近期，中國人民銀行公布的2024年我國央行資產(chǎn)負債表規(guī)模出現(xiàn)收縮，全年總資產(chǎn)規(guī)模從45.69萬億元下降至44.05萬億元，累計減少約1.65萬億元。

這一數(shù)據(jù)引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注?！把胄锌s表常會引發(fā)市場對貨幣政策緊縮的擔憂”，有專家解釋。不過，在多位受訪專家看來，現(xiàn)階段我國央行縮表和擴表與貨幣政策取向并沒有明確的相關(guān)性，央行縮表不等于緊縮。

為何出現(xiàn)縮表

所謂“縮表”，通常指的是中央銀行縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模。那么，到底哪些分項造成了2024年央行資產(chǎn)表“縮表”呢？

在國信證券銀行業(yè)首席分析師王劍看來，2024年央行縮表約1.65萬億元，主要是“其他存款性公司存款”減少了3.51萬億元所致。

“這3.5萬億元的減量中，有現(xiàn)金提現(xiàn)1.46萬億元、支付公司備付金轉(zhuǎn)出0.05萬億元，兩者小計1.51萬億元。這1.51萬億元轉(zhuǎn)成了央行表上負債端的其他科目，不會導致縮表。因此導致縮表的就是剩下的2萬億元左右，這2萬億元的減量就主要由國債買賣、買斷式逆回購、廣義再貸款等貨幣政策工具來解釋?！蓖鮿Ρ硎尽?

針對不同貨幣政策工具，王劍做了進一步闡釋：其中，MLF、逆回購等傳統(tǒng)廣義再貸款方面，央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”和負債端“其他存款性公司存款”同時變動。其中，2024年MLF合計凈回籠資金約1.99萬億元（意味著凈償還）。

國債買賣方面，央行買的短債直接進入表內(nèi)，賣出的長債可能既有央行持有債券，也有央行借入的長債，如果是借入的長債則不影響資產(chǎn)負債表。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，8月以來央行資產(chǎn)端“對政府債權(quán)”增加了1.35萬億元。而央行公告顯示2024年8月至12月合計凈買入國債1.0萬億元，表明賣出的長債中有約3500億元是借入債券。整體而言，2024年央行買賣國債行為帶來央行資產(chǎn)端“對政府債權(quán)”增加1.35萬億元，負債端“其他存款性公司存款”增加1.0萬億元，“其他負債”增加0.35萬億元。

而買斷式逆回購方面，由于買斷式逆回購交易過程中標的資產(chǎn)不出表，因此不影響央行資產(chǎn)負債表科目；但央行投放的資金和OMO、MLF等傳統(tǒng)工具記賬相同，央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”和負債端“其他存款性公司存款”同時變動。央行公告2024年央行開展買斷式逆回購合計規(guī)模為2.7萬億元，因此央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”和負債端“其他存款性公司存款”同時增加2.7萬億元。

總體來看，上述國債買賣、買斷式逆回購、廣義再貸款等工具，相對應的使負債端“其他存款性公司存款”應該減少1.91萬億元。這與前文2萬億元減量基本對應（還有些其他因素）。

央行縮表不代表貨幣緊縮

“從央行資產(chǎn)負債表各科目變化來看，可以發(fā)現(xiàn)央行縮表主要發(fā)生在降準后，表明縮表并不意味著貨幣政策緊縮；此外，可以發(fā)現(xiàn)國債買賣和買斷式逆回購等創(chuàng)新型貨幣政策工具正在逐步取代傳統(tǒng)貨幣政策工具?！蓖鮿Ψ治?。

如果觀察具體時點可以看到，2024年1月和9月央行各下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，每次操作各向市場投放長期資金約1萬億元。相對應的，2024年央行縮表也發(fā)生在2-4月和10-12月，這也說明央行縮表主要是因為降準釋放的流動性用來償還MLF等工具。

“近年來，央行通過降準釋放大量流動性后，銀行可能會主動償還MLF等債務，并且央行也可以通過MLF等到期不續(xù)作方式平衡流動性?！蓖鮿忉?，該操作會帶來央行縮表，但并不意味著流動性收緊，而是對銀行負債結(jié)構(gòu)的一種優(yōu)化。由于MLF利率較高，將其償還會降低銀行負債成本，因此反而是一種寬松。

（記者 馬梅若）