（文/霍東陽(yáng) 編輯/張廣凱）

2月28日，周六福在港交所更新招股書，這是繼其于2024年6月27日遞表失效后的再一次申請(qǐng)。此前，周六福先后在2019年、2020年和2022年三次沖擊A股未果。

創(chuàng)立于2004年的周六福，業(yè)務(wù)模式涵蓋珠寶產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)、采購(gòu)供應(yīng)、加盟及品牌運(yùn)營(yíng)，通過(guò)廣泛的零售店網(wǎng)絡(luò)和線上線下渠道，為消費(fèi)者提供黃金珠寶、鉆石鑲嵌珠寶等多品類產(chǎn)品。

周六福的收入由加盟模式、自營(yíng)店及線上渠道組成。公司大部分收入來(lái)自加盟模式，包括產(chǎn)品銷售和服務(wù)費(fèi)，2022年-2024年間，周六福加盟模式的收入占比分別達(dá)到了52.9%、55.4%和50.5%。其次是線上銷售渠道，同期收入占比分別為34.6%、33.9%和40.0%。相比之下，自營(yíng)店的收入占比逐年下降，近三年分別為11.7%、9.5%和8.0%。

2022年至2024年，周六福營(yíng)業(yè)收入分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，同比增長(zhǎng)分別為11.45%、66.03%和11.04%。同期，公司利潤(rùn)分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元，同比增長(zhǎng)35.22%、14.68%和7.07%。

值得注意的是，黃金珠寶在周六福營(yíng)業(yè)收入中的占比逐年提升，2022年至2024年分別為53.4%、71.4%和76.5%，鉆石鑲嵌珠寶及其他產(chǎn)品分別占比20.1%、11.2%和7.1%，比例略有萎縮。

周六福招股書

盡管2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)顯著，但周六福的整體增速呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。在金價(jià)上漲的浪潮中，傳統(tǒng)金飾企業(yè)普遍正面臨著巨大的壓力，除了近期以古法黃金“賣爆”的老鋪黃金，周大福、六福集團(tuán)、老鳳祥等知名黃金飾品品牌業(yè)績(jī)也紛紛遇冷。

世界黃金協(xié)會(huì)表示，金價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩削弱了金飾消費(fèi)者的購(gòu)買力，2024年前三季度，中國(guó)市場(chǎng)金飾需求總量為373噸，是2010年以來(lái)最疲軟的前三季表現(xiàn)。國(guó)泰君安證券分析師劉越男指出，2月金價(jià)波動(dòng)疊加3月淡季，數(shù)據(jù)可能還會(huì)進(jìn)一步回落。

世界黃金協(xié)會(huì)

不過(guò)，周六福還有其他的問(wèn)題需要回答。早在沖擊A股時(shí)，公司就因加盟模式收入占比過(guò)高、商標(biāo)糾紛及應(yīng)收賬款和存貨余額較大等問(wèn)題備受質(zhì)疑。

截至2024年12月31日，周六福的線下銷售網(wǎng)絡(luò)門店總數(shù)為4129家，其中包括4038家加盟店、91家自營(yíng)店，門店遍布中國(guó)31個(gè)省份、305個(gè)地級(jí)市和地級(jí)行政區(qū)，及海外4家門店（泰國(guó)2家、老撾1家、柬埔寨1家）。雖然相較于A股上市嘗試時(shí)期加盟模式收入占比略有下降，但仍是總收入的半壁江山。

對(duì)于嚴(yán)重依賴加盟商的周六福來(lái)說(shuō)，品牌力會(huì)成為一個(gè)重要問(wèn)題。有媒體報(bào)道稱，周六福最初的名字叫“深圳周天福珠寶首飾公司”，在2012年才更名作“深圳市周六福珠寶有限公司”。兩次更名都與百年珠寶品牌周大福相差一字，而“六”除了在字形上與“大”相似外，更被批評(píng)借鑒了創(chuàng)立于1991年的“六福珠寶”。但相似的名字，不能改變周六福與周大福在品牌歷史上的巨大差距。

另一面，商標(biāo)糾紛也是周六福無(wú)法回避的問(wèn)題。隨著周六福和加盟商持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品供給，在市場(chǎng)上也有諸多商家使用“周六?！钡拿?hào)，進(jìn)一步加劇了商標(biāo)糾紛。周六福在港股招股書中表示，“過(guò)去我們和若干加盟商曾接獲某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有人通知，聲稱其產(chǎn)品的商標(biāo)或設(shè)計(jì)可能遭侵權(quán)?！?

第一次尋求港股上市的招股書中顯示，周六福作為原告起訴香港珠寶金行及其相關(guān)方的民事訴訟案件數(shù)量達(dá)401件，其中299件已結(jié)案。天眼查數(shù)據(jù)顯示，周大福涉及的司法案件中，67.52%的案件案由為侵害商標(biāo)糾紛。廣東豐隆珠寶首飾有限公司和香港周六福黃金鉆石首飾集團(tuán)有限公司分別有10件和8件的侵害商標(biāo)權(quán)糾紛案件。

珠寶行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，大多數(shù)黃金珠寶公司采取高庫(kù)存的模式運(yùn)行，應(yīng)收賬款及存貨余額通常較大。周六福積極尋求上市，既是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力下的必然選擇，也是其擴(kuò)大規(guī)模、提升品牌影響力的戰(zhàn)略需求。上市可為其提供資金和品牌背書，但周六福依賴加盟的粗放模式已經(jīng)觸及天花板，品牌力和產(chǎn)品力的短板在資本市場(chǎng)被進(jìn)一步放大。

有業(yè)內(nèi)人士表示，若周六福無(wú)法構(gòu)建可持續(xù)增長(zhǎng)邏輯，即使登陸港股也可能面臨破發(fā)或流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

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