本文來自微信公號(hào)“港股解碼”（ID：finet_ggjm），作者｜彭小留，編輯｜黎璐璐。

回看這幾年，國(guó)內(nèi)車市風(fēng)起云涌，行業(yè)維持熱鬧場(chǎng)面久矣。除卻傳統(tǒng)造車企業(yè)，一眾新勢(shì)力也紛紛入場(chǎng)“攪局”，各路資本在背后大佬的加持下不斷尋求突圍意欲分食更多市場(chǎng)，前有董姐的珠海銀隆，后有許家印投資FF，近期再爆連娃哈哈也做起了造車夢(mèng)。一時(shí)間，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)尤其是新能源汽車領(lǐng)域吸引了各路神仙前來“斗法”。

雖然如今這新能源汽車行業(yè)的投資者或者說參與者較之以往是更多也更復(fù)雜了，但造車這條路豈是那么好走的？相對(duì)許多剛剛?cè)刖值摹靶率帧倍?，在新能源汽車行業(yè)摸爬滾打了多年的五龍電動(dòng)車就頗為適合來個(gè)“現(xiàn)身說法”。

一波三折，三月內(nèi)數(shù)次動(dòng)用股權(quán)融資計(jì)劃

9月9日晚間，五龍電動(dòng)車公告宣布與認(rèn)購(gòu)人金正源（香港）控股有限公司訂立協(xié)議，公司將據(jù)此以每股0.09元（港元，下同）向金正源（香港）控股配發(fā)及發(fā)行相當(dāng)于公司經(jīng)擴(kuò)大股本約23.02%的股份，預(yù)計(jì)此舉將為公司籌得款項(xiàng)總額6.3億元，集資凈額則為6.27億元，將用作支持公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)的發(fā)展、償還部分債務(wù)以及一般營(yíng)運(yùn)資金。

據(jù)悉，認(rèn)購(gòu)人為金正源全資子公司，主要從事文化傳媒營(yíng)運(yùn)、研究及管理、經(jīng)濟(jì)信息咨詢和國(guó)際貿(mào)易；金正源則以車聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、旅游地產(chǎn)和文化傳媒產(chǎn)業(yè)為主要戰(zhàn)略方向，同時(shí)從事私募股權(quán)投資、上市公司定向募集投資以及證券投資、資產(chǎn)管理、投資銀行和投融資服務(wù)等業(yè)務(wù)。

公告顯示，這已不是五龍電動(dòng)車今年第一次的配股集資，上一次便是在今年的6月25日，公司宣布根據(jù)一般授權(quán)配售10億股新股，集資1.09億元。7月5日五龍電動(dòng)車宣布完成是次配股集資，當(dāng)時(shí)公司透露將集資凈額1.04億元主要用于償還債務(wù)以及一般營(yíng)運(yùn)資金。如今時(shí)隔不足3月，五龍電動(dòng)車便再度動(dòng)用股權(quán)融資手段，一定程度上反映了公司資金緊缺的現(xiàn)狀。

然而值得注意的是，在這兩次集資之間的兩個(gè)多月時(shí)間里，五龍電動(dòng)車的經(jīng)歷卻不像表面看起來這么簡(jiǎn)單，公司股權(quán)融資計(jì)劃也并不僅僅是這兩次，反而可說得上是一波三折了。

從神州租車到金正源，五龍電動(dòng)車大股東花落誰(shuí)家？

這期間不得不提到的一樁大事件，就是公司在7月11日通過公告宣布將引進(jìn)國(guó)內(nèi)租賃汽車龍頭企業(yè)神州租車(00699-HK)及東方資產(chǎn)為重磅股東，集資凈額達(dá)16億元，將償還約10億元債務(wù)，余額則用于支持為美國(guó)客戶如Ryder System, Inc.及其他大型物流車隊(duì)營(yíng)運(yùn)者的訂單生產(chǎn)約500輛車及一般營(yíng)運(yùn)資金。

那會(huì)兒神州租車即將入股五龍電動(dòng)車的消息出來時(shí)也很是引起了市場(chǎng)的一番遐想，且五龍電動(dòng)車的公告顯示，若配售完成及可換股債券悉數(shù)兌換，神州租車入股后最多會(huì)持有五龍電動(dòng)車37.32%股權(quán)，將一舉成為后者單一最大股東；而東方資產(chǎn)亦將持股4.91%。另一邊廂五龍電動(dòng)車原大股東中國(guó)中信集團(tuán)持股量則將由10.57%降至4.86%。

不過這樁交易中的各方當(dāng)時(shí)僅簽署了諒解備忘錄，并未真正落實(shí)，但公司公告中有指將盡力在諒解備忘錄簽訂后60日內(nèi)簽訂正式協(xié)議。

然而未等公司與神州租車的正式協(xié)議落地，7月29日五龍電動(dòng)車就再次宣布引進(jìn)金正源為公司股東，當(dāng)時(shí)公司計(jì)劃向金正源配發(fā)及發(fā)行26億股新股，集資2.34億元，凈籌2.338億元。按照是次配股集資計(jì)劃，完成后金正源將持有五龍電動(dòng)車9.99%股權(quán)。

然而到了8月30日，五龍電動(dòng)車又公告宣布金正源方因有關(guān)貨幣管制的困難未能在香港準(zhǔn)備須支付的認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)，因此將上述認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)的完成日期延至2018年9月28日或之前。之后就是昨日新一輪融資計(jì)劃的出爐，所以兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之下，五龍電動(dòng)車的融資大計(jì)可謂頗為周折：

據(jù)五龍電動(dòng)車最新公告，緊隨金正源第一次認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)完成并假設(shè)公司已發(fā)行股本沒有其他變動(dòng)，金正源將持有公司9.99%股權(quán)；若緊隨金正源第二次認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)完成及假設(shè)公司已發(fā)行股本沒有其他變動(dòng)，金正源則將持有公司23.02%股權(quán)。而若金正源兩次認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)均告落實(shí)完成及假設(shè)此外公司已發(fā)行股本沒有其他變動(dòng)，金正源則將共持有五龍電動(dòng)車29.08%股權(quán)，在晉身后者單一最大股東的同時(shí)將原大股東中國(guó)中信集團(tuán)持股量攤薄至7.5%。

這下五龍電動(dòng)車的股權(quán)結(jié)構(gòu)就變得微妙了，前有神州租車大股東“預(yù)定”，后有金正源加速入局，這未來公司大股東席位將花落誰(shuí)家還真不好說。而唯一可以肯定的是，在造車路上燒錢燒了許久的五龍電動(dòng)車確實(shí)需要新“財(cái)主”的入駐。

業(yè)績(jī)連年虧損+負(fù)債高企：泰山壓頂如何負(fù)重前行？

關(guān)注五龍電動(dòng)車的朋友們會(huì)知道，自2010年以“中聚電池”起家，及至2013年重組長(zhǎng)江品牌成立杭州長(zhǎng)江跨入電動(dòng)車制造行業(yè)至今，五龍電動(dòng)車在自主研發(fā)造車路上跋涉多年，也虧損了多年。由于堅(jiān)持從零開始自主研發(fā)及設(shè)計(jì)自有純電動(dòng)車，以及埋頭于電動(dòng)車行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，五龍電動(dòng)車多年來在新能源汽車領(lǐng)域的前進(jìn)路上投入了巨大的財(cái)力，一方面是持續(xù)的高昂投資，另一方面是連年的業(yè)績(jī)虧損，走到如今的五龍電動(dòng)車已是負(fù)債累累。

如上表所示，雖然公司一直處于虧損狀態(tài)，但其實(shí)前兩年五龍電動(dòng)車的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，這主要體現(xiàn)在公司收益和毛利按年逐步增長(zhǎng)，2015及2016財(cái)年，其虧損凈額也已較大幅度在收窄。不過2017財(cái)年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)就開始“兩極分化”，收益和毛利均呈倍數(shù)增長(zhǎng)，但同時(shí)凈虧損也顯著擴(kuò)大；及至2018年3月底止財(cái)年，五龍電動(dòng)車業(yè)績(jī)出現(xiàn)全面下滑，當(dāng)中收入和毛利大幅減少，而凈虧損卻同比擴(kuò)大逾3倍至22.3億元，可以說公司虧空的窟窿是越捅越大了。

回顧過去的這個(gè)財(cái)年，由于新能源車補(bǔ)退坡政策的影響，五龍電動(dòng)車年內(nèi)電動(dòng)車銷量大幅下跌導(dǎo)致其收入下滑，毛利下跌；加之集團(tuán)商譽(yù)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)減值以及擴(kuò)展生產(chǎn)線等導(dǎo)致成本增加，這一系列因素共同作用下，五龍電動(dòng)車2018財(cái)年的凈虧損便出現(xiàn)了逾3倍的顯著擴(kuò)大。

在這樣的經(jīng)營(yíng)狀況之下，越發(fā)高企的負(fù)債也幾乎壓得五龍電動(dòng)車喘不過氣來。

2018年3月31日止財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，五龍電動(dòng)車于今年3月末流動(dòng)負(fù)債為42.2億元，較上年同期的34.1億元增加8.1億元或23.8%；當(dāng)中來自銀行貸款及其他借貸款項(xiàng)為16.3億元，按年增加21.45%。非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)42.8億元，按年增加46%；總負(fù)債則增加34.1%至84.98億元；資產(chǎn)負(fù)債率從2017財(cái)年的58.48%上升至79.82%。

就看這巨額債務(wù)如同泰山壓頂般落在五龍電動(dòng)車頭上，想想也知道其負(fù)重前行的滋味有多不好受了，而前述公司引進(jìn)大股東為未來業(yè)務(wù)發(fā)展注入活水的舉動(dòng)也就很好理解了。只是眼下公司在虧損泥潭之中勢(shì)必仍要將燒錢進(jìn)行到底，究竟何時(shí)能使公司業(yè)績(jī)來個(gè)立竿見影的轉(zhuǎn)變效果則還遠(yuǎn)未可知，所謂“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”，五龍電動(dòng)車在上下求索之中何時(shí)能達(dá)彼岸？我們也期待早日尋得注解。