷，下游是民企，上游的集中度進一步提升，下游的民營企業(yè)面臨上游漲價和金融去杠桿(導致的)融資(難)的雙重擠壓，需要高度重視民企的生存困境和全社會的資源錯配，以及某些企業(yè)的全要素生產(chǎn)率的下降?！比螡善秸f。

他指出，長期以來民營企業(yè)因為更好的治理，更好的效率，利潤長期高于國企，但是這幾年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)?！斑@種方式相當程度上不是通過市場競爭來實現(xiàn)的，因為壟斷，因為開放的不足?！?

任澤平舉例說，中國的制造業(yè)是開放程度比較高的，國有企業(yè)在制造業(yè)中占比只有10%，民營企業(yè)和外資企業(yè)加起來占80%，中國制造業(yè)取得了巨額的貿(mào)易逆差，這是競爭力的體現(xiàn)。與此同時，由于服務業(yè)大量的管制，國有比重高達70%、80%以上，效率低，存在貿(mào)易逆差。

在談到地方政府的杠桿問題時，任澤平說，近年來，地方政府的債務規(guī)模放緩，但是預算軟約束和支出效率改革有待推進。

“我們知道國民收入分配當中政府的占比偏高，居民偏低。政府占有了大量的國民收入，但是我們在社會保障方面的支出、醫(yī)療教育(方面的支出)低于發(fā)達國家水平。非常清晰的推理是宏觀稅負高，政府的收入占比高，大量的財政收入用于基建收入和財政供養(yǎng)。我們看到，單位GDP的財政供養(yǎng)是偏高的，有待于推進改革?！彼f。

關(guān)于房地產(chǎn)去杠桿，任澤平說，房地產(chǎn)高杠桿的形成有著深層次的體制機制問題。他指出，分析房地產(chǎn)應該是“長期看人口，中期看土地，短期看金融?！边@里，人口是需求，土地是供給，金融是杠桿。無論是美國、歐洲、韓國，歷史數(shù)據(jù)顯示，人總是在往都市圈遷移。

“但是，過去長期以來，我們在控制大城市人口規(guī)模、積極發(fā)展中小城市和區(qū)域化均衡發(fā)展的思想的指引下，人口向大都市圈集聚，土地供給向三、四線傾斜，人口城鎮(zhèn)化和土地城鎮(zhèn)化背離，造成了人地分離，這是導致一、二線高房價和三、四線高庫存的根源?！比螡善秸f，所謂的房地產(chǎn)長效機制，關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定，以實現(xiàn)供求平衡和需求的平穩(wěn)釋放。

以下是任澤平發(fā)言全文

任澤平：女士們、先生們：我報告的題目是：以改革的方式去杠桿。

為什么用這樣的題目？大家知道高杠桿是風險的資源，去杠桿是化解風險。大家留意中國的高杠桿的形成背后有很多深層次的結(jié)構(gòu)性和體制性的問題，因此應該以市場化改革和提高全要素生產(chǎn)率的方式來去杠桿。這樣的話，我們就可以把去杠桿分為兩類，一類是好的去杠桿，另一類是壞的去杠桿，我這里不是相對溫和去杠桿，而是以市場化改革提高全要素生產(chǎn)率的方式來去杠桿。如果是與之相反，那么可能會有更深的隱患。

眾所周知，中國的高杠桿集中在三大部門，國企、地方政府、房地產(chǎn)部門。在過去10年，中國的整個宏觀杠桿率出現(xiàn)了過快上升。在全球比較來看，也是處在一個較高的水平。

第二個我想講從金融層面，在過去金融自由化和監(jiān)管缺位導致了影子銀行的崛起和監(jiān)管套利，幫助了非金融部門的加杠桿。商業(yè)銀行將大量業(yè)務從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外。中央政府下決下定決心來去杠桿，列為三大攻堅戰(zhàn)之首，也是  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務，我們在這樣的政策措施下，看到了形勢的逆轉(zhuǎn)，也就是表外的回表和非標的轉(zhuǎn)標?？梢钥吹綇V義貨幣供應鏈降到歷史新低，過去年均M2增速是15%，今年8月份下降到8.2%。未來，我們應該加強盡管監(jiān)管改革促進金融回歸本原，更好服務實體經(jīng)濟。

第三點是關(guān)于國企的杠桿問題。2012年-2015年，市場機制失靈，看到產(chǎn)能過剩行業(yè)出現(xiàn)困難，導致通縮，利潤惡化，國企出現(xiàn)了大幅度加杠桿。我們采取的行政化和市場化來共同去杠桿?？吹侥孓D(zhuǎn)，行業(yè)集中度提升，再通脹，國企利潤大幅改善，國企開始去杠桿。但是值得重視的是，從行業(yè)分布來看，上游是以國企壟斷，下游是以民企，我們看到上游的集中度進一步提升，下游的民營企業(yè)面臨上游漲價，利潤過高，和金融去杠桿融資的雙重擠壓，需要高度重視民企的生存困境和全社會的資源錯配和某些企業(yè)的全要素生產(chǎn)率的下降。這張圖清晰展示了長期以來民營企業(yè)因為更好的治理，更好的效率，利潤長期高于國企，但是這幾年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這種方式相當程度上不是通過市場競爭來實現(xiàn)的，因為壟斷，因為開放的不足，我們看到基礎(chǔ)性成本過高，我們在汽油、柴油、天然氣、電力、土地，基礎(chǔ)性的成本高于美國。中國的制造業(yè)是開放程度比較高的，國有比重在制造業(yè)只占10%，民營企業(yè)和外資企業(yè)加起來占80%，我們看到中國的制造業(yè)取得了巨額的逆差，這是競爭力的體現(xiàn)。但是與此同時看到服務業(yè)大量的管制，國有比重高達70%、80%以上，效率低，存在貿(mào)易逆差。從國際來看，中國服務業(yè)也是存在著某種程度的這樣一個投資限制，所以按十九大報告提出來的未來要滿足人民美好生活的需要，一個正常的推理是未來應該大力度大規(guī)模放活中國的服務業(yè)和部分能源的基礎(chǔ)性行業(yè)，促進競爭，提升效率，降低成本。

第四個是關(guān)于中國的地方政府的杠桿問題。2009年-2013年地方債務大幅上升，2014年-2017年，顯性的地方債務趨穩(wěn)，但是PPP的隱性債務大幅飆升。近年來，地方政府的債務規(guī)模放緩，但是預算軟約束和支出效率改革有待推進?？梢钥吹綖槭裁粗袊牡胤絺鶆眨环矫鎰偛胖v到軟約束的問題，還有一個支出剛性和低效率問題。我們知道國民收入分配當中政府的占比偏高，居民偏低。政府占有了大量的國民收入，但是我們在社會保障方面的支出，醫(yī)療教育低于發(fā)達國家的水平。非常清晰的推理是宏觀稅負高，政府的收入占比高，大量的財政收入用于基建收入和財政供養(yǎng)。我們看到單位的GDP的財政供養(yǎng)是偏高的，有待于推進改革。

最后是房地產(chǎn)的杠桿。這個很關(guān)鍵而且存在誤解。過去房地產(chǎn)在漲價和貨幣刺激下大幅加杠桿，居民負債增加，出現(xiàn)了一些消費擠出。關(guān)于房地產(chǎn)的杠桿怎么形成？我想這里有深層次的體制機制問題。我研究了十多年的房地產(chǎn)，關(guān)于房地產(chǎn)，我們曾經(jīng)提出過業(yè)內(nèi)的一個標準的分析框架也是廣為流傳的，是長期看人口，中期看土地，短期看金融。人口是需求，土地是供給，金融是杠桿。無論是美國、歐洲、韓國，還有聯(lián)合國的數(shù)據(jù)，百年數(shù)據(jù)告訴我們?nèi)嗽谕际腥w移，因為更有活力，有效率，節(jié)約資源和土地。中國的一二線的城市都市圈人口增長，我們看三四線城市，中國的人口遷移向大的都市圈遷移，這個過程還遠遠沒有結(jié)束。但是，在過去長期以來，我們在控制大城市人口規(guī)模積極發(fā)展中小城市和區(qū)域化均衡發(fā)展的思想的指引下，人口向大都市圈集聚，土地供給向三四線傾斜，人口城鎮(zhèn)化和土地城鎮(zhèn)化背離，造成了人地分離，這是導致一二線高房價和三四線高庫存的根源。所以事實在清晰的告訴我們，所謂的房地產(chǎn)長效機制，我們認為關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定，以實現(xiàn)供求平衡和需求的平穩(wěn)釋放。

最后，作一個總結(jié)，我們應該以改革的方式來去杠桿，以是否推動市場化改革，是否提供全要素生產(chǎn)率，是否從根本上消除了高杠桿的風險的根源來衡量好的杠桿還是壞的杠桿，好的去杠桿還是壞的去杠桿。謝謝。