近期，中國(guó)人民銀行公布的2024年我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)收縮，全年總資產(chǎn)規(guī)模從45.69萬(wàn)億元下降至44.05萬(wàn)億元，累計(jì)減少約1.65萬(wàn)億元。

這一數(shù)據(jù)引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注?！把胄锌s表常會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策緊縮的擔(dān)憂”，有專家解釋。不過(guò)，在多位受訪專家看來(lái)，現(xiàn)階段我國(guó)央行縮表和擴(kuò)表與貨幣政策取向并沒(méi)有明確的相關(guān)性，央行縮表不等于緊縮。

為何出現(xiàn)縮表

所謂“縮表”，通常指的是中央銀行縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。那么，到底哪些分項(xiàng)造成了2024年央行資產(chǎn)表“縮表”呢？

在國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師王劍看來(lái)，2024年央行縮表約1.65萬(wàn)億元，主要是“其他存款性公司存款”減少了3.51萬(wàn)億元所致。

“這3.5萬(wàn)億元的減量中，有現(xiàn)金提現(xiàn)1.46萬(wàn)億元、支付公司備付金轉(zhuǎn)出0.05萬(wàn)億元，兩者小計(jì)1.51萬(wàn)億元。這1.51萬(wàn)億元轉(zhuǎn)成了央行表上負(fù)債端的其他科目，不會(huì)導(dǎo)致縮表。因此導(dǎo)致縮表的就是剩下的2萬(wàn)億元左右，這2萬(wàn)億元的減量就主要由國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)、廣義再貸款等貨幣政策工具來(lái)解釋?！蓖鮿Ρ硎尽?

針對(duì)不同貨幣政策工具，王劍做了進(jìn)一步闡釋：其中，MLF、逆回購(gòu)等傳統(tǒng)廣義再貸款方面，央行資產(chǎn)端“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和負(fù)債端“其他存款性公司存款”同時(shí)變動(dòng)。其中，2024年MLF合計(jì)凈回籠資金約1.99萬(wàn)億元（意味著凈償還）。

國(guó)債買賣方面，央行買的短債直接進(jìn)入表內(nèi)，賣出的長(zhǎng)債可能既有央行持有債券，也有央行借入的長(zhǎng)債，如果是借入的長(zhǎng)債則不影響資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，8月以來(lái)央行資產(chǎn)端“對(duì)政府債權(quán)”增加了1.35萬(wàn)億元。而央行公告顯示2024年8月至12月合計(jì)凈買入國(guó)債1.0萬(wàn)億元，表明賣出的長(zhǎng)債中有約3500億元是借入債券。整體而言，2024年央行買賣國(guó)債行為帶來(lái)央行資產(chǎn)端“對(duì)政府債權(quán)”增加1.35萬(wàn)億元，負(fù)債端“其他存款性公司存款”增加1.0萬(wàn)億元，“其他負(fù)債”增加0.35萬(wàn)億元。

而買斷式逆回購(gòu)方面，由于買斷式逆回購(gòu)交易過(guò)程中標(biāo)的資產(chǎn)不出表，因此不影響央行資產(chǎn)負(fù)債表科目；但央行投放的資金和OMO、MLF等傳統(tǒng)工具記賬相同，央行資產(chǎn)端“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和負(fù)債端“其他存款性公司存款”同時(shí)變動(dòng)。央行公告2024年央行開展買斷式逆回購(gòu)合計(jì)規(guī)模為2.7萬(wàn)億元，因此央行資產(chǎn)端“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”和負(fù)債端“其他存款性公司存款”同時(shí)增加2.7萬(wàn)億元。

總體來(lái)看，上述國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)、廣義再貸款等工具，相對(duì)應(yīng)的使負(fù)債端“其他存款性公司存款”應(yīng)該減少1.91萬(wàn)億元。這與前文2萬(wàn)億元減量基本對(duì)應(yīng)（還有些其他因素）。

央行縮表不代表貨幣緊縮

“從央行資產(chǎn)負(fù)債表各科目變化來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)央行縮表主要發(fā)生在降準(zhǔn)后，表明縮表并不意味著貨幣政策緊縮；此外，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)債買賣和買斷式逆回購(gòu)等創(chuàng)新型貨幣政策工具正在逐步取代傳統(tǒng)貨幣政策工具?！蓖鮿Ψ治?。

如果觀察具體時(shí)點(diǎn)可以看到，2024年1月和9月央行各下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，每次操作各向市場(chǎng)投放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。相對(duì)應(yīng)的，2024年央行縮表也發(fā)生在2-4月和10-12月，這也說(shuō)明央行縮表主要是因?yàn)榻禍?zhǔn)釋放的流動(dòng)性用來(lái)償還MLF等工具。

“近年來(lái)，央行通過(guò)降準(zhǔn)釋放大量流動(dòng)性后，銀行可能會(huì)主動(dòng)償還MLF等債務(wù)，并且央行也可以通過(guò)MLF等到期不續(xù)作方式平衡流動(dòng)性?！蓖鮿忉?，該操作會(huì)帶來(lái)央行縮表，但并不意味著流動(dòng)性收緊，而是對(duì)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的一種優(yōu)化。由于MLF利率較高，將其償還會(huì)降低銀行負(fù)債成本，因此反而是一種寬松。

（記者 馬梅若）