巴克萊研究團隊：

期權(quán)交易可成為對沖衰退風險有吸引力的工具

近段時間以來，隨著交易員為美聯(lián)儲的首次降息作準備，美元一直面臨壓力。從理論上講，美聯(lián)儲降息會減少投資者購買美國國債的動力，從而削弱對美元的需求。

分析歷次美聯(lián)儲降息周期對美元走勢的影響，高盛認為，貨幣政策協(xié)調(diào)是關(guān)鍵，美聯(lián)儲降息幅度和速度不會對美元產(chǎn)生明確影響，即使在美聯(lián)儲降息周期中，美元表現(xiàn)也不一定會遜于其他貨幣，相反，降息的協(xié)調(diào)性及宏觀經(jīng)濟環(huán)境更加重要。

過往降息周期中美股、美元和十年期美債的表現(xiàn)每經(jīng)制圖（數(shù)據(jù)來源：海通證券）

巴克萊研究團隊在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，近期由于美國經(jīng)濟衰退風險使得經(jīng)濟不確定性上升，外匯市場波動加劇，但從歷史標準來看，當前外匯波動水平仍然較低，主要貨幣期權(quán)的風險溢價仍然低于歷史平均水平，因此期權(quán)交易可成為對沖衰退風險有吸引力的工具。

就降息對美股和美債的影響，華通證券國際首席經(jīng)濟學家張凌博士認為，短期內(nèi)要結(jié)合降息幅度來看。降息25個基點意味著預(yù)防式降息的可能性較高，降息50個基點表明美聯(lián)儲可能認為經(jīng)濟“硬著陸”的可能性較大，將帶來不確定性。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長 連平：

降息可能與其他一系列因素共同推升黃金價格

自今年6月上旬起，在美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)升溫之下，COMEX黃金接連發(fā)力，截至9月17日午間，COMEX黃金已從彼時的2304.2美元/盎司升至逾2600美元/盎司。而在美聯(lián)儲宣布降息之后，現(xiàn)貨黃金持續(xù)走高，截至發(fā)稿向上觸及2600美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)歷史新高。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，美聯(lián)儲啟動降息，短期內(nèi)將對黃金市場帶來沖擊，可能出現(xiàn)較大漲幅，也可能隨著降息“靴子落地”而一定程度回落?？傮w來看，短期可能上下波動較大。

從中長期看，連平分析，本輪降息可能是相對漸進的，預(yù)計將從今年9月份持續(xù)到明年年底甚至更長時間。此次屬于預(yù)防式降息，主要是避免經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)下滑走向衰退，因此降息力度不會太大，預(yù)計150至200個基點之間，除非美國經(jīng)濟短期出現(xiàn)明顯衰退。因此，美聯(lián)儲降息對黃金價格的刺激，從中期看可能是逐步推升的過程，推力相對較為溫和。

連平進一步分析稱，實際上，未來一個時期，美聯(lián)儲降息很有可能與其他一系列因素共同推升黃金價格。降息后，通脹可能逐步小幅上升，因而，黃金的保值功能將再次顯現(xiàn)。同時，在地緣政治沖突持續(xù)不斷的復(fù)雜環(huán)境下，未來“黑天鵝”事件可能繼續(xù)出現(xiàn)，促進更明顯的避險需求。

再者，國際貨幣體系也出現(xiàn)一系列新變動，美元信用動搖，歐元表現(xiàn)偏弱。去美元化背景下，人民幣贏得發(fā)展機遇。不過，人民幣總體尚處于國際化初期狀態(tài)。在此情形下，出于儲備功能考量，各國央行可能更多注重保持和增持黃金儲備。綜上，連平指出，從中長期看，黃金仍有進一步上漲空間。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家 管濤：

降息有助拓寬中國貨幣政策的自主空間

從中美經(jīng)濟周期視角看，中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，給定其他條件不變，美聯(lián)儲降息有助于收斂中美經(jīng)濟周期和貨幣政策分化，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間，但對此也不能期待過高。

首先，在他看來，中國一直堅持貨幣政策“以我為主”。2022年之前，在疫情應(yīng)對中，中國貨幣政策都是先進先出，扮演領(lǐng)先者而非追隨者的角色。未來美聯(lián)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準降息，因為中國還要統(tǒng)籌考慮長期和短期、內(nèi)部與外部均衡、穩(wěn)增長和防風險。

其次，啟動首次降息后，市場焦點將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲下次降息的時點和幅度，市場預(yù)期仍將在美國經(jīng)濟“軟著陸”“硬著陸”和“不著陸”之間不斷切換，國際金融動蕩在所難免。

管濤指出，美國經(jīng)濟不論出現(xiàn)何種情形，對中國經(jīng)濟均有利有弊，中國關(guān)鍵是做好自己的事情。如果美國經(jīng)濟不衰退，有可能美聯(lián)儲不會大幅降息，美元也不會趨勢性走弱，這將繼續(xù)對中國貨幣政策形成外部掣肘，但有助于穩(wěn)定外需，支持中國經(jīng)濟平穩(wěn)運行。如果美國經(jīng)濟陷入衰退，有可能觸發(fā)美聯(lián)儲大幅降息，在市場避險情緒消退后，美元將趨勢性走弱，這將有助于打開中國貨幣政策空間，緩解中國資本外流和匯率調(diào)整的外部壓力，卻不利于穩(wěn)定外需，影響中國經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

對于中國而言，管濤最后指出，要在情景分析、壓力測試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對預(yù)案，有備無患。

針對其他新興市場，巴克萊研究團隊在接受每經(jīng)記者采訪時也指出，美聯(lián)儲對新興市場政策的影響已經(jīng)下降。巴克萊認為，在美聯(lián)儲貨幣政策的限制解除、全球增長緩慢且全球商品通脹得到控制的情況下，新興市場央行或會優(yōu)先考慮更為寬松的政策，而非強貨幣。該行認為，大部分央行在通脹較低的情況下盡可能地放松政策，但保持較高的實際利率以保護其貨幣匯率。

華通證券國際首席經(jīng)濟學家 張凌：

新興市場大概率將獲更多國際資本流入

隨著美聯(lián)儲開啟降息，匯率的變動不僅會影響國際貿(mào)易的結(jié)算成本，還可能引發(fā)資本流動的加速和外匯儲備的變動。理論上講，美聯(lián)儲的貨幣寬松周期將導(dǎo)致美元的利率下降，推動國際資本涌向收益更高的新興市場。

摩根大通資管在近日發(fā)表的一篇文章中稱，在美聯(lián)儲自1988年以來的過去五個加息周期內(nèi)，有四次新興市場股票在美聯(lián)儲最后一次加息的兩年后都取得了積極的表現(xiàn)，平均回報率高達29%，甚至比發(fā)達市場股票同期的回報率還高出17個百分點。

美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束往往對新興市場有利摩根大通

“當然，更廣泛的基本面背景也很重要，但美國利率在推動資金流入和流出新興市場方面確實起著不成比例的作用。作為風險較高的資產(chǎn)類別，新興市場資產(chǎn)往往在美聯(lián)儲完成加息、全球經(jīng)濟情緒改善、風險偏好較高時受益，”文章指出。

華通證券國際首席經(jīng)濟學家張凌博士也對《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，根據(jù)過去數(shù)十年美聯(lián)儲多次降息周期的長期表現(xiàn)而言，新興市場在降息周期內(nèi)確實普遍都有著較好的表現(xiàn)，可以看到過去兩周內(nèi)和美元以及美股關(guān)系較密切的資產(chǎn)價格都有著明顯的提升。

“但降息周期內(nèi)國際資本如何流動仍取決于美國經(jīng)濟是否能夠整體反映人們的預(yù)期，以及其基本面表現(xiàn)是否足夠堅挺。如果降息過快，有可能會導(dǎo)致人們對于全球經(jīng)濟的擔憂。目前我們?nèi)员３种斏鳂酚^，就當下全球經(jīng)濟，特別是和美國關(guān)聯(lián)度比較高的經(jīng)濟體的表現(xiàn)而言，整體資產(chǎn)價格處于低位，在美聯(lián)儲降息的情況下，新興市場有更多的國際資本流入是大概率事件?！睆埩璨┦繉τ浾哐a充道。

不過，也有研究指出，在過去的貨幣寬松周期中，流入許多新興市場和發(fā)展中市場的資金被證明是有相對彈性的，這得益于其穩(wěn)健的政策框架和健康的外匯儲備。

申銀萬國證券研究所首席市場專家 桂浩明：

從投資角度看，美元持有者不太會立刻拋售，

對國內(nèi)資本市場不太會產(chǎn)生大的直接反應(yīng)

在美聯(lián)儲降息影響下，大類資產(chǎn)配置可如何策略性應(yīng)對？

申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，權(quán)益資產(chǎn)方面，美聯(lián)儲降息有助于改善市場風險偏好，特別是在引發(fā)資金流出美國資本市場進而流向其他市場方面值得關(guān)注，不過當前A股市場持續(xù)調(diào)整，有其內(nèi)在邏輯，重點并不在于中美利差相對較高。

據(jù)他分析，目前來看，中美利差最終趨于消弭尚需一定時間，不能指望一次降息就從根本上改變資金流向，這是一個漸變過程。因此，對于國內(nèi)風險資產(chǎn)而言，很難寄望此次美聯(lián)儲降息而出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向。

綜合而言，桂浩明表示，美聯(lián)儲降息會對國內(nèi)經(jīng)濟活動帶來一定利好，但更多是基于長期運行視角。由于我們處于該效應(yīng)傳導(dǎo)的末端，短期作用不會很大。至于A股，更多是心理層面的作用。 而在低風險資產(chǎn)配置上，桂浩明分析，低風險投資者更加注重安全，當前，盡管國內(nèi)利率相對偏低，然而投資者看重的是獲得相對穩(wěn)定回報。在此情形下，很難說，國內(nèi)固定收益資產(chǎn)交易行為是以美元利率作為參照來展開的。

從美元配置角度看，他認為，一兩次降息，并不太會改變美元利率相對高位的水平，從投資角度而言，美元依然更具吸引力，美元持有者不太會僅因此次降息便立刻拋售。

但桂浩明強調(diào)，此次美聯(lián)儲降息，更大的意義在于開啟了美元降息通道，連續(xù)數(shù)年的美元利率上漲趨勢得到實質(zhì)性改變，在未來一段時期，大概率將出現(xiàn)美元利率逐步下行的情形，對國際經(jīng)濟運行的影響也將愈加顯現(xiàn)，但這都需要一個過程。因此目前而言，此次美元降息，對國內(nèi)資本市場不太會產(chǎn)生大的直接反應(yīng)。