上個星期五（1月29日），一則有關(guān)“大空頭”的消息震動投資圈——知名空頭香櫞（Citron）公開表示，在發(fā)表做空報告20年后，將不再發(fā)布做空報告。該機構(gòu)稱，其將繼續(xù)專注于研究針對個人投資者的做多機會。

事件的背景是，近兩周美股年輕散戶力捧游戲零售商GameStop（游戲驛站，納斯達克股票代碼“GME”）等弱勢股票并與華爾街斗法，通過聯(lián)合購買看漲期權(quán)的行動，對一些被空頭機構(gòu)做空的股票展開逼空，迫使大型對沖基金集體平倉。

戰(zhàn)果輝煌——僅在過去兩周里，GME就漲了1600%。

香櫞曾是GME最堅定的看空者。另一做空GME的對沖基金梅爾文資本（MelvinCapital）也在和散戶的數(shù)輪對戰(zhàn)后繳械投降。這場散戶抱團攻擊行動起始于Reddit論壇。論壇平時用戶130萬左右，而在1月28日，瀏覽量超過了460萬人。在論壇上名為“華爾街下注”（WallStreetBets，下稱“WSB”）的股票板塊，聚集了大量的“YOLO”（你一生只活一次）團體，散戶們紛紛揭竿而起，大量購入GME的股票。

從目前的結(jié)果看，小散暫時贏得了這場抗擊華爾街的戰(zhàn)役，曾因貪婪而引爆2008年金融危機的華爾街“狼性”臭名昭著，如今反駁起來也顯得底氣不足，更不用說香櫞、渾水等“吵鬧的做空者”一向有先囤貨、再發(fā)唱空報告并從中牟取暴利等的行為。

也有不同的聲音。1月30日，某華爾街股票基金經(jīng)理轉(zhuǎn)發(fā)給了第一財經(jīng)記者一篇短文，該文出自其朋友方圓（化名）之手，她寫道——“很遺憾，我刪掉了相處8年的WSB社區(qū)。GME拉爆事件爆發(fā)前，一百多萬的‘真社員’勤懇地討論美股長線價值投資，我也獲利不少。如今群主苦心創(chuàng)造的投資世界已毀，社區(qū)600萬人垃圾帖子霸屏、烏煙瘴氣，精神領(lǐng)袖DFV（WSB論壇板塊里有一位‘帶頭大哥’，其ID為DeepFxxingValue）每日仍舊執(zhí)著更新……早期的初心和情懷已被后期的貪婪和欲望摧垮。在金融工具都可成為集體斗爭武器、引發(fā)市場動蕩的今天，股民們是否應(yīng)該持投資理財證上崗？”

散戶對這種做法也有不認同的。（來源：方圓的朋友圈）

事出有因，日漸變味

“法國黃馬甲運動，以及美國國會沖擊案、GME逼空出現(xiàn)的大背景有兩個共同之處：第一是貧富懸殊日益嚴重，第二是通信革命帶來了去中心化和反精英傾向。”瑞信中國首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬近日表示。

的確事出有因，其背后是發(fā)達國家不斷擴大的貧富差距，這種差距在疫情下更為擴大。

目前，散戶并無撤退之意。1月28日，散戶暫時輸給了機構(gòu)，部分原因是受到部分散戶經(jīng)紀(jì)商對GME股票交易進行限制的影響。到了周五，散戶再度加足了馬力。GME和高斯電子盤中均翻倍，尾盤漲幅收窄，但全周分別漲400%和1816%；AMC全周漲277%，黑莓盤初漲近24%，諾基亞漲超11%。

這是1月28日在美國紐約拍攝的一家“游戲驛站”商店。（圖自第一財經(jīng)）

值得一提的是，正是“帶頭大哥”DFV通過不斷的曬單、發(fā)表評論預(yù)測，推動了散戶對GME的熱捧，帶領(lǐng)著散戶逼空機構(gòu)。多家外媒均指出，這位“帶頭大哥”DFV的真實身份是位于波士頓、現(xiàn)年34歲的凱斯·吉爾（KeithPatrickGill），還獲得了CFA（金融特許分析師）資質(zhì)，他在視頻網(wǎng)站YouTube上還有個名叫RoaringKitty（咆哮小貓）的賬號，分享自己對股市的看法。在GME這只股票上，他的收益率超過了4000%。

“雖然吉爾表示最初推薦大家購買這只股票純粹是為了它的內(nèi)在價值，而不是為了這場席卷華爾街的對抗運動，也有不少做價值投資的華爾街機構(gòu)持有這只股票，但是事情不斷發(fā)酵，470萬Reddit粉絲把他奉為領(lǐng)導(dǎo)人，關(guān)注度越來越高，互聯(lián)網(wǎng)券商羅賓漢（Robinhood Market）的1300萬用戶中可能有一半已加入了這場狂熱的對抗，而且不能排除DFV背后有機構(gòu)指示或為人牟利，更不用說現(xiàn)在參與的散戶中有很多也只是為了投機，揭竿而起?！鄙鲜鋈A爾街基金經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示。

論壇曾經(jīng)的忠實粉絲方圓也稱：“群眾運動中后期都會變味，如今早期的初心和情懷已被后期的貪婪和欲望拉垮。細思極恐，這是投資，不是民粹運動。”如今，方圓選擇刪掉了相處8年的WSB社區(qū)。

值得一提的是，一些“偷換概念”的言論也開始使得這場“揭竿而起”有點變味。

美股散戶代表、社交資本公司CEO查瑪斯·帕里哈皮提亞(ChamathPalihapitiya)上周在美國消費者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）電視上發(fā)聲力挺散戶，并給出了幾大支持理由。例如，論壇上的研究水平，很多都和對沖基金的研究水平相當(dāng)，憑什么不能根據(jù)這些研究來買賣？華爾街的量化基金(指名“文藝復(fù)興”)根本就不看基本面來買賣，憑什么他們不看基本面而不受指責(zé)?

多位交易員表示，這是在“偷換概念”。

資深宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對第一財經(jīng)表示，歐洲明文規(guī)定，在論壇上或親戚之間互相推薦股票屬于違法從事投資咨詢行為，被嚴格禁止。但美國的監(jiān)管比歐洲寬松，所以給香櫞、渾水這種做空者鉆空子的機會，即可以一邊發(fā)研報、一邊提前開空，而且和研報反向操作，這無異于“割韭菜”?！芭晾锕ぬ醽喓吞厮估紫瘓?zhí)行官馬斯克在社交媒體煽動GME期權(quán)逼空，其實性質(zhì)類似，有操縱的嫌疑?！?

此外，袁玉瑋表示，“量化基金雖然不做完整的基本面分析，但會模擬行為金融，即模擬人做價值分析時會考慮的價值因子、成長因子，這本身也是一種基本面分析，只是量化分析不會那么細致，更多看的是概率，而市場本身就是不確定的?！彼Q，量化基金大部分還是會考慮基于基本面的估值和歷史行為的估值邊界，一般很少會故意把股價推向嚴重偏離內(nèi)在價值的價格。

盡管對沖基金相繼倒下，但這并不代表沒有機構(gòu)從中獲利。早在2019年8月，華爾街對沖基金Scion資管以每股2~4.2美元的價格收購了GME5.3%的股份，交易價1500萬美元，按照最新收盤價計算，這些股份目前至少值7億美元;此外，黑石基金去年12月底的持倉中也顯示，持有GME13%的股份。

這場逼空大戰(zhàn)中，散戶沖鋒在前，展現(xiàn)出了空前強大的團結(jié)，使得空頭節(jié)節(jié)敗退。不過這場大戲背后，是否有機構(gòu)在推波助瀾也很難說，畢竟機構(gòu)之間的相互絞殺也并非沒有先例。

2008年大空頭VS如今的散戶逼空

如今香櫞“投降”了。該機構(gòu)早年并非沒有劣跡，但多數(shù)機構(gòu)人士認為，不能用論壇鼓動散戶逼空的這種錯誤行為去打擊另一種錯誤。

1月30日，查瑪斯·帕里哈皮提亞在推特上自比2008年“大空頭”，并稱“2008年，所有的錢都是機構(gòu)通過利用市場錯配而獲得。2021年，所有錢都是散戶通過利用市場錯配而獲得……直到機構(gòu)介入。這兩件事有什么區(qū)別？”

這看似正確卻再次“偷換概念”的評論，又引發(fā)了機構(gòu)回擊。袁玉瑋表示，“2008年的賣空者糾正了病態(tài)的金融體系，使其回歸正確。他們從貪婪的銀行家那里‘搶錢’。2021年的革命性逼空者，扭曲了正常的經(jīng)濟模型，使它變得更病態(tài)和錯誤，而這些所謂‘為人民而戰(zhàn)’的散戶搶的錢大部分來自未來的（散戶）投資者?！?

他分析稱，二者之間的不同包括了投資理念不同。例如，2008年的做空者，本質(zhì)上遵循基本面分析或價值投資體系，發(fā)現(xiàn)房價、次貸、銀行股被高估，隨即進場做空，使其向價值中樞靠近，這屬于優(yōu)化資源配置；2021年的這些逼空者，徹底顛覆和違背基本面分析體系，類似2015年前的A股里做垃圾股的游資莊家，把基本面差或高估值的股票繼續(xù)推高。“他們根本沒有發(fā)現(xiàn)股票價格的資源錯配，而是利用交易博弈技巧，加劇資源錯配。”

此外，二者的時間價值也不同。2008年的做空者，由于遵循價值投資體系，確定價格最終會向價值回歸，所以一筆交易可以持有3年，價值隨之增加，因此時間是他們的朋友；2021年的逼空者，估值沒有任何體系，他們只信任金錢的實力和壟斷流動性的暴力，逼空從本質(zhì)上而言交易的是價格變動的加速度，也是人性欲望的加速度，他們的策略是在盡量短的時間內(nèi)對市場造成沖擊或恐慌，因此時間是他們的敵人。

多位海外專業(yè)機構(gòu)投資經(jīng)理表示，關(guān)鍵在于，這種鬧劇最終吃虧的必然是接到最后一棒的散戶，畢竟專業(yè)的大機構(gòu)是不可能去跟風(fēng)的。

根據(jù)彭博報道，Citadel的交易數(shù)據(jù)顯示過去一周，散戶周一凈買入，后三天是凈賣出，即“散戶陣營”里出現(xiàn)了偷跑者，也有一種可能：逼空的其實是機構(gòu)，散戶只是“炮灰”。倘若后續(xù)券商持續(xù)提高保證金導(dǎo)致股市暴跌，吃虧的仍是“散戶”。美股破位后，目前似乎尚無完全企穩(wěn)的跡象。

陶冬表示，此事最終的解決，恐怕只能在監(jiān)管層面做出，即修改游戲規(guī)則，而且必須要快。如果戰(zhàn)火延伸到債市，對市場和經(jīng)濟的傷害可能呈幾何級上升。

嘉盛集團分析師MattWeller對記者稱，美國證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)很可能會試圖“殺一儆百”，盡管起訴和新法規(guī)推出的時間通常比預(yù)期要長。

(來源：第一財經(jīng)   作者：周艾琳   責(zé)編：黃賓)