（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

5月5日，“美國老頭樂”斯凱奇突然宣布被巴西私募巨頭 3G Capital 收購。斯凱奇稱，雙方的企業(yè)長期發(fā)展愿景高度一致，預(yù)計將于今年第三季度完成交易，屆時斯凱奇將從紐交所摘牌。

據(jù)悉，3G Capital 成立于2004年，被稱為是私募股權(quán)領(lǐng)域的“顛覆者”，其通過激進(jìn)重組和行業(yè)整合創(chuàng)造了顯著資本回報，曾主導(dǎo)百威英博并購、讓漢堡王扭虧為盈、操刀卡夫亨氏世紀(jì)合并。沉寂多年的3G Capital 再次出手選中了斯凱奇。

華爾街見聞報道稱，3G Capital 給斯凱奇股東提供了兩種選擇：每股63美元的全現(xiàn)金收購，或每股57美元加上私有化母公司的部分股權(quán)。據(jù)公告，3G Capital最終選擇第一種方式，斥資94.2億美元收購了斯凱奇，每股價格較該公司上周五收盤時溢價28%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，溢價收購的背后是 3G Capital 對斯凱奇長期增長前景的信心。同時，有媒體報道稱，對于斯凱奇，一向偏好利用資本手段的 3G Capital 或許會更專注于公司內(nèi)部成長性。

目前看來，收購?fù)瑯硬挥绊懰箘P奇現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)，公司將繼續(xù)由首席執(zhí)行官 Robert Greenberg 、總裁 Michael Greenberg 和首席運(yùn)營官 David Weinberg 領(lǐng)導(dǎo)，總部仍將設(shè)在加利福尼亞州。

公布收購消息后，斯凱奇股價一度漲超25%。

不過從長遠(yuǎn)來看，斯凱奇在中國市場的表現(xiàn)已經(jīng)疲態(tài)盡顯，再加上它本身又是運(yùn)動鞋行業(yè)中受關(guān)稅打擊最大的企業(yè)之一，私有化后的斯凱奇處境有可能會更加艱難。

美國市場關(guān)稅重壓

全球第三大運(yùn)動鞋零售商、兩度入選《財富》500強(qiáng)的斯凱奇，過去十年的表現(xiàn)堪稱“逆周期”樣本：除了2020年受疫情影響出現(xiàn)12%的負(fù)增長，其余多數(shù)時間增長率超過10%，2021年的增長率更是逼近40%。

2020-2024年間，斯凱奇的銷售額累計上漲96%，復(fù)合增長率為12%，僅次于 lululemon，比耐克、阿迪達(dá)斯、安德瑪更快。2024年，斯凱奇的銷售額達(dá)到89.69億美元，同比增長12.1%；歸母凈利潤6.39億美元，同比增長17.2%，創(chuàng)歷史最佳記錄。

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在斯凱奇不久前發(fā)布的第一季度財報中，期內(nèi)公司營業(yè)收入為24.12億元，同比增長7.1%；歸母凈利潤為2.02億，同比下滑2%。

撐起斯凱奇營收的，主要是美國市場。在第一季度財報中，美國的營收為11.04億美元，幾乎占整體營收的一半；歐洲、中東和非洲錄得7.18億收入；亞太市場收入為5.89億美元。

由于生產(chǎn)基地大部分設(shè)在亞洲地區(qū)，斯凱奇受到了關(guān)稅政策的嚴(yán)重打擊。據(jù)分析師透露，斯凱奇在美國銷售的所有鞋子均產(chǎn)自海外，其中約40%產(chǎn)自中國，而斯凱奇的童鞋主要是在中國制造的。

這種“成本優(yōu)先”的供應(yīng)鏈策略曾讓斯凱奇以“高性價比”橫掃市場，也讓它成為受到特朗普政府關(guān)稅政策沖擊最大的企業(yè)之一。特朗普政府對中國商品加征的125%對等關(guān)稅，已經(jīng)導(dǎo)致斯凱奇的毛利率縮水150-200個基點(diǎn)。

由于全球貿(mào)易政策帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性，斯凱奇撤回了2025財年的業(yè)績指引。首席財務(wù)官 John Vandemore 向投資者表示，“當(dāng)前的環(huán)境變化得太快，很難有把握地規(guī)劃出能取得成功的結(jié)果?！?

有外媒報道稱，斯凱奇高管們表示，他們將設(shè)法減少從“高成本區(qū)”運(yùn)往美國的產(chǎn)品數(shù)量。Vandemore稱，“在實際關(guān)稅稅率約為159%的情況下，從中國運(yùn)往美國的商品價格高到讓人望而卻步。”

但毫無疑問的是，沒有一家企業(yè)可以在短時間內(nèi)完成產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移和新供應(yīng)鏈的搭建。

央視新聞報道稱，當(dāng)?shù)貢r間5月2日，美國鞋類分銷商和零售商協(xié)會致信白宮，要求豁免美國總統(tǒng)特朗普所謂的“對等關(guān)稅”，稱這些關(guān)稅對鞋類行業(yè)構(gòu)成了“生存威脅”。

信中表示，許多生產(chǎn)平價鞋類的公司無法承受如此高的關(guān)稅（超過150%至近220%的關(guān)稅），也無法轉(zhuǎn)嫁這些成本。據(jù)悉，這封信由76個鞋類品牌簽署，其中就包括著斯凱奇。

中國市場拖了后腿

在美國市場，關(guān)稅重壓讓斯凱奇舉步維艱，但斯凱奇在中國市場的表現(xiàn)總是差強(qiáng)人意。在第一季度里，中國市場的營收僅為2.69億，較去年同期還下降了近16個百分點(diǎn)，成為拖累全球增長的主要因素。

斯凱奇在“舒適科技”領(lǐng)域的差異化定位，未能有效抵御中國本土品牌崛起及國際巨頭本土化策略的沖擊。在2024年財報中，亞太地區(qū)的表現(xiàn)也相對疲軟，增幅僅為3%。同期，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)2024年營收增長10%，昂跑亞太市場增長超40%，安踏的營業(yè)收入增長了14%。

Weinberg 指出，盡管當(dāng)前面臨困境，公司依然相信中國市場具備熱情與潛力，并計劃繼續(xù)加大對產(chǎn)品、營銷及基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

值得注意的是，斯凱奇在中國市場的運(yùn)營是通過與香港聯(lián)泰集團(tuán)合作成立合資公司斯凱奇中國實現(xiàn)的（據(jù)企查查數(shù)據(jù)，二者各占50%的股權(quán)）。而在渠道布局、市場推廣等業(yè)務(wù)層面上，斯凱奇中國選擇了與國內(nèi)公司進(jìn)行聯(lián)營的模式。

其中，奧康在2015年就與斯凱奇簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，取得了斯凱奇在中國地區(qū)的專賣店經(jīng)營權(quán)和標(biāo)識使用權(quán)。斯凱奇曾為奧康業(yè)績產(chǎn)生了積極影響，特別是在2017-2019年間，助益奧康提升市場份額，但2020年以來，斯凱奇品牌在奧康營收中的占比在10%左右波動，總體呈下降趨勢。

奧康2024年財報披露，斯凱奇為其貢獻(xiàn)了2.56億的收入，同比減少了17.89%。此外，斯凱奇的毛利率也降低了4.07%至30.45%，不僅低于Fila的67.8%，甚至還低于奧康旗下的品牌奧康和康龍。

有分析稱，斯凱奇的聯(lián)營模式可以幫助其更快速、更靈活地開拓三四線甚至縣級市場。據(jù)斯凱奇官方消息，進(jìn)入中國市場十八年，斯凱奇開出了近3500家線下門店。

不過，斯凱奇在4月初舉辦的“舒適峰會”中透露，進(jìn)入2025年，斯凱奇將根據(jù)“回歸舒適初心”策略，在一二線城市加大投入，并對門店形象和渠道進(jìn)行升級。斯凱奇中國總經(jīng)理陳孝哲還透露，今年計劃在上海開設(shè)更專業(yè)的運(yùn)動門店，推出高端功能性產(chǎn)品。

斯凱奇的目標(biāo)是2026年實現(xiàn)全球100億美元的營收，在中國市場將達(dá)成300億元人民幣的年銷售額。

斯凱奇危機(jī)難解

往前有無法維持美國市場生意的風(fēng)險，往后是難擴(kuò)展中國市場的盤子，進(jìn)退維谷的斯凱奇選擇了擁抱 3G Capital，退市。

有分析稱，這個時候選擇接受收購并退市，本質(zhì)上是財報預(yù)警下的資本撤退，是管理層對公開市場信心崩潰的妥協(xié)：與其每天被公司市值波動所裹挾，不如“套現(xiàn)離場”。而私有化后的斯凱奇可以規(guī)避上市公司監(jiān)管壓力，在關(guān)稅風(fēng)波中掌握更大的經(jīng)營自主權(quán)。

不過，私有化后的斯凱奇處境有可能會更艱難。

盡管 3G Capital承諾保留現(xiàn)有管理層，但私募基金對回報率的苛求與家族企業(yè)的發(fā)展路徑并不相容，特別是以“外科手術(shù)式削減成本”聞名的 3G Capital。

據(jù)悉，3G Capital 以其在投資組合公司實施零基預(yù)算 (Zero-Based Budgeting, ZBB) 而聞名，要求每個預(yù)算周期從零基礎(chǔ)開始重新評估和審批，而非遵從行業(yè)慣例以往年預(yù)算為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整。在操盤卡夫亨氏時，曾因其過度壓縮研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致品牌價值縮水三成，被指過度關(guān)注利潤率而犧牲長期價值。

特別是對于計劃提升直營銷售、抓住鞋服行業(yè)數(shù)字化變革關(guān)鍵窗口期的斯凱奇來說，在未來幾年內(nèi)，都需要持續(xù)的大額資金注入，而退市失去公開融資渠道無疑為斯凱奇增添了很多不確定性。

同時，斯凱奇的問題仍舊棘手。雖然 3G Capital 的聲名在外，但如何應(yīng)對當(dāng)下地緣關(guān)系中的全球化市場和目前的結(jié)構(gòu)性危機(jī)，對各方都是一個新挑戰(zhàn)。

3G Capital 的高溢價收購就像是全球化退潮中打給斯凱奇的一劑腎上腺素，而斯凱奇?zhèn)內(nèi)耘f逃不過這場殘酷的生存戰(zhàn)。