兩融業(yè)務(wù)的收入也將明顯下降。融資利率平均為8.51%，大部分融券的利率為10.60%，兩融業(yè)務(wù)的火爆在2014年下半年及2015年上半年都給券商帶來明顯的收入增長。但7月以來兩融業(yè)務(wù)明顯降溫，從最高點的2.27萬億下降到7月16日的1.42萬億，券商的兩融收入回落。

信托、銀行等配資公司風(fēng)險上升

隨著市場調(diào)整，傘形信托和銀行等配資的風(fēng)險逐漸暴露。滬深兩市25至26日兩個交易日通過HOMS系統(tǒng)強(qiáng)制平倉金額不超過40億元，29日上午強(qiáng)制平倉規(guī)模約22億元。兩融業(yè)務(wù)滬深兩市25至26日兩個交易日因維持擔(dān)保比例低于130%而強(qiáng)制平倉金額不到600萬元。6月30日證券業(yè)協(xié)會表示現(xiàn)在場外配資資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，近兩周以來強(qiáng)制平倉金額合計約150億元，占市場交易量的比例很小。

從投資者的資金來源看，銀行、信托進(jìn)入配資的杠桿基本在1:2左右，7月已達(dá)平倉線的股票比例上升，風(fēng)險將從配資公司、散戶傳染到銀行、信托。

股災(zāi)對上市公司影響：投融資下降

投資收益下降，利潤表受損。股市火爆帶動企業(yè)紛紛將資金投入股市，全部A股投資收益同比增長率自去年下半年來迅速上升，投資收益占營業(yè)利潤的比重由2014年2季度的14.8%上升到2015年1季度的22.9%。隨著股市調(diào)整，上市公司的投資收益下降，甚至轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，利潤表也將隨之縮水。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險降低融資能力。我們估算，在有股權(quán)質(zhì)押的1100多家上市公司中，未解押股權(quán)占總股本的比例近15%，而7月8日股價下降到平倉價以下的達(dá)30%以上，部分甚至低于平倉價的50%。7月9日銀監(jiān)會允許銀行業(yè)對已到期股票質(zhì)押貸款與客戶重新確定期限，暫時解除了上市公司的違約風(fēng)險。

截至7月21日，仍有約20%的上市公司股價低于預(yù)警價，上市公司的信用水平仍然下降，不利于未來的融資，另一方面也增加了質(zhì)權(quán)人的財務(wù)風(fēng)險，可能使銀行的不良貸款大幅上升。同時，救市過程中IPO被叫停，企業(yè)直接融資的道路也受阻。

股災(zāi)對居民消費影響：財富蒸發(fā)，住行消費下滑

隨著市場火爆，新增投資者數(shù)量曾一度迅速增長，但隨著市場下跌，新增投資者數(shù)量已降為最高峰的1/3。

A股賬戶的市值明顯下降。前期隨著市場快速上漲，各個規(guī)模的賬戶數(shù)也隨之增加，尤其50萬以上的賬戶數(shù)上漲明顯，得益于高凈值客戶可運用的杠桿較多。而隨著市場調(diào)整和投資者主動減倉，6月市值在10萬以下的賬戶數(shù)明顯上升，而市值在50萬以上的賬戶數(shù)則減少了20多萬戶。

投資者的金融資產(chǎn)縮水，勢必會傳導(dǎo)到消費。2013年城鄉(xiāng)人民幣儲蓄存款余額為44.8萬億，而高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到27萬億，這意味著投資者的金融資產(chǎn)縮水，勢必會傳導(dǎo)到消費。7月30大中城市房地產(chǎn)周度銷售面積和40大中城市住宅用地周成交面積均出現(xiàn)明顯回落，汽車銷量同比增速也出現(xiàn)明顯下滑。

下半年經(jīng)濟(jì)不容樂觀

近期市場和公共政策部門對下半年經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期較強(qiáng)。二季度GDP超預(yù)期增長7%；6月工業(yè)增加值同比增長6.8%，較上月加快0.7個百分點，連續(xù)2個月回升。

我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)L型，近期經(jīng)濟(jì)探底回升源于基建反彈和金融業(yè)貢獻(xiàn)。6月基建同比增長20.6%，比上月大幅提高5.5個百分點；上半年金融業(yè)增加值增長17.4%，貢獻(xiàn)GDP1.4個百分點。

2015年3-4季度，隨著財政穩(wěn)增長效應(yīng)遞減，股災(zāi)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升將被證偽。股災(zāi)之后，金融業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)將明顯下降，同時，上市公司投融資減少，居民財富效應(yīng)縮水導(dǎo)致住行消費受影響。各界對增速換檔期的經(jīng)濟(jì)尋底筑底要有足夠耐心，毫不松懈地推動改革放活，貨幣政策保持靈活寬松，財政政策大力減稅盤活存量穩(wěn)增長。

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