隨著特朗普和共和黨在美國選舉中大勝，特朗普的第二個(gè)任期，尤其是任期的前兩年普遍被認(rèn)為是美國歷史上權(quán)利最大的總統(tǒng)，這也導(dǎo)致市場(chǎng)高度關(guān)注其政策傾向?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)的影響。

特朗普經(jīng)濟(jì)政策的核心是“減稅、限制移民和提高關(guān)稅”組合拳。若特朗普的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃若全部實(shí)施，不僅將引發(fā)大規(guī)模赤字，同時(shí)對(duì)內(nèi)減稅，疊加收緊移民政策和加征關(guān)稅，將進(jìn)一步放大美國的供需矛盾，導(dǎo)致美國“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)上行。

值得注意的是，在昨天凌晨美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的利率決議中，雖然美聯(lián)儲(chǔ)如期降息了25個(gè)基點(diǎn)，但在美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明中關(guān)于“通脹正在可持續(xù)地向2%邁進(jìn)”中“更有信心”的措辭被刪除，也暗示了特朗普上臺(tái)后可能會(huì)導(dǎo)致美國通脹卷土重來。

貿(mào)易戰(zhàn)2.0，美國通脹的最大隱憂

在競(jìng)選活動(dòng)中，特朗普多次提及對(duì)所有進(jìn)口商品征收10-20%的關(guān)稅，這較目前2.3%的平均關(guān)稅大幅增加。

同時(shí)對(duì)特定國家，特朗普更是表示將祭出關(guān)稅重手，在11月4日北卡羅來納州羅利市的競(jìng)選集會(huì)上表示，除非墨西哥政府遏制非法移民越境，否則一旦他當(dāng)選，將對(duì)所有從墨西哥進(jìn)口的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，稅率最多將升級(jí)至100%。

而對(duì)于中國，特朗普則多次表示，其當(dāng)選后將對(duì)所有中國商品加征60%關(guān)稅。

盡管特朗普認(rèn)為，關(guān)稅不會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，并且關(guān)稅還保護(hù)了美國企業(yè)，還能吸引很多企業(yè)進(jìn)入美國。但特朗普第一個(gè)任期的貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果證明，對(duì)于中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅實(shí)質(zhì)性的提升了美國的通脹水平。

2022年3月，彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（Peterson Institute for International Economics，簡(jiǎn)稱PIIE）發(fā)布了名為《為了減輕通脹，美國應(yīng)該依靠貿(mào)易自由化的作用》的報(bào)告。

在報(bào)告中，PIIE的經(jīng)濟(jì)學(xué)家計(jì)算了特朗普政府與中國貿(mào)易摩擦的規(guī)模及其影響，稱貿(mào)易戰(zhàn)中美國對(duì)中國16%的平均附加關(guān)稅最終將直接提升美國1.3%的CPI。

因此對(duì)于特朗普第二個(gè)任期可能加碼貿(mào)易戰(zhàn)的行為，各路分析人士普遍認(rèn)為這將為美國目前的抗通脹行動(dòng)帶來不確定性。

智庫歐洲改革中心（CER）的研究預(yù)計(jì)：“特朗普可能不會(huì)（像第一任期）那么克制。在第一個(gè)任期內(nèi)，由于他本人及其團(tuán)隊(duì)不熟悉權(quán)力博弈，很少有官員與特朗普的觀點(diǎn)完全一致，這迫使他不得不依靠溫和派共和黨人士?，F(xiàn)在，特朗普和他的團(tuán)隊(duì)會(huì)更加有組織性，因此更有能力駕馭政府的杠桿。”

高盛集團(tuán)今年的一份研究報(bào)告則稱，特朗普政府的高關(guān)稅極大概率導(dǎo)致貿(mào)易政策不確定性急劇增加，2018-2019年期間，貿(mào)易政策的不確定性使歐元區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)減少了約2%。由于德國等歐盟成員國對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的依賴程度較高，預(yù)計(jì)這些國家受到的影響更大。

高盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯（Jan Hatzius）預(yù)測(cè)，如果美國施加關(guān)稅，歐盟受到的損害將超過美國。歐盟將因此損失1%的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而美國僅損失0.5%。不過，這也會(huì)使美國的通脹率上升1.1%，而歐盟的通脹率僅上升0.1%。

而針對(duì)特朗普稱將對(duì)中國加征60%關(guān)稅的言論，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東告訴觀察者網(wǎng)，若美國對(duì)全球征收10%關(guān)稅，對(duì)中國商品征收60%關(guān)稅，其帶來的進(jìn)口價(jià)格漲幅如果完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，進(jìn)口商品未來將價(jià)格上漲11%，對(duì)應(yīng)CPI上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化，以及其他政策的對(duì)沖影響，實(shí)際影響會(huì)低于這一數(shù)值。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)依然將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%，而目前美國通脹盡管持續(xù)下降，9月CPI依然同比增長(zhǎng)2.4%，高于目標(biāo)水平，如果特朗普加碼貿(mào)易戰(zhàn)，勢(shì)必將在一段時(shí)間內(nèi)推高通脹水平。

赤字高企，美國通脹的另一把火

為刺激美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，特朗普稱將采取以全面減稅的承諾為基礎(chǔ)的稅收政策，延長(zhǎng)并修改他在2017年簽署的《減稅與就業(yè)法案》，取消消費(fèi)稅和社會(huì)保障福利稅，并把公司稅率從21%進(jìn)一步降低到15%。特朗普稱：“這是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的重要手段……所有人都將涌入美國，因?yàn)槲覀兊亩惵蕵O具競(jìng)爭(zhēng)力?！?

不過，該減稅計(jì)劃被認(rèn)為將加劇美國財(cái)富不平等以及財(cái)政赤字問題。根據(jù)美國稅收政策中心的數(shù)據(jù)，到2025年到期時(shí)，特朗普的減稅法案將使美國收入最高的1%的家庭平均減稅額超過6萬美元，收入最低的60%的家庭平均減稅額不到500美元。此外，公司稅的削減也并未惠及工人，反而使高管薪酬大幅增加。

此外，根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，該減稅法案將在十年內(nèi)導(dǎo)致1.9萬億美元的損失，如果按照特朗普的計(jì)劃，將法律中臨時(shí)性的個(gè)人所得稅和遺產(chǎn)稅削減永久化，從2027年開始，每年美國的稅收基礎(chǔ)將再損失約400億美元。

荷蘭國際集團(tuán)（ING）在本月發(fā)布的一份研報(bào)中表示，短期內(nèi)，減稅和親商環(huán)境的前景會(huì)使市場(chǎng)情緒保持相對(duì)堅(jiān)挺，風(fēng)險(xiǎn)偏好保持活躍。但美國中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的不確定性將增強(qiáng)。美國今年的財(cái)政赤字已經(jīng)接近國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的7%，債務(wù)與GDP之比為100%。財(cái)政可持續(xù)性方面的擔(dān)憂將導(dǎo)致投資者要求美國政府在長(zhǎng)期借貸時(shí)支付更高的期限溢價(jià)，從而推高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的借貸成本。

值得注意的是，美國赤字的高企或?qū)⒑凸べY黏性一樣，成為美國未來長(zhǎng)期通脹的雙引擎。

驅(qū)逐非法移民也將加劇通脹

除了赤字和貿(mào)易戰(zhàn)兩條引發(fā)通脹的明線，特朗普的限制非法移民政策和對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的不滿則是引發(fā)美國通脹卷土重來的暗線。

拜登時(shí)期，美國移民人口的大規(guī)模流入被認(rèn)為是補(bǔ)充勞動(dòng)力缺口、緩解通脹的一大利器。2021年至2024年9月，美國勞動(dòng)力人口共增長(zhǎng)855萬人，其中外國出生人口共增加525萬人，本地出生人口共增加330萬人，可見移民人口的流入是美國疫后勞動(dòng)力供給的關(guān)鍵來源。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年美國非法移民勞動(dòng)力人口為830萬人，約占美國勞動(dòng)力人口的4.8%。根據(jù)皮尤研究中心的統(tǒng)計(jì)，2022年美國非法移民人口增長(zhǎng)至1100萬人，高于2019年的1020萬人，約占美國移民人口的23%，占美國總?cè)丝诘?.3%。勞動(dòng)力人口中，2022年非法移民人口增長(zhǎng)至830萬人，高于2019年的740萬人，持平于歷史最高水平，約占同期移民勞動(dòng)力人口的28%，約占同期美國勞動(dòng)力人口的5%。非法移民主要從事農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、低端服務(wù)業(yè)（如女傭、管家、廚師、家庭護(hù)理、保安、清潔工等），恰巧是疫后美國勞動(dòng)力供給最為短缺的領(lǐng)域，對(duì)于緩解通脹發(fā)揮重要作用。

根據(jù)美國移民委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年，農(nóng)業(yè)行業(yè)中有25.3%的工人是移民；全國15.6%的護(hù)士和27.7%的醫(yī)療助理是移民；建筑行業(yè)四分之一的工人是移民。

根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所(PIIE)研究，假設(shè)驅(qū)逐非法移民130萬/830萬人（前者參考美國在1950年代艾森豪威爾時(shí)期采取的歷史上最大規(guī)模的驅(qū)逐行動(dòng)，后者則是驅(qū)逐所有非法移民），對(duì)應(yīng)美國通脹將在2025年上升0.35/2.2個(gè)百分點(diǎn)。

除了驅(qū)逐非法移民導(dǎo)致勞動(dòng)力吃緊引發(fā)的通脹外，特朗普對(duì)于寬松貨幣的傾向也讓其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)目前降息緩慢的進(jìn)展表達(dá)了明確不滿。

值得注意的是，在今日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾在回答問題時(shí)指出，如果當(dāng)選總統(tǒng)特朗普要求他辭去美聯(lián)儲(chǔ)主席一職，他不會(huì)辭職，總統(tǒng)也無權(quán)將其解雇，因?yàn)椤胺刹辉试S”。這也明確了兩者之間的矛盾，也暗示了鮑威爾對(duì)于特朗普試圖干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)政策，讓其進(jìn)一步降息的擔(dān)憂。