12月LPR報(bào)價(jià)備受關(guān)注。

本次LPR報(bào)價(jià)中，1年期LPR報(bào)3.80%，上次為3.85%，時(shí)隔20個(gè)月出現(xiàn)下降；5年期以上LPR報(bào)4.65%，保持不變。

今年尤其是下半年以來，受需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的影響，貨幣政策比較積極。此次調(diào)整意在穩(wěn)增長(zhǎng)，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，但整體來看，一年期LPR調(diào)降5BP的信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)作用。

專家表示，人民銀行近期接連推出全面降準(zhǔn)、調(diào)降支小支農(nóng)再貸款利率等一系列措施，疊加本次1年期LPR報(bào)價(jià)利率的下調(diào)，本身是對(duì)穩(wěn)健偏寬松周期開啟的確認(rèn)。

市場(chǎng)寬松預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，下一次降準(zhǔn)或降息會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)？未來五年期LPR調(diào)降是否可能？

短期穩(wěn)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)

12月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.80%，較上次下調(diào)5個(gè)BP；5年期以上品種報(bào)4.65%，與上次持平。

12月15日，央行續(xù)作1年期MLF，招標(biāo)利率為2.95%，與上月持平，這表明12月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。不過，此前兩次全面降準(zhǔn)對(duì)銀行降低成本的效果較為明顯，成為本月觸發(fā)1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的一個(gè)直接原因——12月15日央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，可為銀行每年降低資金成本約150億，而7月全面降準(zhǔn)已為銀行每年降低資金成本約130億。

另一方面，6月初存款利率自律上限確定方式調(diào)整，成為此次全面降準(zhǔn)能夠觸發(fā)LPR下調(diào)的另一個(gè)直接原因。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，6月初存款利率報(bào)價(jià)方式由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)"，改革后銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供了動(dòng)力。

中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員、國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園對(duì)CF40研究部表示，此次1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5BP本質(zhì)上屬于短期穩(wěn)增長(zhǎng)的重要選項(xiàng)，目的在于穩(wěn)定市場(chǎng)融資環(huán)境、降低社會(huì)融資成本，更大意義在于金融機(jī)構(gòu)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利，使制造業(yè)、中小微企業(yè)為代表的一些需要短期資金的行業(yè)和企業(yè)能夠從中受益。

CF40青年論壇會(huì)員，光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東同樣對(duì)CF40研究部表示，調(diào)降1年期LPR報(bào)價(jià)利率主要是出于降低實(shí)體企業(yè)融資成本，緩解中小微企業(yè)融資壓力的考量。

他強(qiáng)調(diào)，融資難、融資貴仍是疫情環(huán)境下中小微企業(yè)面臨的主要困境之一。最新調(diào)查結(jié)果顯示，中小微企業(yè)經(jīng)營韌性仍面臨巨大挑戰(zhàn)，57%的抽樣企業(yè)無法確認(rèn)其經(jīng)營狀態(tài)，8%的企業(yè)退出市場(chǎng)，僅35%的抽樣企業(yè)可以確認(rèn)為正常經(jīng)營。在目前經(jīng)營中面臨的主要困難的調(diào)查中，34%的中小微企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金流短缺是經(jīng)營的主要困境。在這樣的環(huán)境下，人民銀行通過降準(zhǔn)、調(diào)降支小支農(nóng)再貸款利率等一系列措施，進(jìn)一步降低了商業(yè)銀行本身負(fù)債端的邊際成本，進(jìn)而引導(dǎo)商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮LPR報(bào)價(jià)利率點(diǎn)差。

另一方面，5年期以上LPR是房貸利率的基準(zhǔn)，對(duì)于房貸利率具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。高瑞東表示，調(diào)降5年期LPR報(bào)價(jià)利率雖然可能會(huì)刺激購房需求，但也會(huì)在一定程度上擾亂“房住不炒”的政策預(yù)期。因而，此次5年期LPR報(bào)價(jià)利率并未進(jìn)行調(diào)整。

信號(hào)意義：穩(wěn)健偏寬松周期或已開啟

在熊園看來，本次時(shí)隔20個(gè)月再次調(diào)降一年期LPR利率，或?qū)⒋蜷_一個(gè)降息窗口。

“按照過往慣例來看，降息窗口一旦打開，后續(xù)可能還會(huì)再來，至少會(huì)再來一到兩次可能的降息?！彼硎荆谇捌趦纱谓禍?zhǔn)的基礎(chǔ)之上，本次降息之后還有再次降準(zhǔn)、降息的可能，本次一年期LPR調(diào)降進(jìn)一步打開了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期。

他同時(shí)表示，一年期LPR調(diào)降表明了政策層面對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的呵護(hù)態(tài)度，只不過短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于政策的寬松預(yù)期已經(jīng)比較充分，此次下調(diào)五個(gè)BP，市場(chǎng)感受幅度較小，或需更大力度的降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)才可能會(huì)出現(xiàn)更加積極的反應(yīng)。

“因此我更加傾向于認(rèn)為，一年期LPR調(diào)降應(yīng)該是政策層面進(jìn)一步寬松的信號(hào)，信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)作用，這一點(diǎn)需要引起大家的關(guān)注?！毙軋@表示，“但是不管怎么說，此次最大的出發(fā)點(diǎn)還是給實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利，特別是制造行業(yè)和小微企業(yè)，這是此次一年期LPR下調(diào)的最直觀作用，而它對(duì)于股票、債券、匯率等方面的短期影響不是那么直觀?！?

三重壓力之下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”。

僅12月以來，央行已經(jīng)多次釋放寬松信號(hào)，包括此次調(diào)降一年期LPR以及之前的全面降準(zhǔn)、定向降息。

“人民銀行近期接連推出全面降準(zhǔn)、調(diào)降支小支農(nóng)再貸款利率等一系列措施，疊加本次1年期LPR報(bào)價(jià)利率的下調(diào)，本身是對(duì)本次穩(wěn)健偏寬松周期開啟的確認(rèn)?！备呷饢|對(duì)此分析表示。

他提出，“但在未調(diào)降MLF操作利率的情況下，1年期LPR報(bào)價(jià)利率出現(xiàn)下調(diào)，也在一定程度上削弱了市場(chǎng)對(duì)于調(diào)降MLF操作利率的期待。不過，我們認(rèn)為，隨著本輪奧密克戎變異毒株在全球的迅速擴(kuò)散，以及國內(nèi)疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的不確定性，明年上半年仍有可能見到MLF操作利率調(diào)降?！?

熊園對(duì)此表示，下一次降準(zhǔn)或降息的時(shí)間窗口在春節(jié)前后出現(xiàn)的概率較大一些：降準(zhǔn)，綜合MLF到期、繳稅繳準(zhǔn)、跨年跨季流動(dòng)性等因素，春節(jié)前后或3月前后有可能再降準(zhǔn)一次；降息，最快1月中旬就可能下調(diào)MLF或OMO利率?！叭绻賮硪淮胃蟆⒏黠@的寬松舉措，比如MLF、OMO利率的調(diào)降，那么對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)，包括債市或是股市，都將起到更好的提振作用?！?

需要注意的是，目前房地產(chǎn)投資走弱，部分房企的信用風(fēng)險(xiǎn)也在加速暴露。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果明年房地產(chǎn)投資下行壓力繼續(xù)加大，那么5年期LPR或?qū)⒂兴潘伞?

“對(duì)于后續(xù)5年期LPR利率是否有松動(dòng)可能，我覺得需要邊走邊看。”熊園分析認(rèn)為，其主要取決于未來一段時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)情況——現(xiàn)在房地產(chǎn)政策處于邊際放松態(tài)勢(shì)，按揭貸款、開發(fā)貸款等有所放開，但是如果這些動(dòng)作的效果都不是很明顯，那么后續(xù)再來一次五年期LPR調(diào)降不無可能。

高瑞東則認(rèn)為，除非下調(diào)MLF操作利率，否則難以見到5年期LPR報(bào)價(jià)利率下調(diào)——

在“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”的要求下，貨幣政策預(yù)計(jì)將保持邊際微松態(tài)勢(shì)：一是，逆周期調(diào)控需要政策發(fā)力，為穩(wěn)定內(nèi)需提供必要的流動(dòng)性支持；二是，跨周期調(diào)控又要求政策為后續(xù)調(diào)控留有空間，政策力度要靈活適度。總量型政策工具仍有發(fā)力窗口期，降息、降準(zhǔn)以及結(jié)構(gòu)型工具仍有落地的可能性，但結(jié)構(gòu)型工具將會(huì)承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要責(zé)任?！翱紤]到‘房住不炒’的定調(diào)，除非下調(diào)MLF操作利率，否則難以見到5年期LPR報(bào)價(jià)利率調(diào)降?！备呷饢|表示。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力方向還有哪些？

展望2022年，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的發(fā)力方向還有哪些？財(cái)政政策和貨幣政策如何更好協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)？

熊園對(duì)此表示，國家明年穩(wěn)增長(zhǎng)還是重在保持財(cái)政貨幣政策的寬松態(tài)勢(shì)，貨幣政策可能還會(huì)降準(zhǔn)降息，同時(shí)出臺(tái)配套的結(jié)構(gòu)性寬松；財(cái)政方面的重要選項(xiàng)是需要確保明年的赤字規(guī)模跟今年保持大體相當(dāng)，專項(xiàng)債的規(guī)模也要跟今年保持大體相當(dāng)，即便下降最好也是小幅下調(diào)。

熊園提出，“明年地方債需要多發(fā)，同時(shí)貨幣流動(dòng)性需要保持適當(dāng)?shù)膶捲砼浜系胤絺陌l(fā)行；再比如說，要對(duì)一些企業(yè)給予結(jié)構(gòu)性寬松支持，央行可以采取再貸款的方式，財(cái)政可以采取貼息的方式，二者打好組合拳能夠?qū)崿F(xiàn)更好的實(shí)施效果?！?

在近日召開的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，財(cái)政部透露，近期已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬億元，推動(dòng)提前下達(dá)額度在明年一季度發(fā)行使用，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤提供支撐。相比之下，2021年1季度僅發(fā)行264億。

高瑞東表示，預(yù)計(jì)明年政府債券發(fā)行體量可能依然較大，且有較大可能前置。在這種背景下，政府債券的順利發(fā)行就要求有一個(gè)較為適宜的銀行間市場(chǎng)環(huán)境。預(yù)計(jì)明年上半年銀行間流動(dòng)性將會(huì)呈現(xiàn)“兩頭緊、中間松”的格局，具體來說，就是1月、4月和5月銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性可能會(huì)存在較大缺口，這就需要人民銀行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。

此前，CF40資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌與CF40研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員朱鶴撰文《2022穩(wěn)增長(zhǎng)：當(dāng)以利率開路，財(cái)政保底》提出，穩(wěn)增長(zhǎng)要依托擴(kuò)大內(nèi)需，無論貨幣政策還是財(cái)政政策，服從總需求管理目標(biāo)都應(yīng)當(dāng)居于強(qiáng)調(diào)政策空間之前。

具體而言，貨幣政策中的利率政策工具應(yīng)該前置，通過更低的利率降低私人部門的債務(wù)壓力，提升私人部門的資產(chǎn)估值，改變跨期支出的相對(duì)價(jià)格，擴(kuò)大市場(chǎng)自發(fā)的投資和消費(fèi)水平；財(cái)政支出方面，應(yīng)注重基建投資作用，要為缺少現(xiàn)金流的基建投資項(xiàng)目理順融資渠道，更多使用與項(xiàng)目性質(zhì)匹配的低成本政府債務(wù)融資。